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財經快訊
4月經濟數據整體偏弱,復甦走向終結?
日期
2018-05-16
華爾街見聞 2018-05-15 18:15
 
摘要:聯訊證券李奇霖認為,4月份增長動能在繼續減弱,偏弱的終端需求數據,修正高頻數據所反映的經濟樂觀預期,也會傳導至生產端,工業增加值一枝獨秀是難以持續的。

本文來源“ 聯訊麒麟堂”,作者李奇霖、張德禮,原標題《復甦的終結》

4月份經濟數據都已經公佈,除了工業增加值增速超預期外,需求端的各項數據整體上看是比較弱的。數據公佈後,國債期貨上漲,黑色系大宗集體走弱,高頻數據反映的樂觀預期出現了一定修正。

4月工業增加值同比增長7.0%,比3月份增速提高了1個百分點。從技術角度看,有一定的基數原因。2017年四個季度的季末,工業增加值同比都出現了跳升。這導致今年各個季末的工業增加值同比增速,都可能因基數擾動而階段性走弱,隨後開始恢復正常。典型的如今年3月份,工業增加值增速從前值7.2%,下降到6.0%,又在4月份出現反彈。

除了基數原因外,工業生產也在加快。4月高爐開工率穩步上升,發電量同比增速也從2.1%提高到了6.9%,企業生產積極性比較強。

我們認為,可能的原因,一是價格效應帶動產量上升,比如4月鋼材價格比較高,帶動產量增速從4.2%到8.5%。二是前期被壓制的需求,得到一定釋放,對需求變化比較敏感的水泥產量,也開始恢復正常。三是,可能也是最為重要的,與貿易戰預期下的趕出口有關。

未來工業增加值存在較大的回落壓力。一方面,4月份的需求數據顯示,經濟其實並沒有高頻數據顯示的那麼好。另一方面,中美貿易戰正朝著談判解決的方向發展,企業趕出口的動力趨於減弱。這兩個因素,都會壓制生產。

需求方面,整體偏弱。下面從支出法,分析下固定資產投資、消費和出口三個終端需求。

1-4月固定資產投資累計增長了7.0%,繼續放緩,也要比預期的7.4%低不少。三大主要固定資產投資中,製造業投資增速低位反彈,在持續超預期之後,地產投資增速小幅走弱,而基建投資增速繼續低迷。

1-4月製造業投資累計增長4.8%,比一季度提高了1個百分點。有一定的基數原因,也和專用設備製造業、通用設備製造業和汽車製造業等的投資改善有關。

我們認為,製造業投資的企穩難以持續,預計未來會在低位震盪。一方面,終端需求並不強,比4月份市場預期的要弱不少。另一方面,融資環境繼續收緊,信用事件有加快爆發的趨勢,這會影響企業的資本開支意願。

地產投資增速終於走弱了,從前值10.4%小幅下降到10.3%。我們預計土地購置費用對地產投資的支撐,已經出現拐點。

由於4月份的土地購置費用、建安投資數據還沒有公佈,但是從4月主要建材漲價、施工面積增速比3月提高了0.1個百分點看,4月建安投資增速可能要比3月份的-0.62%有所提高。以土地購置費用為主的其它費用增速,可能從3月份的高點48.6%開始回落。

大家比較關注的新開工增速,也從9.7%放緩到7.3%。根據我們的調研,一些龍頭房企也在下沉市場,加快開工搶佔市場,但大家對房地產市場的持續性存在擔憂。我們認為,銷售放緩會繼續傳導到開工上,開工增速大概率會繼續走弱。

1-4月房企的到位資金同比只增長了2.1%,一季度是3.1%,而2017年全年是8.2%,房企融資環境繼續惡化。

在金融監管和地產調控雙重壓力下,房企的傳統融資渠道基本上都或多或少受到限制,ABS是為數不多的創新渠道,但難以對沖傳統融資渠道的放緩。可以預見,資金來源對地產投資的約束將強化,這將率先反映在土地購置費用上。

所以,我們認為4月份地產投資回落,只是開始。地產調控、金融環境收緊,對地產投資的影響將逐步體現。

傳統口徑下的基建投資分項,電力、熱力、燃氣及水的生產供應業投資增速從-8.9%上升到-8.4%,交通運輸、倉儲和郵政業投資增速從9.7%提高到10.9%,水利、環境和公共設施管理業的增速從13.8%下降到11.2%。

雖然有所改善,但並不明顯。由於用累計值計算的基建投資同比數據,和所公佈的基建投資增速差異不大,我們可以用2017年的基建投資三大分項累計投資額,以及2018年的各項增速,來估算2018年各月的基建投資增速。

通過擬合發現,1-4月份的基建投資增速只有7.6%,與2017年全年15.0%相比下滑了近一半。

4月份社會消費品零售總額同比9.4%,而前值是10.1%。剔除價格因素後的實際消費增速也是如此,3月增長了8.6%,4月只有7.9%。如此大幅度的下滑,令人倍感意外。

分地區看,4月份城鎮消費同比增長9.2%,前值是9.9%。4月鄉村消費增速同比10.6%,前值是10.9%。相比較而言,城鎮消費增速滑落得更明顯。

可能的原因,一是消費信貸政策的收緊,二是棚改貨幣化安置比例降低、房價漲幅放緩後的財富效應減弱。

展望未來,消費增速可能小幅回升,但中樞相比於去年,大概率是要走低的。也就是說,消費對經濟的托底作用,要弱化了。

根據海關總署數據,4月美元計價的出口增速為12.9%,前值-2.7%。進口增速為21.5%,前值14.4%。4月進出口都出現了明顯改善,基數效應是部分原因。

分國別和地區看,對美國出口增長了9.7%,對歐盟出口增長了10.9%,貿易戰的影響並未體現出來。從商品類型看,服裝及衣著、紡織對出口的提振幅度最大。

未來出口的下行風險不容小覷。一是貿易戰的衝擊,即使是最終談判解決,中國大概率會在壓縮出口、擴大進口方面做出讓步。二是主要發達經濟體的PMI走弱,全球經濟復甦的高點大概率已過,會抑制對中國商品的需求。三是人民幣升值對出口的負面效應,也將逐步體現。

綜合上面分析,我們認為4月份增長動能在繼續減弱。偏弱的終端需求數據,修正高頻數據所反映的經濟樂觀預期,也會傳導至生產端,工業增加值一枝獨秀是難以持續的。

 
 
 
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