原標題：股市脆弱性飆升，警惕極端逆轉！

　　美股又漲回來了。

　　在經歷了史上最快的一次熊市回調（標普500指數僅用16天便較峰值跌去20%）之後，標普500指數現已幾乎回到疫情前的水平。就像2018年2月股市在崩盤後迅速復蘇，當年12月的暴跌在來年4月也已成回憶一樣。

　　現在的危險在於，投資者正蜂擁進場，但市場走勢很可能出現劇烈逆轉，就像之前那樣。在暴漲和暴跌之間迅速切換已逐漸成為現代交易的一個特徵。

　　美銀策略師用一個詞來形容這種情況：脆弱。他們估計，自全球金融危機以來，高脆弱性事件的發生頻率是1928年以來幾十年的五倍。美銀全球股票衍生品首席策略師鮑勒（Benjamin Bowler）在接受采訪時表示：

　　“在一個不容易獲利的市場，你必須追逐潮流。但由於缺乏信念，當交易潮流轉向時，所有人都想同一時間逃離，因為只有在交易賺錢時，他們才願意待在那裡。”

　　據法興銀行策略師計算，在今年觸及20年來的高點之後，標普500指數出現反常波動的頻率（即峰度）是其三年平均水平的兩倍左右。

　　這可能要歸咎於投資者的羊群效應、貨幣刺激政策、流動性疲軟以及槓桿過高。但無論罪魁禍首是什麼，要對沖這種情況帶來的風險都不是一個容易的問題，因為市場震盪變得越來越不可預測，錯過間歇性的反彈將會是痛苦的。

　　此前一項統計顯示，如果投資者錯過了標普500指數最佳的那5個交易日，不溫不火的2020年將變成可怕的一年：（投資者）將遭受30%的損失。鮑勒表示：

　　“如果所有央行繼續人為抑制波動性、支持市場，並採取強硬措施，我認為這種情況將會繼續下去。”

(10547.7501, 55.25, 0.53%)

　　然而，隨著美國新冠確診病例數不斷攀升，數據顯示經濟持續疲軟，股價極端波動的風險是顯而易見的。追踪股市隱含波動率變化頻率的指標，即波動率的波動率（VVIX），仍比10年平均水平高出四分之一。

　　用峰度來衡量，2008年金融危機以來已經出現了5次股市崩盤。根據鮑勒的計算，在20世紀20年代到2008年之間，這一比例通常僅為10年1次。在信貸和股票市場，該指標在疫情期間發生的頻率已達到之前峰值的至少三倍。

　　最近的一個例子是，由於有跡象表明美國將出現第二波疫情，標普500指數在6月11日暴跌了5.9%。根據鮑勒的分析，從波動性預測的劇烈程度來看，這是自20世紀20年代以來大約23000個交易日中的第25大震盪。

　　且需要注意的一個問題是，在監管令投行更難交易進而離場之後，高頻交易者填補了投行留下的空白。於是，流動性，或者說以較小的價差找到買賣雙方的能力，往往會在拋售期間迅速消失。法興跨資產量化研究主管昂加里（Sandrine Ungari）表示：

　　“流動性狀況並未完全恢復正常，尤其是股市。任何避險情緒的上升，都極有可能引發劇烈的動盪。”

　　反复無常的市場給系統性策略帶來了特別的挑戰。那些以波動性為目標的投資者很難在資金回撤時以最快的速度減倉，然後追趕上漲行情。持有中期觀點的趨勢投資者可能也會發現，在瞬息萬變的交叉資產交易中，能夠獲利的交易也比較少。

　　梅隆投資（Mellon Investment）高級投資經理克羅斯（ Roberto Croce ）表示，現在最重要的是根據快速變化的風險指標來調整倉位，即便這意味著在下跌市場進行拋售：

　　“風險現在看起來似乎很低，但其實不然——市場逆轉的速度將比以前要快得多。”

責任編輯：孟然