原標題：下半年美股的三種預期情景
來源：格隆匯
不管美國經濟接下來加速增長、還是跌跌撞撞直到年底，策略師們在一件事上是一致的：標普500指數在2020年剩餘時間裡可能會在一個非常窄的區間內波動。隨著大量未知因素水落石出，事情從那之後會變得更加有趣。
美國6月新增480萬個就業崗位，超出預期，但仍有近2000萬美國人失業。
6月的就業報告以一種不和諧音調結束了上半年。在這個不平凡的年份裡，這種不和諧音調是如此熟悉。新冠病毒肺炎疫情已經使260萬美國人患病，超過12.8萬人死亡，使美國經濟大部分停滯並陷入衰退，標普500指數一度因此下跌34%，進入熊市。
隨後，在開始得到經濟數據支撐前，股市就開始復蘇——標普500指數重新進入牛市，現在已接近疫情前水平。
儘管如此，經濟還遠遠沒有恢復正常，並且還需要很長時間來吸收數百萬失業勞動者。他們將壓低消費支出，影響企業利潤，並使緊張的州和地方預算進一步承壓。更重要的是，病毒的威脅依然存在，給經濟和市場蒙上一層陰影。
至少就經濟和市場而言，人們近幾個月來的話題主要是一場關於復蘇態勢的爭論。有人認為會出現V型複蘇，也有人認為是U型或W型。一些人變得更有創造性，他們預期經濟復甦的走勢類似於耐克(99.95, 1.52, 1.54%)商標的形狀，或者是倒過來的平方根符號。
2020年下半年開始時，我們越來越認為經濟將會呈現V型複蘇，因為美國許多地區的封鎖政策比預期放鬆得更快。同時，儘管身處疫情之中，消費者已經表現出回歸常態的意願。
但這些改善是有代價的。疫情病例數正在激增，促使企業和各州推遲或撤銷經濟重啟計劃，並使得消費者重新產生謹慎感。疫情的發展過程和應對措施將決定2020年後半年以及那之後美國經濟的走向。
摩根大通(95, 2.34, 2.53%)資產管理首席全球策略師戴維·凱利（David Kelly）表示，儘管5月和6月的招聘活動顯示出從疫情最嚴重的封鎖措施中復甦的勢頭，但 '投資者應該認識到，我們距離一個健康的就業市場還很遙遠，並且最近的疫情反復將使進一步復甦更加緩慢'。
悲觀預期：美股或將又一次調整
在復蘇緩慢的背景下，人們很容易變得悲觀。儘管過去一個月的經濟數據大多出乎意料地上升，表明復蘇比預期開始得更早，而且比預期更為強勁；但是，數據是滯後的。由於感染人數重新開始上升，並且重啟措施被撤回，即使是6月的就業數據也已經滯後了。
6月底，亞利桑那州、加利福尼亞州、佐治亞州和德克薩斯州都報告了創紀錄的每日新增病例。加利福尼亞州的許多縣再次關閉了酒吧和室內餐廳，紐約市也表示將推遲室內餐廳的重新開張。
除了圍繞該病毒的不確定性——第一波疫情的持續、第二波疫情（許多人認為2020年秋天會出現）的嚴重程度，以及疫苗的時機和效力——還有一大堆其他相互關聯的未知因素。
學校和日託中心是否會在秋季開放？還是上班族父母仍然需要照顧孩子？國會是否會延長將於7月31日到期的加強版的失業救濟金？這項救濟金曾幫助填補了家庭收入和支出的缺口。考慮到稅收收入的損失，州政府和地方政府是否會得到足夠的援助來填補預算缺口？當然還有11月的總統大選。
投行威廉·布萊爾（William Blair）動態資產配置策略主管布賴恩·辛格（Brian Singer）表示，消費者和投資者面臨的不同尋常的不確定性，可能會在2020年剩餘時間抑制經濟活動，並令股市承壓。
'我的展望並不是災難性的，但我也不是十分樂觀。'辛格說，我們可能已經看到了2020年股市的高點。他說，經濟中的許多問題並不是那麼明顯，因為受疫情打擊最嚴重的小企業並沒有上市交易，這意味著驅動經濟的很多因素並沒有驅動市場。
來自哈佛大學分屬機構機遇洞察（Opportunity Insights）的每日數據顯示，自從經濟正式重啟以來，小企業的收入並沒有太大的改善，而開業的小企業數量比1月下降了16%。這個時候，我們可以合理地假設，一大批沒有開業的企業已經永久倒閉。
策略師們說，悲觀預期中可能出現的情況是，新冠病毒肺炎疫苗的廣泛使用將推遲到2022年，以及嚴格協調的隔離措施將遏制住疫情在2020年秋季加速的勢頭。隨之而來可能是更為嚴重的經濟收縮，以及可能出現的另一次股市調整。
(48.82, 1.03, 2.16%)
(11.93, 0.28, 2.40%)
基準預期：年底前公司盈利開始改善
我們現在還不想變得太悲觀。接受采訪的策略師們也不認為悲觀情形一定會出現。例如，坎特羅維茨認為他的基準預期情形出現的概率為50%，樂觀和悲觀情形出現的概率分別為25%。
整個華爾街的基準預期有一些共同的假設。首先，美國人將不得不長期與新冠病毒共處。其次，美聯儲將繼續盡一切努力支持經濟和金融市場。第三，國會將通過對家庭和企業的額外援助計劃，總額至少達到1萬億美元。
在她的基準預期中，西蒙內蒂認為，隨著疫苗或治療藥物在秋季之前問世、並於2021年中前大規模生產，封鎖限制措施將逐漸解除。這些因素加在一起，將使經濟在2020年三季度實現可持續復甦，並在2021年上半年結束前恢復正常活動。
相應地，她預計標普500指數的盈利將在2020年底前有所改善，幫助該指數達到3300點的目標。
坎特羅維茨說，最有可能的情況之一是股市橫盤震盪，因為社交疏離措施依然嚴格，經濟重啟也走走停停。直到12月底，失業率仍將保持在兩位數。隨著病毒揮之不去、從4月底點開始的經濟活動大幅復甦勢頭衰減，經濟數據看起來也不會那麼令人印象深刻。
'在股市方面，我們仍處於非理性繁榮的區間。'他補充稱，標普500指數市盈率在這種背景下如此之高，這使得在被動指數投資長期繁榮之後，主動選股變得更為重要。標普500指數當前預期市盈率為22.1，與2000年的峰值相差不遠。
他並不是唯一這麼認為的人。摩根士丹利財富管理首席投資官麗莎·沙萊特（Lisa Shalett）預計，2020年剩餘時間標普500指數將在2900點至3200點之間波動。她告訴客戶，該指數估值較高、交易擁擠，而且越來越集中在少數幾家科技公司上。
'我們只是對看好標普500指數不感興趣。'沙萊特表示。儘管摩根士丹利堅信未來四到六個季度經濟將出現深度V型複蘇。她說，市場此前預期了我們已經得到的許多好消息，而現在企業盈利需要趕上來，從而鼓勵投資者在與經濟關聯度較高的領域挑選股票。
沙萊特並不看好標普500指數，而是青睞金融、材料和能源類股，因為這些股票比大盤更便宜，同時對更易受到經濟復甦的影響，並且與不斷上升的通脹正相關。（策略師們一致認為，至少在未來兩個季度——有些人說還要更長時間——通脹仍將處於穩定狀態，然後會開始上升。）
與此同時，基於對下半年的基準預期，坎特羅維茨看好工業和非必須消費股，並認為成長股將繼續跑贏價值股。西蒙內蒂則看好電信、醫療保健和食品類板塊的中盤股。
樂觀預期：標普500指數站上3500點？
雖然我們不是過度悲觀，但現在可能是多頭控制他們的樂觀情緒的好時機。他們對經濟和股市的預期是，最糟糕的時期已經過去。早先重啟經濟的州疫情上升，以及隨之而來的對重啟的重新考慮，正在使人懷疑樂觀情景是否能夠實現。
策略師們表示，要實現這一目標，需要有疫苗在2020年底之前（而不是2021年中）廣泛投入使用，同時2020年秋季第二波疫情的規模遠小於第一波。
西蒙內蒂表示，她的樂觀預期（她認為不大可能實現）中包括標普500指數達到3500點。'在我們的看漲情形中，一切都進展順利。'她表示，這使得經濟活動在2020年四季度之前將恢復'絕對正常'。即便如此，她預計失業率仍將保持在10%以上，儘管正在實施的刺激措施和企業盈利改善——後者也是這種樂觀預期的一部分。
(373.85, 9.74, 2.68%)
摩根士丹利的策略師們表示，他們看漲的理由包括更快的重啟和更大的交通流量，這將預示著經濟活動正常化。如果這一切都發生了，他們認為美國2020年的GDP將下降2.1%。
兩難之處在於，要實現這種情形，需要強勁的經濟復甦，而這種複蘇本身就面臨著更多感染和再次關閉的風險。在這方面，基石宏觀的坎特羅維茨表示，他正在關注的兩個數字發出了危險信號。
他說，不斷上升的陽性率，或者說檢測陽性人數佔比，正在導致更高的醫院入住率，這可能引發更多的停業。考慮到市場自3月低點以來對日漸脆弱的複甦的消化程度，坎特羅維茨認為，即使在他最樂觀的預期情形下，標普500指數也不會突破3400點。
我們把不能簡單地說'樂觀情形中蘊含著悲觀跡象'。投資顧問機構Bleakley Advisory Group首席投資官皮特·布科瓦（Peter Boockvar）說，如果疫苗在10月問世的話，股票市場會喜歡的。但債券市場不會，這可能引發全球利率的上升，使得相對較高的股市估值更加難以證明其合理性，而且不斷膨脹的企業、家庭和政府債務也更加成問題。
他說，疫苗遲早會問世，這將有助於恢復需求，但也會帶來通脹壓力，那實際上會將一種樂觀結果變成一種悲觀結果。
'我們將度過難關，但有多少工作崗位將恢復？有多少企業將重新開張？GDP和每股收益還要多久才能恢復到疫情前水平？'布科瓦問。'市場已經得到過一張'通行證'，忽略了糟糕的數據並聚焦於經濟重啟。'他補充說，投資者必須考慮消費者行為的變化，以及企業試圖少花錢、多賺錢的可能性。
不管美國經濟接下來加速增長、還是跌跌撞撞直到年底，策略師們在一件事上是一致的：標普500指數在2020年剩餘時間裡可能會在一個非常窄的區間內波動。隨著大量未知因素水落石出，事情從那之後會變得更加有趣。
責任編輯：劉玄逸
