本文來源招商證券，作者鄒恆超，原標題《政策調整沒有體現？8月見分曉》。

事件：8月13日，央行公佈7月金融數據，新增人民幣貸款1.45萬億，新增社融1.04萬億（調整了社融口徑，將ABS和貸款核銷納入社融“其他融資”項下）。社融存量同比10.3%，增速環比下滑0.2pc；M2同比8.5%，增速環比提高0.5pc。

放鬆貸款額度立竿見影，伴隨基建啟動結構將逐步改善。7月份新增人民幣貸款1.45萬億，同比多增6200億。7月以來，央行頻頻窗口指導要求銀行加大信貸投放，而後又下調MPA考核參數，銀行有了額度指標以後首先考慮的是佔住信貸規模，然後才是結構好壞，所以我們看到7月份票據融資規模依然增加了2388億，銀行通過票據貼現沖信貸規模明顯。不過隨著731政治局會議定調加大基建投資力度後，預計企業中長期貸款將逐步改善，7月份企業中長期貸款增加4875億，較6月多增874億，與銀保監會披露的基建貸款較6月多增469億方向一致。

社融什麼時候才能企穩？估計8月份會看到積極變化。7月份社融規模 1.04 萬億，同比少增1242億，委託貸款+信託貸款減少2142億，也難言降幅趨緩。不過考慮到央行對資管新規的補充通知在7月20號才出來，影響要到8月中旬才能體現，7 月社融的低於預期也情有可原。補充通知對社融影響最大的是允許老的理財產品投新資產（包括非標），老產品發行難度比新產品難度低很多，理財負債端能馬上跟上，資產端要經過分支機構尋找客戶的融資需求，再經過風險評審，這個過程可能要等待幾個星期，也就是8月中旬才能看到新增非標的接力。

居民存款有積極改善，M2同比增速8.5%較上月提高0.5pc。7月份新增人民幣存款1.03萬億，同比多增2140億，主要是居民存款少降貢獻，較去年同期少降4583億，由於貨幣基金 T+0受限、銀行理財規模下降，部分居民儲蓄回流銀行存款；企業存款同比多降2491億，主要受到表外非標壓降影響，對企業存款派生減弱。