低通膨的經濟因素：貨幣政策過剩，財政刺激失位（圖1）

　　次貸危機後，發達國家央行在經濟刺激中扮演了主要角色。但問題在於總需求依舊疲弱，生產力不足。企業對資本投資的回報預期不高。居民部門中，高收入家庭儲蓄過多。最終造成儲蓄-投資缺口擴大，潛在增長放緩，自然利率下降。這些問題削弱了央行抬升通膨預期的能力，導致貨幣政策無法有效刺激經濟增長。

　　低通膨的政治因素：科技、貿易、巨頭加速收入不平等（圖2）

　　科技進步、全球貿易和巨頭企業曾經創造了非凡的經濟增長。但過去十年這三者的協調卻帶來嚴重危機。以信息技術為主，科技進步打破市場壁壘，限制企業的定價能力。全球貿易導致企業資本投資向外發展，加重發達國家內部儲蓄-投資缺口。而巨頭企業不斷強化，帶來的是勞動力議價能力削弱，降低工資對GDP和通貨膨脹的貢獻。

　　如果政治和經濟因素引發了低通膨和低增長，那麼這些因素引發的政策轉向也正在為通膨回歸鋪平道路。

　　財政掛帥，央行支持

　　本輪危機中發達市場的財政刺激尤為矚目。大摩預測美國財政赤字將達到GDP的19.2%，是1946年來最高點。加入1兆財政刺激計畫後，這一數字將達到24.1%（圖1）。與此同時，美國聯準會也大力擴張自己的資產負債表，吸納這些債務（圖2）。相較貨幣政策，財政政策更容易實現公平分配。切實提升家庭收入，提振投資和通膨。

　　科技、貿易、巨頭將面臨更多限制和監督

　　貿易爭端放緩全球化已經在疫情之前充分體現。同時，政策制定者們在勞動力和反壟斷等領域不斷限制科技巨頭。這些都將迫使發達市場企業轉向對內投資，縮減儲蓄-投資缺口；並帶來實際勞動力工資增長。這些因素都將導致以美國為主的發達國家市場迎來高通膨。

　　來源：智堡