這體現在，股票交易量飆漲。在上週，規模最小的期權交易員們已經開始押注反彈，他們頻繁買入看漲期權和賣出看跌期權。

　　當時有分析指出，這波強勁的看漲勢力驅動股市上漲，散戶成為了3月以來推動市場反彈的「主力軍」。

　　最近，摩根大通(101.37, 5.55, 5.79%)最新研究卻否定了這個說法。摩根大通分析師Nikolaos Panigirtzoglou指出，儘管大批散戶投資者確實在逢低買入，FOMO（害怕錯過）的情緒也的確主導了市場，但這些散戶並不是推升股市的「主要動力」。

　　在2月和3月期間，紐交所的保證金賬戶數據顯示美國散戶投資者在此期間賣出了約2600億美元的股票，此外還賣出了約500億美元的股票基金，最大槓桿率為2倍。

　　進入4月，紐交所的保證金數據顯示美股的拋售比例逆轉幅度達40%，這表明，上個月的股票購買量約為1070億美元。

　　然而，值得注意的是，散戶參與市場的主要途徑——ETF和共同基金，期間卻錄得資金流出。

　　Panigirtzoglou通過紐約證券交易所的保證金賬戶數據，計算得出其中所隱含的買盤數量。他指出共同基金和ETF的淨值總計為920億美元，這僅僅填補2、3月拋售總規模的30%，意味著4月美國散戶投資者其實已經「相對溫和」。

　　如果小摩這位分析師是正確的話，即散戶並不是股市反彈的主要推動力，那麼真正的推手是什麼？

　　Panigirtzoglou亮出了他的答案：機構投資者的大量空頭回補和再槓桿化交易。他指出：

「事實上，機構投資者的空頭回補，和再槓桿化交易相關的再平衡資金流入等其他流量，可能比美國散戶投資者的淨股本流量大好幾倍。」

　　他特別指出CTA策略（商品交易顧問）可能是當中最重要的因素：

「標普500指數短期和長期回望期動量信號的平均標準分數逐步攀升，兩週前，現在這一指數已經從負值首次升至+0.6 stdevs的正值區域。 」

　　值得注意的是，Panigirtzoglou認為，即使CTA已經完成了最初的再槓桿化，其空頭回補的現象仍然存在，這也成為股市上漲的重要動力。

　　全球所有股票和股票ETF的按量交易數量顯示，在2月中旬至3月中旬之間的空頭倉位中，有大約5000億美元依然存在。但是到目前為止，大約有60%的空頭已經離場：

「CTA和動量交易商對美國股票期貨的多頭倉位已經增加。但是我們卻發現，其他類型的投資者加入了做空隊伍，這彌補了股票的空頭倉位。」