摘要: 高盛認為全球經濟復甦的步伐將延續到明年,這將利好順週期資產,同時推高通脹和債券收益率。對於美股,高盛一項風險指數預示著美股在未來12個月內進入熊市的概率是68%。此外,高盛預計明年美元相對弱勢將利好新興市場貨幣。
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高盛在最新報告中列舉了2018年投資應該關注的十大主題,包括全球經濟增長復甦、美聯儲加息、中國經濟放緩等。
高盛認為全球經濟復甦的步伐將延續到明年,這將利好順週期資產,同時逐漸推高通脹和債券收益率。
對於美股回調風險,高盛證券策略團隊的一項熊市風險指數預示著美股在未來12個月內進入熊市的概率是68%。
高盛預計,美元相對弱勢將利好新興市場貨幣,尤其看好印度盧比、印尼盾和南非蘭特。
此外,隨著美聯儲和歐央行開啟貨幣政策正常化,高盛認為2018年是重建期限溢價的成熟時機, 預計在主要債券市場中,10年期債券收益率的時間溢價將增加10至25個基點。
1. 全球增長穩步復甦
高盛預計2018年全球經濟將延續今年穩步復甦的步伐,今明兩年增速預計都在4%,高於市場一致預期的水平。
在資本市場,經濟向好將利好順週期資產,同時逐漸推高通脹和債券收益率。
2. 無需過於擔心加息會扼殺經濟
美國戰後的經濟擴張大多是被美聯儲“扼殺”的,以抗通脹的名義。
高盛指出,這次無需擔心會發生上述情況,因為目前通脹依然低迷,且受到良好控制,目前這個商業周期被“過失殺害”的風險很低,這也意味著美國當前這輪經濟擴張(甚至可能包括當前這輪牛市)的持續時間比4.1%失業率所暗示的時間更長。
上一次失業率這麼低的時候是1999年10月,當時聯邦基金利率為5.25%,而當時美聯儲正準備在接下來一年裡加息125個基點。
如今,美聯儲加息的步伐鴿派多了,也比以往的加息週期更加耐心。
3. 美股回調風險
衰退風險低並不意味著市場回調的風險低。
高盛證券策略團隊的一項熊市風險指數預示著美股在未來12個月內進入熊市的概率是68%。
高盛指出,美股當前面臨兩大風險。第一,上升的工資,停滯的通脹和低迷的生產率增速將壓縮美國企業的利潤率;第二,雖然“量化緊縮”不會對債券收益率產生重大影響,但會對投資者產生心理壓力。
4. 新興市場增長空間
高盛對新興經濟體明年的經濟增速十分樂觀。
一方面,新興經濟體內部增長基礎穩健,宏觀基本面有很大改進,包括經常項目赤字減少,通脹向目標水平提升,中國以外地區債務增速下降;另一方面,外部環境大大改進,強勁的全球貿易已經回歸。
因此,高盛看好新興經濟體的股市、信用產品和外匯。
5. 中國經濟:有管理地放緩
高盛認為,與2015年時的情況不同,中國當前這輪經濟放緩是政策主導的,而且是被仔細管理的,這將大大降低對中國資產、大宗商品價格和全球增速的負面影響。
因此,高盛繼續看好中國股票,認為他們將受益於穩健的盈利增長和合理的估值水平。在信用產品方面,高盛認為謹慎的政策變化和國企改革意味著違約風險將會是個例,而非系統性的。外匯方面,高盛預計和經濟放緩類似,人民幣將出現“有管理的”貶值。
同時,中國的穩定增長,再加上強勁的全球經濟將對大宗商品構成支持,這意味著大宗商品類新興市場股票和外匯將受到偏愛。
6. 沉悶的美元
高盛認為,在全球經濟穩健的背景下,美聯儲加息並不意味著美元升值。
例如在2004年至2006年期間,美聯儲連續加息17次,將聯邦基準利率從1%升值5.25%。但在此期間,貿易加權美元指數反而下跌了7%。
高盛預計,美元相對弱勢將利好新興市場貨幣,尤其看好印度盧比、印尼盾和南非蘭特。
7. 美國政策風險
稅改無疑是美國頭號政策風險,第二大風險就是美國的貿易政策。
高盛預計美國稅改在2018年通過的概率是80%,但是一旦稅改無法成功通過,特朗普為了挽救下降的支持率,可能對外交和貿易政策採取強硬立場。
但高盛認為對“美國第一”可能導致全球貿易崩潰的擔憂有點過頭了。畢竟如果全盤推翻NAFTA(北美自由貿易協定)對美國政府的“保增長”目標也太過於不利了。
8. 債券期限溢價正常化
大多政府債券的期現溢價已經處於歷史低位,在一些主要市場甚至出現負的時間溢價,高盛認為這和央行的負利率政策以及大規模資產購買有關。
在高盛看來,隨著美聯儲和歐央行開啟貨幣政策正常化,2018年是重建期限溢價的成熟時機,而這個過程將是漸近的。
高盛預計,在主要債券市場,10年期債券收益率的時間溢價將增加10至25個基點。
9. 歐洲風險:為後德拉吉時代做準備
隨著歐洲央行開始逆轉量化寬鬆政策,政治風險變得尤為突出,需要注意的是德拉吉的任期將於2019年結束。
德拉吉提出“what ever it takes”穩定歐元後,歐元區解體的風險穩步下降到危機前的水平,但這也意味著一個令人不安的事實,即這個承諾很大程度上打上了“德拉吉”的烙印。
同時,歐元區的製度升級已經停止,民粹主義也開始激增。
但高盛認為,歐元區強勁的經濟增長、有限的事件風險以及抵制民粹主義的願望將為歐元區在2018年開啟制度升級創造良好條件,這將利好歐元區資產。
10. 低流動性資產
在周期後期追求收益率往往會導致金融市場失衡。在上一個週期中,對收益率的狂熱促使投資者將高槓桿應用於那些期限和流動性極端不匹配的結構性產品上。
在當前,對收益率的追求同樣強烈,但在上一輪危機中吸取了教訓的人們不再重蹈覆轍,人們開始傾向低流動性資產,例如私募股權,私人債務,直接貸款和商業地產等。