原標題：小摩：黃金強勢背後，投資者對主權貨幣的信心正在崩塌

　　過去幾個月對外匯交易者來說是極其痛苦的。全球經濟危機讓包括美元、歐元、日元等在內的主要儲備貨幣陷入0%-0.5%的低利率區間，這導致不同貨幣之間息差非常小，也是G10貨幣在危機期間波動非常小的原因之一。

　　摩根大通(95.82, 6.35, 7.10%)分析師John Normand在每週資產觀點報告中提到：

　　“外彙的低波動不應該被誤讀為'在政府預算赤字不斷創新高的情況下，投資者依然對儲備貨幣抱有信心'，相反的，這體現了投資者對歐洲主權風險和財政政策不作為的長期擔憂。 ”

　　摩根大通指出，投資者的這些擔憂一定程度上也解釋了，為什麼雖然美元貿易加權指數（由美聯儲編制，採用26種貨幣作為參考）在上漲，但以歐元、日元、英鎊、瑞郎計價的黃金還是一度飆升，接近甚至超過歷史高位（以美元計價的黃金距離紀錄高點只差9%）。

　　在量化金價這種波動對美元的影響之後，摩根大通指出，這次的情況跟司空見慣的、由美聯儲極度寬鬆政策或赤字上升引發的美元危機不同，由於資本外逃，美元相較其他儲備貨幣可能會出現高波動性的貶值。摩根大通坦言：

　　“金價這次的波動就是人們開始對央行發行的貨幣失去信心的信號，除非經濟增長恢復，將財政政策推入正軌，否則這種趨勢將會持續下去。”

　　而現在的問題是，未來恐難有充足的經濟增長將財政政策推入正軌，不少國家目前的經濟增長幾乎是依靠債務大水漫灌才實現的。摩根大通指出，當前債務的邊際效用正在縮小，也就是說，現在哪怕只是要創造最小的經濟增量，也需要成倍地增加債務槓桿才可以。

　　綜上所述，黃金價格的持續上漲折射出，投資者對主權貨幣的信心正在逐步減弱。而隨著債務對經濟的刺激能力逐漸降低，財政政策的效力也會逐漸消解，最終恐進一步加強投資者對於主權貨幣的不信任，從而推高金價。

責任編輯：郭明煜