雖然美國疫情不容樂觀，但是無礙美股繼續狂飆。週一，美股三大股指全線收漲，納指漲超2%創收盤新高，道指和標普500指數均漲超1%。

　　有分析稱，美股之所以還能大幅走高得益於亞洲股市大漲驅散避險情緒。尤其是中國A股昨日漲勢喜人，帶動在美上市中概股全線上揚。其中，互聯網券商股漲幅居前，富途( 30.83 , 0.05 , 0.16% )控股漲近20%，老虎證券( 6.9 , 1.41 , 25.68% )漲逾18%；科技股同樣表現強勢，趣頭條( 3.96 , 0.07 , 1.80% )、網易( 454.56 , 10.27 , 2.31% )有道漲超10%，百度( 130.64 , 2.81 , 2.20% )、阿里( 257.68 , 21.17 , 8.95% )巴巴均漲逾5%。

　　不過事情恐怕沒有那麼簡單。事實上，還有許多因素在推動美股上漲；而在這波反常的漲勢中，危機也正在醞釀。不少金融大佬已經在爭辯：到底美股是會重現上世紀30年代的危機，還是重演90年代的危機，還是出現新的崩盤模式？

　　關於美股的三種末日崩盤論

　　對股市前景相當悲觀的大佬們，為美股的崩盤“規劃”好了三種崩盤情景，每一種都讓多頭心頭一凜。

　　情景一：經濟復甦模式從V型轉化為L型，美股像19世界30年代那樣，經過短時間的反彈後停滯不前。

　　投資公司A．Gary Shilling & Co．主席、知名金融分析師希林（Gary Shilling）是這種觀點的擁護者，他認為股市的上漲完全脫離了經濟基本面，並預計美股今年可能再度下跌30%-40%。

　　希林表示，美聯儲投放的巨大流動性撐起了美股泡沫，帶動股市從3月份的低點大幅反彈，這行情走勢和1929年相似度極高。他警告投資者，歷史可能會重演，因為人們從一開始就低估了經濟下滑的深度和強度。他認為，目前有幾個趨勢信號值得關注：

　　第一是就業市場的緩慢復甦，由於疫情反彈各州已經暫停或推遲重啟，企業的招聘速度再度放緩。

　　第二是部分就業崗位的永久性流失，A．Gary Shilling & Co．統計的數據顯示，疫情爆發以來美國已經流失了300萬個工作崗位——也就是說至少有300萬人永遠不可能回到他們熟悉的崗位上了。

　　第三是零售客流量的增幅停滯不前，這表明消費驅動力依然相當薄弱。

　　情景二：再現科技股泡沫。從美股各大科技股近段時間的瘋狂上漲中，有分析師嗅到了和科技股泡沫時期相似的危險信號。

　　科技泡沫膨脹有一個明顯的標誌——科技股指數（下圖綠線）和銀行股指數（下圖紅線）走勢出現巨大落差。

　　另一個值得關注的現像是，科技巨頭的市值瘋狂上漲。

( 1365.88 , -23.98 , -1.73% )(1496, 10.82, 0.73%)1496 , 10.82 , 0.73% ) (381.37, 8.68, 2.33%)381.37 , 8.68 , 2.33% ) (243.58, 2.72, 1.13%)243.58 , 2.72 , 1.13% ) (3081.11, 80.99, 2.70%)3081.11 , 80.99 , 2.70% )）再次齊聚萬億美元俱樂部——上一次出現這種瘋狂情景，是在今年1月底疫情在美爆發之前。

　　情景三：2024年後散戶全部離場，美股徹底崩潰。知名分析師查爾斯·休斯·史密斯（Charles Hugh Smith）在金融博客OfTwoMinds blog上撰文指出，如今這種極端行情以及股市瘋狂上漲帶來的財富差距，將整個金融市場都逼到崩潰的邊緣。史密斯認為，股票回購、高頻交易和盤後操縱，都只不過是金融大鱷通過資本市場增加財富的工具。

　　史密斯的核心觀點是，散戶在推動美股本輪反彈的過程中起到了很大作用，但美聯儲放的水根本沒有惠及普通民眾。隨著時間推移散戶的購買力迅速下降，大幅撤退。屆時，股市將失去一個重要支撐。

　　別低估了美聯儲這座大靠山

　　說到這，美聯儲這個老朋友又要出場了。如上文所言，美股的泡沫什麼時候破裂，關鍵就看兩點：散戶什麼時候撐不下去，美聯儲什麼時候失去對市場的控制。而這兩個關鍵因素，其實都和美聯儲的政策息息相關。

　　首先，散戶現在不僅能撐下去，而且胃口還越來越大——一切皆因有美聯儲在背後兜底。雖然美聯儲放的水沒有直接流入普通民眾的口袋，但股市的估值是被實打實地抬高了，這也就催生了狂熱的股市投機潮流。

　　Hanlon Investment Management定量策略師卡爾豪（George Calhoun）指出，美聯儲對股市的作用不僅在於大量印鈔增加流動性，更在於大規模提供投資者所需的Alpha——行內俗稱阿爾法，指遠高於市場平均回報的投資機會，即“擊敗市場”的機會。

　　不說廢話，我們可以通過以下數據來證明這個觀點。

　　和過去幾十年一樣，現在的美國股市之所以能提供巨大的超額回報，是因為投資者提前對美聯儲的政策進行押注，卡爾豪將這種現象稱作pre-FOMC announcement drift——即FOMC召開會議前進行短線、高頻交易的策略。

　　數據顯示，在FOMC開會之前的24小時內，標普500指數的超額回報率平均為每年3.89%，而在剩下的所有交易日中僅為0.88%。自1994年以來，美國股市約80%的超額回報率都來自FOMC開會前的24小時。

　　投資公司GMO統計的數據則顯示，如果刪去FOMC舉行會議的那些交易日，1964年至今標普500指數的實際回報率會減少25%。

　　這一效應威力最大的時期是2008-2012年，這也是今年之前美聯儲貨幣刺激力度最大的時期。在那個階段，美聯儲是否降息並不重要，僅僅是暗示將採取寬鬆貨幣政策就足以提高股市回報率。

　　此外，美聯儲對市場的控制力沒有減弱的跡象。

　　6月份美聯儲發布了多次政策聲明（分別針對沃爾克規則2.0版本、企業債以及ETF購買計劃等），每次發表時間都是在標普500指數出現下行走勢、重新測試其200MA水平之後。更神奇的是，每次美聯儲一發聲，市場都會出現反彈。有投資者稱之為巧合，但事實可能並非如此。這種現像其實表明，市場仍受到美聯儲的密切監測和嚴格管理。

　　顯然，投資者都盯緊了美聯儲的一舉一動，散戶尤其如此。所以美聯儲的下一步政策行動，很大程度上將會決定散戶的投資路線。

　　多頭別慌！美聯儲似乎仍無意刺破泡沫

　　根據上周公布的FOMC貨幣政策會議紀要，美聯儲其實已經對自己的下一步行動提供了一些強烈暗示。會議紀要顯示，決策者們傾向於將未來的利率和資產購買計劃與通脹前景掛鉤。官員們甚至明示，美聯儲要等到通脹超過2%的目標後才會對目前的政策作出實質性改變。

( 12.155 , 0.39 , 3.31% )(18.94, 0.03, 0.16%)18.94 , 0.03 , 0.16% )

　　換句話說，特朗普口中好到令人咋舌的就業數據不會驅使美聯儲調整政策，鮑威爾仍在等待通脹方面的信號。這一做法和美聯儲的歷史傳統相吻合，在經歷了20世紀70年代和80年代的長時間通貨膨脹之後，美聯儲就對資產價格的調整保持警惕。美聯儲的官員們也慢慢意識到，通貨膨脹對經濟衝擊的反應越來越弱，失業率下降或上升早已不足以驅動通脹調整。

　　相反，政策制定者現在更加擔心實際通脹率過低，這會使美聯儲進一步喪失抗擊衰退的能力。因此，美聯儲必然會繼續維持現行政策，美股多頭們暫時還不用擔心鮑威爾關閘停水。

　　不過投資者也很清楚，縱容美聯儲繼續吹大泡沫，也不是長遠之策。當收益增長指標重要性下降，每個人都將美聯儲政策視作入市的信號，整個市場就會無可避免地走向無序增長。

　　總而言之，美股資產泡沫空前膨脹（科技股尤甚），散戶對美聯儲這種不切實際的寬鬆政策形成依賴，氾濫的流動性促使投資者瘋狂追逐股市上漲行情，創造了數十年來最分化的美股市場。直到現在，投資者仍在奉行逢低買入策略，市場整體仍處於熊市反彈階段，但背後的風險信號已經此起彼伏，危機即將爆發。

責任編輯：郭明煜