然而令人意外的是，摩根大通現在似乎又改變了想法。該投行首席股票策略師Mislav Matejka 表示，他對美股的樂觀情緒已經消失大半，「2020下半年股票的風險回報喪失了吸引力」。

　　Matejka指出，與2019年股市異常出色的表現不同（當時MSCI全球指數年內上漲了近30%），2020上半年股市表現落後於債券和現金。展望未來，Matejka預計股票在2020下半年會像上半年一樣再次落後於債券和現金。

　　在宣佈上調美股評級（上調美股評級可能刺激股市飆升）的兩週後，是什麼讓Matejka出人意料地變得如此謹慎呢？他解釋道，對於2020下半年他有3個主要擔憂。

　　第一，疫情可能會對經濟造成進一步的影響。

　　大多數經濟預測認為消費者行為將會在下半年基本回歸正常，但如果疫情持續，情況可能會大不相同。

　　第二，多個負面因素下，經濟陷入衰退的風險加大。

　　在Matejka看來，在需求疲軟、利潤下降、勞動力市場疲弱、信貸市場疲軟和低油價等因素影響下，經濟可能陷入衰退的典型惡性循環中。

　　經濟衰退通常是由各種衝擊引發的，比如油價飆升、美國聯準會大幅加息、信貸違約事件、地緣政治事件等等，如這次的疫情衝擊重創了西方經濟的關鍵驅動因素——佔據70%GDP的消費，從而進一步打擊勞動力市場。

　　更大的風險在於，下半年的復甦反彈幅度會減弱，導致2021年GDP和收益遠低於預期。摩根大通經濟學家預計經濟活動將會如2008年金融危機後那般逐步觸底，而不是呈現單純的V型復甦態勢，美國失業率在年底也仍將維持於10%左右的高位。

此外，Matejka 認為7月份PMI不會繼續上升，甚至有可能震盪下跌。

當前的PMI反彈將難以維持，典型的經濟衰退負反饋循環有可能出現。

　　第三，在11月大選結束之前，貿易不確定性有可能再度浮現。近期美歐局勢的新動態就很好地闡明了這一點。

　　另外，小摩指出三大看跌理由。

　　首先，此次美國聯準會的流動性支持在時機上十分迅速，涵蓋的工具範圍也更廣，但就規模而言，與2008-09年相比，美國聯準會資產負債表的擴張規模佔GDP或股市的比例仍不算特別高。

　　儘管美國與世界其他地區利差已經達到峰值，美元仍可能保持高位，但值得注意的是，美元空頭已經接近記錄高位。

　　其次，企業盈利修正已經趨於穩定，但它可能無法長期保持在正值區間。從歷史上看，每股收益反彈很可能不會迅速反彈。許多公司已經宣佈取消了今年的股息，作出類似決定的公司可能還會進一步增加。小摩預計，2021年每股收益仍與2019年持平。

　　最後，技術股表現較好，但在反彈後的投資者倉位配置還遠遠不足以支撐下一次上漲。

摩根大通表示，只有出現以下2種情況，股市從當前水平進一步大幅上漲。

　　①疫情沒有出現第二波反撲，在這情況下，如果能在治療方面取得醫學突破，使死亡率顯著下降，那將是一個非常重要的積極因素。

　　②在收入、利潤與勞動力之間沒有出現典型的衰退惡性循環，財政支持的規模也大到足以阻止它發生。摩根大通預計，在這方面，市場對政策的反應會變得越來越強烈。