在今年年初，美國五年期收益率一度站立在1.71%，然而，疫情爆發以來，避險買盤激增，美債價格持續攀高。此前隨著經濟重啟，美國5年期國債收益率一度回升至0.5%上方；如今，第二輪疫情爆發的風險迫在眉睫，本月以來美債收益率重新受到打壓。

　　外媒分析師指出，市場猜測美聯儲最終還是將不得不走上負利率政策的道路。華盛頓貨幣政策分析機構LH Meyer的經濟學家Derek Tang說：

　　「我們很可能會看到其他美國國債的收益率走低，並接近負值。」

　　其實不止美債，自3月份疫情爆發以來，美聯儲對市場的影響已經遍及方方面面。如今，利用外匯掉期和貨幣互換來提高回報率和降低借貸成本的做法已經發生了變化。

　　澳大利亞國民銀行（National Australia Bank Ltd．）債務融資部亞洲區總監格林（Lorna Greene）表示：

　　「更精明的借款人將在各種外匯市場尋找基差互換或利率套利的機會，以確保他們能獲得儘可能低的融資成本。」

　　在過去三個月裡，全球負收益率債券的存量猛增逾5萬億美元。與此同時，套利交易如火如荼地進行。

　　3月份美聯儲增加了現有的貨幣互換額度，讓許多海外銀行能以較低成本獲得美元，但這對已經擁有大量美元的投資者是不利的。例如，在貨幣市場上將美元換成歐元，交易者一年的收益率僅約為0.8%，不到五年均值（2%）的一半。

　　於是，人們紛紛開始利用美元套利。由於歐洲大多數最安全的政府債券收益率已經轉為負值，美國投資者將目光投向信貸市場。因此我們可以看到，以歐元和英鎊計價的短期企業債較美國企業債一度表現出更強勁的增長勢頭。

　　另外，美國投資者若購買短期日本政府債券，也能獲得比美債更為溫和增長的優勢。

　　據彭博彙編數據，由投資級公司發行的美國10年期固定利率債券的綜合收益率為1.8%左右。而採用三個月滾動套期保值的日本投資者收益率約為1.3%，遠高於對沖的10年期美國國庫券的0.1%。

事實上，日本投資者此前是美國國債的大買家，然而如今，他們的目光轉向美國企業債。

　　日本投資者在3月份購買了8年來最多的美國企業債，創下了購買機構債券的新紀錄，並減持了美國國債。此前他們共持有1.3萬億美元的美債。但隨著基準美債收益率接近歷史低位，這些基金公司不得不承擔更多風險。

　　同時，三菱日聯銀行首席日本策略師、全球日元策略負責人Takahiro Sekido表示，日本投資者對長期基差互換的需求正在增長，因為他們希望儘可能長時間鎖定較低的對沖成本。

　　5月底，30年期合約的日元兌美元貨幣互換基差一度跌至今年以來的最低負值水平，即使在美聯儲向市場注入大量流動性之後，其基差也一直徘徊在這一水平附近。這表明，日本投資者正為長期換取美元支付更高的溢價，如下圖所示，長期基差互換曲線不斷拓寬。

這種趨勢不只是日本獨有。

　　NH-Amundi資產管理公司全球投資部駐首爾首席投資官Kim Duyoung表示：

　　「自美聯儲在去年3月宣佈零利率政策以來，本地投資者如保險公司等的貨幣對沖成本已從1.2%左右降至0.2%。我們建議機構和個人投資者投資一切以美元計價的資產。」