3 月 20 日，萬億資管巨頭貝萊德和先鋒領航集團提升部分債券 ETF 的贖回費率。

近年來，ETF 市場降費為主旋律，提費為罕見動作。

市場人士認為，這可能傳遞了一個信號：美國債基的流動性到了非常緊張的時刻。

萬億資管巨頭提費

據彭博報導，貝萊德在 3 月 20 日提升了一隻短久期的債券 ETF 贖回費率 , 另一資管巨頭先鋒領航 Vanguard 也提升了旗下兩隻產品的贖回費率。

提升贖回費率是基金流動性管理的一種方法。一般來說，當投資者贖回了 ETF，基金公司要賣掉一部分底層券去支付投資者。

問題在於，有時候底層券並不能及時賣出。如果基金公司遇到投資者大額贖回，底層券卻賣不出去，基金公司便不能及時兌付投資者。而一旦基金公司不能及時兌付，這容易引起投資者恐慌，恐慌引發更多的人選擇贖回 ETF，基金公司必須拋售更多的底層券，底層券的流動性進一步惡化，從而形成惡性循環。

所以，在特殊時期，基金公司如果遇到或者預期會遇到類似問題，便會通過設置一定的贖回障礙來緩解贖回壓力，提升贖回費率便是設置贖回障礙的一種。

貝萊德提費的這隻 ETF 名為「安碩短久期債券 ETF （代碼：NEAR）」。目前管理規模為 64 億美元，是同類產品中規模最大的。3 月 19 日，NEAR 價格盤中狂跌 8.9%，為 2019 年最大日內跌幅的 34 倍。收盤時，NEAR 跌幅有所收窄，收盤時跌 6.2%。不過對於債券基金來說，6.2% 的跌幅足以引起重視。這隻 ETF 近期交易量也為平時的 3-4 倍。

3 月 19 日 NEAR 大跌 6.2%

圖片來源：ETF.com

彭博援引貝萊德發言人說，這隻 ETF3 月 19 日當天以現金形式向投資者兌付了 1.5 億美元的贖回。

另據華爾街日報報導，貝萊德週五將 NEAR 贖回費率從前一天的 0.5% 提高到了 2%，新的費率針對銀行中間人、中介機構和其他大型投資者。中證君查詢 NEAR 最新的基金材料發現，這一 ETF 尚未在網站更新這一費率信息，或許表明並非所有投資者的贖回費都需要提升。

另一指標也可見 NEAR 近期的流動性壓力。3 月 19 日這隻 ETF 的「Daily Spread」飆升至平時的 5 倍。

Daily Spread(日均價差) 是衡量 ETF 二級市場流動性的一個指標。它指的是，ETF 買賣雙方出價的差值的平均值。

簡單來說，這個值越小越好。一般來說，ETF 規模越大，它越小。對於同一隻 ETF 來說，什麼時候這個值會飆升呢？中證君向專業人士請教得知，如果當日出現大的拋單，日均價差有可能會飆升。

NEAR 的 Daily Spread

圖片來源：ETF.com

據 ETF.com 數據，NEAR 的平均 DS 為 0.02%，近期則達到接近 0.1%，為平時的 5 倍。可見無論是二級市場交易，還是一級市場的申購贖回，壓力都不小。

貝萊德之外， Vanguard 近期也提升了旗下部分債券 ETF 的贖回費率。華爾街日報報導，Vanguard 近期將 Vanguard 抵押貸款支持證券 ETF （VMBS）和 Vanguard Total International Bond ETF （BNDX）現金贖回費率從零提升至 0.5%。這兩隻 ETF 規模總和為 400 億美元。

美國一家資產管理機構 ETF 相關人士介紹，債券 ETF 流動性堪憂的原因在於，近期受疫情影響，很多企業停擺，企業短期現金流堪憂，因此投資者對部分短久期的公司債券償付能力感到擔憂。中證君發現上述貝萊德的那隻產品底層券便以短久期公司債券為主。

事實上，不只是短久期債券，美國公司債券整體面臨壓力。這是因為，美國公司經營面臨壓力。一則長期的低利率環境下，相當一部分公司已經累積了很高的槓桿率，二則疫情下，公司的現金流受重創。全球頭號對衝基金橋水基金創始人達里奧就表示，新冠疫情可能導致美國公司損失 4 萬億美元。

債基大失血 投資者紛紛換現金

3 月 20 日，EPFR 發佈的每週資金跟蹤報告稱，投資者紛紛贖回投資級債券基金換成現金。

圖片來源：EPFR 報告

專門跟蹤全球基金資金流情況的機構 EPFR 數據顯示，截至 3 月 18 日的七天內，全球債券基金的淨贖回量共計 1080 億美元，是前一週的四倍，創單週淨贖回量紀錄。

這表明，並不是只有流動性差的債基遭遇贖回，部分風險較低的投資級債券基金也遭遇了顯著的淨贖回。目前情況下，投資者著急贖回基金，換成現金。

疫情 重創 美國公司盈利

3 月 19 日週四，達里奧對 CNBC 表示，新冠疫情可能導致美國公司損失 4 萬億美元，「很多人會破產……現在發生的是我一生中從未經歷過的事情，我們正在經歷一場危機。」他認為，政府應該加大投入。

來源：CNBC

4 萬億美元什麼概念呢？截至 2019 年底美國的 GDP 約 21 萬億美元。達里奧認為，全球來看，新冠疫情導致的損失可能高達 12 萬億美元。

達里奧認為美國至少需要 1.5 萬億美元到 2 萬億美元財政刺激才能奏效。

針對美國公司的處境，3 月 18 日，兩位前美國聯準會主席伯南克（Ben Bernanke）和耶倫（Janet Yellen）在英國《金融時報》發表文章，提出美國聯準會必須減少疫情造成的長期損害，可啓動公司債購買計畫。兩位聯準會前主席在文章中指出，「美國聯準會可以請求國會授權購買有限數量的投資級公司債券。大多數央行已經擁有這種權力，歐洲央行和英國央行經常使用這種權力。美國聯準會的干預可能有助於重啓這部分面臨巨大壓力的企業債券市場。這樣的計畫必須謹慎地進行校準，以使美國聯準會承擔的信貸風險最小化，同時仍保持向這一重要市場提供必要的流動性。」

編輯：王朱瑩