原標題：比最悲觀的預期更悲觀！疫情過後，“ L”形的經濟恢復是常態

　　許多分析家和經濟學家都在試圖預測新冠疫情之後的經濟復甦態勢。要了解復甦的情況，我們需要研究過去的複蘇以及大流行的歷史。

　　從大流行開始，我們知道一些事情。首先，以前的18種Covid類型都沒有疫苗；第二，在有效治療出現前，從來沒有第二波大流行。

　　經濟不會自行反彈

　　考慮到這兩個因素，許多投資者認為債券會被貼現的最悲觀情況可能仍過於樂觀。

　　如果看一下危機過後的過去三十年的複蘇，可以看到，與前三次相比，最近三次的複蘇都比較疲軟，生產力下降，實際工資上升幅度較低，投資增長較差。

　　甚至可以說，從2008年危機以來的經濟復甦已經是L型反彈的明顯證據，其中如歐元(1.0972, -0.0005, -0.05%)區等一些經濟區直到2016年才呈現出完全復甦的態勢。以美國為例，直到2017年前，勞動力參與率低迷和實際工資增長乏力、投資增長緩慢一直是長期問題。

　　在Covid-19之後，L形恢復正常的跡象將開始出現。這場危機確實不同於以往的危機，這是一次供應衝擊，緊接著是政府法令強行關閉經濟，但這正是使經濟復甦更具挑戰性的原因。

　　在以往危機中，即使經濟低迷時期，也有一些行業表現良好，並且以兩位數的速度增長。但這次的危機幾乎襲擊了所有行業，並造成了近代史上前所未有的失業水平。

　　失業率在如此短的時間內大幅上升，使得經濟復甦變得更加困難。因為對消費者的衝擊是巨大的，即使人們回來工作，大多數人可能也不會恢復到以前的支出水平。

　　市場認為的最悲觀看法仍然過於樂觀？

　　即使在很短的時間內關閉經濟，也會對償付能力比率產生巨大的長期影響，而流動性將無法解決。企業正以創紀錄的速度崩潰，即使是規模最大、最安全的跨國公司，其債務水平也只會因為利潤下降而飆升。

　　摩根大通估計，2021年的企業利潤水平仍將比2019年水平低20%。這反駁了大多數股票的V型複蘇和看漲論據，但也證明，即使是那些總是對良性情況做出合理樂觀估計的投資銀行，也將復蘇推遲到2022年。美聯儲主席鮑威爾也表示，美國經濟的複蘇要到2021年底才能開始。投資者不能認為美聯儲和投行的預測過於消極，因為歷史證明情況恰恰相反。

　　德意志銀行在最近給客戶的一封電子郵件中提到，幾乎完全關閉經濟體系大約需要22天，而要恢復正常軌道需要大約4至10倍的時間。考慮到工作損失中有75%來自服務業（旅行和休閒，教育，衛生和專業服務），因此可以安全地假設就業恢復將非常緩慢，考慮到企業數量的減少以及消費者對恢復活動的反應較弱，因為工資不太可能上漲，家庭可能會盡可能地儲蓄以備不時之需。

　　各國央行無法打印工作

　　這場危機中最大的問題是，大規模刺激的目的是刺激可能不會恢復的需求，從而導致負債和過度投資部門的產能進一步過剩。各國央行和政府正在拯救過去，讓未來消亡。

　　對已經產能過剩、正在淘汰的負債行業的大規模紓困，也可能推動數十年來最大規模的不當投資浪潮。如果之前的複蘇伴隨著低工資和資本支出增長以及高負債，那麼下一次的複蘇可能會更糟。

　　最近的歷史告訴我們，L型複蘇不是一種反常現象，而是一種常態。

責任編輯：劉玄逸