次貸危機之後，全球各國紛紛開啟量化寬鬆政策，巨額的財政刺激帶來了積極的一面，但也帶來了經濟過熱和通脹超標的風險；加之，最近的中美貿易戰陰雲，又給全球經濟增長和通貨膨脹的前景帶來新的不確定性。

美國投資管理集團貝萊德認為，全球的宏觀不確定性正在上升。

貝萊德發現：貿易保護主義有可能會通過「貿易渠道」和「信心渠道」，來影響市場情緒和經濟增長。

貿易渠道陰影籠罩

貿易，有助於重新分配各地區的需求，並限制任何一個地區的通脹壓力升溫。

貝萊德發現，在發達市場（DM，Developed Market ）經濟體中，相比於消費，貿易對投資更為敏感。這是因為，全球貿易在發達市場經濟體中，主要是通過資本支出來實現的。

而與之對應的，貿易在新興經濟體中，則以更明顯的方式被體現出來——出口。

研究發現，新興市場（EM，Emerging Market）的出口和發達市場資本支出之間，存在著一定的彈性關係：

如經濟危機後，在全球貿易合作加深的背景下，DM中每增加1％的資本支出，將會導致EM的出口額增長0.4％。而這個彈性值，是21世紀頭十年中期時的2倍。

事實上，此前歐美的投資不足導致DM的資本支出需求被壓抑。而去年這種壓抑的資本支出需求得到了一定程度的釋放，導致EM的出口得到反彈；貝萊德覺得，這些需求如果繼續釋放，將有進一步促進反彈的趨勢。2018年年初，韓國等亞洲地區的強勁出口數據正證明了這個趨勢。

但值得注意的是，在亞洲的新興市場中，中國才是現在最大的機械設備出口國，其出口的貨物中有一半都是機械設備。

但是在中美貿易戰陰雲下，美國意圖對「中國製造2025」類的產品（主要是高科技類、機械設備類產品）進行進口限制，這樣的貿易保護主義將會給上文提及的「全球性反彈趨勢」蒙上陰影。

而若全球一體化水平回落至21世紀頭十年中期時的水平，那麼，由「發達市場資本支出」增加而帶來的「新興市場出口」增長將會萎縮一半。

因為貿易壁壘的增加將會減少發達經濟體通過進口來滿足的需求，而這樣的需求中斷將有可能削弱新興市場的增長，同時引發發達經濟體的週期性經濟過熱和通貨膨脹。

信心渠道愁雲密佈

貿易固然重要，但「信心」渠道對全球繁榮增長影響，則超出了單純的「貨物和服務」的實際交換。

報告指出，「情緒」在國際貿易中扮演著重要角色：由於全球化進程加深，「信心」與全球貿易直接掛鉤；並且「信心」也成為了在全球各國間「傳播衝擊」的渠道。

下圖顯示了「18個發達經濟體GDP」和「新興市場經濟體GDP」之間的聯動性關係。

 

（圖片來源於貝萊德研報） 

如果我們把過去的40年等分為兩個20年的話，在1998-2017年的後20年裡，全球化進程在不斷被加深。如，中國加入了WTO而歐盟也在持續擴張。

從圖中不難發現，相比於前20年，後20年中發達經濟體和新興經濟體的聯動性越來越大，幾乎全球都會受到「同向力」的作用。簡單來說就是，一榮共榮、一損共損。

因此，後20年中，與其說是「某一個國家或地區」的因素 影響了其他國家或地區；不如說是，有一個「全球性的共同因素」正在愈發起到作用。

而這個「全球性的共同因素」正是「信心」。

信心正逐步充當著各種衝擊在全球間傳播的管道。

因此，在中美或展開貿易戰的背景下 ，很難看到哪一個國家或地區可以「獨善其身」。從信心渠道的角度來看，全球宏觀經濟前景「愁雲密佈」。

此外，由於「動物精神」（即依靠自然本能的驅動）決定了未來的經濟增長，這使得貿易保護主義對許多國家的增長前景構成了更大威脅，遠遠超出了簡單的雙邊貿易敞口的直接影響。

因此，貝萊德看到未來宏觀不確定性加大，以及各種資產風險溢價的可能性亦增加。