美股能牛起來嗎？

　　本文來源 | 財主家的餘糧

　　單看資本市場的表現，你可能會懷疑，美帝國主義現在公佈的COVID-19疫情數字是假的，美帝的疫情已經基本控制住了。

　　否則，如果真有那麼嚴重的話，為什麼資本市場對於疫情發展視而不見，特別是美股的納斯達克( 10492.5001 , 148.61 , 1.44% ) 100指數，更是創出自建立以來的50年新高……

　　疫情爆發之前，納指的最高點位不過是9800點，現在疫情全球蔓延，納指反而上攻1萬點，標普500指數也接近前期新高，這到底有啥玄機？

　　簡單說，最主要的玄機有3個。

　　第一，國債收益率遽降，所有大類資產都坐上了美聯儲印鈔的快車。

　　在美聯儲持續印鈔購買之下，美國的國債收益率持續降低，而無風險的國債收益率正是一切能夠產生現金流的資產（如股票、債券、房產等）的計價基準。

　　假定通貨膨脹不變：

　　如果國債的無風險收益率是5%，那麼股票的整體估值（市盈率PE）上限也就在20倍；

　　如果國債的無風險收益率降到2%，那麼股票整體估值上限就可以抬升到50倍；

　　那麼，如果國債的無風險收益率降到1%，理論上說，股票整體估值上限可以抬升到100倍。

　　換句話說，同等利率下降幅度，在低利率的情況下，對於所有股票估值是更大的利好：

　　國債收益率從5%降到4%，股市的估值上限可以抬升25%，從20倍提升到25倍；

　　國債收益率從2%降低到1%，股市的估值上限可以抬升100%，從50倍提升到100倍；

　　那我們不妨看看，從3月份到現在，美元資產的定海神針——10年期國債收益率的變動是怎樣的一個情況。

　　1月中旬的時候，美國10年期國債收益率是1.8%，現在是0.7%——理論上說，原來的美股估值上限是55倍的話，現在的估值上限可以抬升到143倍。

　　——這樣一來，你說說，美股到底能漲到多少？

　　這就是債券收益率下降的威力。

　　自1990年代初以來，所有發達國家的股市中，日本股市估值一直都是最高，原因和奧妙就在於此——因為日本的國債收益率一直都是最低的。

　　2019年11月份，我還一直讓大家看空美股，但當這一次美聯儲無限量印鈔放水並將十年期國債收益率壓製到1%以下之後，我再也沒有說過看空美股的觀點。

　　因為通貨膨脹預期一直維持在很低的水平，所以國債收益率降低也意味著真實收益率降低，下面的這張圖，是納斯達克100指數（左縱軸）與美國5年期抗通脹債券收益率（右縱軸，注意收益率是上面低下面高）的對比情況，你是不是發現特別一致？

　　第二，結構化行情：瘋漲的美股100與要命的美股5000。

　　與中國的股市完全一樣，自2018年以來，美股就已經進入所謂的“結構化”行情，好公司的價格漲破天，一般的公司快要跌成屎……

　　而且，這個“結構化行情”恐怕比我們大A股都還要厲害。

　　美股總市值的歷史最高點出現在2020年的2月21日，當時在美國上市的所有股票總市值高達46.6萬億美元，占到了全球股市總市值的50%以上，但在3月份的屢次熔斷和大跌後，3月23日美股的總市值一度接近30萬億美元，但隨著美股的快速反彈，現在美股的總市值再度增長到48萬億美元。

　　但你知道麼？

　　根據我截止2020年7月3日收盤的統計（見下表），美股市值TOP 100公司總市值達到了23.8萬億美元，佔據美股總市值的50%；TOP 50總市值18萬億美元；TOP 20總市值12萬億美元，TPO 10的總市值達到了恐怖的9萬億美元……

　　換句話說，只要TOP 100、甚至TOP 20的公司股價猛漲，就能帶動指數迭創新高——為什麼納斯達克指數率先突破新高，就是因為納斯達克指數構成中科技股的比重更大。

( 243.58 , 2.72 , 1.13% )(381.37, 8.68, 2.33%)381.37 , 8.68 , 2.33% ) (3081.11, 80.99, 2.70%)3081.11 , 80.99 , 2.70% ) (502.78, 9.62, 1.95%)502.78 , 9.62 , 1.95% ) (1496, 10.82, 0.73%)1496 , 10.82 , 0.73% )

　　為什麼會這樣？

　　原因就在於，只有美股排名前100、甚至是排名前50的這些公司，才有各自很深的護城河，其盈利也都相當出色和穩定，基本沒有受到疫情的影響，特別是臉書、谷歌、奈飛、亞馬遜這4家公司，疫情的襲來，某種程度上說對其是一種利好……因為它們恰恰適應了疫情下的經濟生態。

( 212.83 , 4.58 , 2.20% )

　　第3個玄機呢，就是新冠疫情對美國的影響確實在減輕。

　　雖然確診人數上看，仍然在一路上升，但美國整體疫情影響已在減輕，感染新冠病毒的住院人數和死亡人數已經明顯開始下降，確診人數增加，則是美國CDC將“Probable Case”納入其中的原因，屬於統計內容變更，與實際疫情演化無關（見下表）。

　　不僅美國，其實歐洲的法國等國家，其疫情影響也在減輕，而股市嘛，作為經濟的晴雨表，當然是要“提前反應”經濟即將全面重啟和反彈的預期。

　　以上3點是對過去4個月美股反彈的解釋。

　　但，估計大家更想知道的是，美股的反彈是不是可以持續？

　　可惜的是，這個問題我也回答不了，美聯儲才能回答。

　　如果從歷史上非常有效的高估指標Shiller PE（CAPE，週期市盈率）以及巴菲特指標（股市總市值/GDP）來看，美股現在的價格其實已經非常非常高了，僅次於2000年的互聯網泡沫期間。

　　但是，以最新的無風險收益率來評估美股，美股距離頂部還遠著呢，因為科技股的盈利都是實實在在的，國債收益率被壓到這麼低，估值還有大大的提升空間空間。

　　因為美聯儲明確表示說要提供“無限量”放水，所以從流動性上判斷，中短期內美股很難再次跌至3月23日的低位，至於我在2019年11月份提到的美國企業次貸問題，美聯儲也在近日特地聲明，將購買2500億美元的公司債，這相當於為企業次貸兜底了。

　　這麼說的話，美國要一直上漲了？

　　當然不是！

( 3169.9399 , 24.62 , 0.78% )

　　相比之下，儘管過去幾天裡我們大A股上漲了10%以上，我還是認為，A股比美股更安全。

　　至於科技股實實在在的盈利，我腦海裡總是浮現著1960-1970年代美股著名的“漂亮50（Nifty-Fifty）行情”。

　　在20世紀60-70年代，在紐約證券交易所交易的50只備受追捧的工業股票，代表了當時的工業科技水平，這些股票盈利增長穩定，同時也具有較高的PE比率。由於人們認為這些公司的運作非常穩健，即使在經歷較長時期後同樣如此，因此這些股票被稱為“一次性抉擇”股，也就是說，一旦決定買入股票，便再不用為投資理財而操心了。

( 26067.2793 , 177.10 , 0.68% )(45.07, -0.14, -0.31%)45.07 , -0.14 , -0.31% ) (117.71, 0.13, 0.11%)117.71 , 0.13 , 0.11% ) (122.89, 0.67, 0.55%)122.89 , 0.67 , 0.55% ) (40.35, -1.34, -3.21%)40.35 , -1.34 , -3.21% ) (33.75, -0.28, -0.82%)33.75 , -0.28 , -0.82% ) (143.27, 0.42, 0.29%)143.27 , 0.42 , 0.29% ) (116.66, 3.03, 2.67%)116.66 , 3.03( 15.42 , 0.29 , 1.92% ) ( 6.86 , 0.10 , 1.48% )

　　說到底，美股暴力反彈最重要的原因，就是美聯儲印鈔放水，短短3個月美聯儲印鈔量增加了70%，看起來，是大類資產的價格在飛速上漲，其實，這些資產價格不過是騎在了美聯儲這頭高速前進的鯨魚身上而已——資產價格的暴漲，反映的其實是美元貨幣本身信用和價值的喪失……

　　就在最近，美聯儲還宣布要購買2500億美元的公司債——當美聯儲在債券市場上每花1元錢購買債券，美國股市就會按比例增長，這就是美國的股市暴力反彈的真相！

　　當今世界，最大的資產泡沫並不是美股，而是美聯儲、美國政府、美元和整個紙幣體系。

　　愛因斯坦說，光速是無法超越的。

　　要我說，這話太不正確了！

　　我騎上我心愛的小摩托，乘風而行，打開車照燈，在那一瞬間，光速當然是30萬公里/秒的速度傳播，但我心愛的小摩托還有80公里/小時的速度，這一加上去，不就超越光速了麼？

　　美聯儲說，我印鈔的速度，是你們任何大類資產的漲幅無法超越的。

　　嗯，這才是絕對的真理！

責任編輯：郭明煜