原標題：大摩：美債收益率可能在未來3-6個月大幅上升

　　最近，科技股雖仍處於強勢地位，但投資者已有逐漸轉向周期股和價值股的趨勢。

　　摩根士丹利(52.38, 0.60, 1.16%)首席股票策略師威爾遜（Michael Wilson）在近日的一份報告中表示：

　　“自3月底以來，我們便一直看漲股市，並認為新一輪牛市始於現代歷史上最嚴重經濟衰退時期。從那時起，股市一直遵循著典型的牛市模式，一些週期性特徵最明顯、槓桿率最高的公司表現最好。

　　請注意，在本輪牛市中，標普500指數和標普1500指數中表現最好的前10隻股票，就是典型的'週期性股票'。此外，儘管標普500指數大受追捧，但羅素200指數的表現要更好一些。”

　　威爾遜還指出，自股市從3月低點反彈以來，經典週期股和小型股相對出色的表現大多發生在經濟復甦的前10週：

　　“正如我們所注意到的，自6月8日標普500指數創下經濟復甦以來的高點之後（現在還未突破這一高點），大多數股票都處於修正/盤整狀態。自那以後，許多在崩盤時期表現最糟糕的股票，都成為了本輪股市反彈初期的最大贏家。 ”

　　通過分析，威爾遜總結了讓市場發生改變的三個因素——即令投資者質疑經濟復甦的三個原因。也正是這三個原因，導致了6月8日的股市“修正”：

　　1．確診病例數再攀高峰；

　　2．民主黨可能在今年大選大獲全勝；

　　3．政府財政支出猛然緊縮。

　　威爾遜認為，正是這些擔憂讓一些投資者減少了對經典週期股的投資，轉而投向那些受益於疫情的股票。然而，大摩並不贊同這種投資策略，它認為投資組合需在“疫情受益者”和經典週期股間取得平衡：

　　“在經歷了前者的上漲之後，我們認為，目前後者有更多投資機會，週期性股票最有可能在未來12個月內復蘇。”

　　威爾遜的樂觀看法是基於以下3個關鍵點：

　　第一，儘管存在很多非常現實的擔憂（數據下滑、經濟再度停擺等），但市場並沒有對經濟復甦失去信心。相反，威爾遜認為上述三大擔憂都只是經濟通往最後V型複蘇路上的一些障礙。

　　第二，大摩認為由於經營槓桿的急劇增加，股市明年的收益可能會超過投資者的預期。這一點優勢正逐漸顯現出來，威爾遜認為，那些對經濟比較敏感、在疫情中大幅降低盈利預期和運營成本的公司，將在明年獲得最大的運營槓桿。

　　第三，儘管現在經濟衰退的深度是前所未有的，但第二季度個人可支配收入的增長幅度卻也創下歷史新高。這種分歧很不尋常，但這很可能是為抵消封鎖對就業的影響，實施大規模財政刺激措施的直接結果。從下圖可以看出，這些措施似乎比預期更有效地實現了它們的目標。

至於市場近期這一系列變化對美債收益率的影響，威爾遜寫道：

　　鑑於以上幾點，我們堅信，10年期美債收益率就像一個螺旋形的彈簧，在未來3-6個月可能會大幅走高。

　　值得一提的是，美債收益率回升對市場的影響是巨大的。金十此前曾報導過，美債收益率上升，正是觸發現貨金銀突然大跌的主要原因。

　　威爾遜也回顧了他一個月前的一個觀點，即企業運營槓桿出現明顯改善，將如何推動企業利潤飆升：

　　“與過去所有經濟衰退一樣，企業正大幅削減成本，包括裁員。裁員通常會對個人收入產生負面影響，但這次可能不一樣。相反，由於政府對失業者的補貼甚至高於正常水平，他們的收入可能會比預期要高。對於那些削減成本最多的企業來說，這對其利潤的影響將是巨大的。

　　我們認為，這種影響已經開始體現出來了。事實上，標普500指數正是在採購經理人指數（PMI）和收益修訂幅度出現強勁反彈之後開始上漲的，就如我們在4月份預計的那樣。”

　　展望未來，威爾遜總結道，儘管明年標普500指數的收益可能會出乎意料地上升，但最大的驚喜，可能來自經濟復甦中獲益最多的板塊：

　　“儘管我們認為市場整體前景是光明的，但最好的機會很可能來自於那些經濟活動運營槓桿較高、收益預期較低的股票。”

　　而威爾遜的說法，很好地解釋了曾受到打壓的價值股在過去幾天的飆升，以及科技/成長型股票的下跌。