2017-10-06 18:17 華爾街見聞
摘要：美聯儲提高儲備金利率旨在影響貨幣市場利率，同時也推高了處於貨幣市場中心的銀行股價。目前美聯儲加息的最大影響，恰恰是向持有銀行股權的市場參與者轉移資金，變相完成一種“另類”的經濟刺激。
貨幣政策工具可分為兩大類：
1）旨在影響市場利率的措施；
2）中央銀行向私人部門轉移資金，刺激經濟。
調整包括銀行準備金再貸款利率在內的基準利率。從而影響貨幣市場利率的“常規”貨幣政策，是第一類政策工具的主要例證。前瞻導引也是一個例子。這些都是旨在改變信貸成本乃至整個經濟中資產折現率的政策。傳輸機制是貨幣價格。
而“非常規”政策則涉及中央銀行將資金轉移到私人部門。量化寬鬆 (QE) ，儲備金分級利率，有針對性的長期再融資業務 (TLTROs) 等都是例證。其中一部分牽涉到在短期內向市場轉移資金。
央行是怎麼把錢轉移到私人部門的呢？以QE為例，中央銀行在其QE框架下購買的資產比當前的市場價格高出10％，在一天后又以市價出售給市場，這過程當中就向私人部門轉移了這10％的資金。
諷刺的是，大多數央行都在QE計畫當中盈利（儘管在英國脫歐之後，歐洲央行和英國央行的進一步購買計畫很可能出現虧損），但這實屬意外。QE實質上確是為了向私人部門轉移短期資金，央行在QE當中虧錢也應是意料之中。如果QE確實起到了刺激經濟的作用，經濟增長率、通貨膨脹率和實際利率都會高於QE之前的水準，債券價格應該較央行買入時的價格下跌才對。
當然，這種轉移並不長久。如果市場在QE發生時對長期利率的預期出現偏差，並且預期比政策目標要低得多的話，那麼這種轉移還會出現“逆流”，而這對央行來說就意味著意外盈利。這也正是美聯儲此前所經歷的。
儲備金分級利率機制本身便是央行為金融機構繳存的存款準備金（法定存款準備金和超額存款準備金）所支付的利率，這很明顯是央行向銀行部門轉移資金的途徑。
通過儲備金利率 (IOR) 調節市場利率則將常規和非常規工具合二為一。美聯儲現在正在提高IOR (“加息”) ，試圖通過這一途徑調整貨幣市場利率。而從近期處在美國貨幣市場中心的銀行股價表現來看，提高IOR確實起到了向持有儲備金的銀行轉移資金的作用，且這種轉移並不具備QE等非常規工具的額外風險。
既然在市場看來，美國聯邦基金利率在50到150個基點之間的邊際變動，在整個經濟週期性變化的風險溢價和外部行業影響的背景下顯得微不足道，那麼目前美聯儲加息的最大影響，恰恰是向持有銀行股權的市場參與者轉移資金，變相完成一種“另類”的經濟刺激。
