早在5月4日，美國財政部公佈了其在4月至6月這一季度的預算案，其顯示財政部將借入一筆價值近3兆美元的巨額貸款（2.999兆美元）。這一數字遠遠高於其在今年2月初的預期，當時財政部預計當季度債務將減少560億美元。

　　債務數量無疑震驚了市場，然而當時美債價格或殖利率並沒有太多受該消息的影響。原因很簡單，就在財政部公佈數據的幾週前，美國聯準會就率先打下了一劑預防針——宣佈祭出無限量QE，此舉在暗示美國聯準會將兜底所有債券。

　　第一輪史無前例財政刺激方案的落地之後，美國財政部就開啟了瘋狂發債模式。

　　這導致一個嚴重後果——美國國庫現金餘額一直高企。如下圖所示，美國國庫現金餘額從3月底的4000億美元激增至目前略高於1.7兆美元的歷史新高，這一增幅接近於此前國會批准的援助計劃金額。

　　問題是，如今美國國庫現金增幅太大了，這可能已經遠遠超出了美國財政部的資金需求。

　　截至當季度末，美國國庫現金規模已經達到美國財政部5月4日預期的兩倍多（正如下表以黃色所顯示，在6月30日前增長至8000億美元）。最終的數字更是令人大吃一驚，當前財政部現金持有已經增加了大約9000億美元。

　　現金規模持續攀高，但美國財政部沒有因此減少債務需求。

8月份美國財政部披露的數據顯示，其在第二季度借入金額多達9470億美元，比此前預計多出2700億美元。

　　這是因為，財政部預期下一季度隨著新刺激方案公佈，財政支出將會增加。美國財政部預計第三季度現金儲備將高達8000億美元，這一金額遠高於第二季度的2700億美元。

　　由於第二輪刺激方案遲遲未推出，當前美國財政部預計，10月至12月預計可能會再借入1.216兆美元的私人持有可出售淨債務。根據美國財政部的聲明：

「這些數值是基於政府應對疫情將採取更多措施而假設的，因此（財政部）需要增加1兆美元的借款。」

　　其意思有兩層：

　　首先，如果美國財政部計劃在本季度花費1.8兆美元（即川普此前同意的援助規模），那麼財政部可能不僅需要在不到兩個月的期限內從季度末提取9220億美元的現金（如下圖所示）；而且它還將出售足夠的債務，以籌集額外的8810億美元。

　　其次，通過彙總2020財年前三個季度的實際數據加上第四季度的財政預算估計後得出，美國財政部將在2020財政年度借入創紀錄的4.5兆美元。這意味著，美國財政部計劃第三季度和第四季度支出近3兆美元，其中包括：

i）在截至9月30日的季度中，現金從17220億美元減少至8000億美元，減少9220億美元；

ii）同季度新發行債券9470億美元；

iii）截至12月31日的季度末，新債發行量將達到12.16兆美元。

　　換言之，這裡共計有3.085兆美元的新資金，美國財政部可能會通過支出現金或舉債籌集，以援助新一輪的財政刺激計劃。

　　是的，你沒有看錯，無論國會屆時可能通過1兆美元還是3兆的刺激方案，財政部依然會為3兆美元的支出做預算。到現在為止，美國財政部的現金餘額為1.69兆美元，仍然是此前定下12月31日的8000億美元預期目標的兩倍有多。

　　在財政刺激陷入僵局之際，人們開始對美國財政部管理其現金餘額的計劃提出了重大質疑。假使本季度國會沒有達成任何協議，為了實現年底的8000萬美元的現金儲備目標，美國財政部將需要在未來兩個月內償還價值近1兆美元的票據。

　　此外，現在已將近年末，新的一年裡聯邦政府仍可能有支出計劃，並且財政部現金儲備的目的是為新刺激計劃提供一部分資金，因此美國財政部沒有理由在當前採取措施，削減票據發行。更何況，如果當前票據利率減少，美國財政部明年可能很難出售大量票據。

　　分析師Abate寫道：

「這可能是財政部尚未決定還清賬單或減少現金餘額的另一原因，以防萬一那些票據被迫退回到市場。」

　　巴克萊預計，美國財政部將在11月的公告中聲明，第一筆票據交易將推遲至2月，甚至可能還需要削減票據發行量，以便為新票據騰出空間。

　　另外，正如美國銀行利率策略師馬克‧卡瓦納（Marc Cabana）上週寫的那樣，根據2019年《兩黨預算法》規定，財政部具有一定的債務限額。如果美國財政部最終將目標定在4000億美元的現金餘額，即從目前的現金水平上縮水了1.2兆美元，為滿足財政刺激需求，美國財政部可能面臨巨大壓力。

　　簡而言之，如果刺激方案的談判依然陷入僵局，美國財政部的現金餘額可能會出現巨大波動，這反過來又會影響援助法案的規模。無論如何，國會將陷入一個左右為難的境地。