本文源自“熊園觀察”，原文標題《美國1月非農就業超預期的表與里》。

　　事件：北京時間2月7日21：30，美國勞工部發布1月非農就業報告，其中：1月美國新增非農就業22.5萬人，預期15.8萬人、前值14.7萬人；1月美國官方失業率（U3）3.6%，預期值和前值均為3.5%。

　　核心結論：非農回升主因天氣回暖和政府招聘增加，實際就業狀況仍有隱憂，製造業就業進一步惡化，美國勞動力市場已現降溫跡象；非農數據公佈後，資產價格反應偏消極，美聯儲降息預期小幅升溫；重申我們前期觀點：美國就業拐點已不遠，2020年經濟增速可能低於市場預期；美聯儲可能在2季度再次降息，全年有望降2-3次。

　　1、非農回升主因天氣回暖和政府招聘增加，實際就業狀況仍有隱憂，製造業就業進一步惡化。1月美國新增非農就業22.5萬人，顯著高於預期15.8萬和前值14.7萬。分行業看，教育和保健服務、建築業、運輸倉儲業的改善最明顯，較上月分別提升5.0、3.3、2.4萬人，這些行業均是對天氣較為敏感的崗位，應是緣於天氣回暖帶動用工需求增加（NOAA數據顯示，2020年1月美國平均氣溫是歷史同期第5高）。如果剔除這三個行業，剩餘行業當月新增就業僅為8.1萬人，較前值下降2.9萬人，因此實際就業狀況並未出現改善。另一方面，政府部門新增就業較上月提升1.4萬人，主因2020年人口普查工作的需要，這種擴張將持續到5月。此外，1月製造業新增就業為-1.2萬人（去年同期為+2萬），較前值（-0.5萬）進一步萎縮，表明製造業景氣度依然低迷。

　　2、美國勞動力市場已現降溫跡象。從不同口徑的失業率來看，1月美國官方失業率（U3）為3.6%，高於預期值和前值3.5%；U1和U2與前值持平，U4較上月提升0.1%，U5和U6提升了0.2%；與此同時，U4-U3、U5-U4、U6-U5衡量的邊緣群體佔比均已連續多個月走平。從其它就業指標來看，1月ISM製造業PMI就業指數為46.6%，連續6個月低於榮枯線；非製造業PMI就業指數為53.1%，為2017年5月以來次低水平。綜合看，美國勞動力市場有可能轉向疲弱。需要指出的是，1月時薪環比0.25%、同比3.1%均較1月回升，部分得益於低基數，後續可密切跟踪薪資增速變化，以進一步判斷勞動力市場的真實情況。

　　3、非農數據公佈後，資產價格反應偏消極，美聯儲降息預期小幅升溫。1月非農數據公佈之後，美國三大股指均低開，美元指數大幅震盪，10Y美債收益率快速跳水，COMEX黃金由跌轉漲。此外，CME美聯儲觀察工具顯示，與前一交易日相比，接下來年內每次FOMC會議降息的概率都有小幅上升；當前市場預期美聯儲年內降息1次（25bp）、降息2次（50bp）和維持不變的概率分別為36.6%、28.7%、19.3%，美聯儲9月降息的概率則超過65%。

　　4、重申前期觀點：美國就業拐點已不遠，2020年經濟增速可能低於市場預期；美聯儲可能在2季度再次降息，全年有望降2-3次。當前諸多指標均表明美國就業景氣度開始回落，而人口普查帶來的就業崗位增加將在5月後結束，因此失業率可能在年中出現回升。歷史經驗表明，一旦失業率開始回升，美國經濟平均在6個月後將陷入衰退（19年美國GDP增速已創近3年最低）。此外，當前美國非金融企業債務壓力已達歷史最高水平，在企業盈利放緩的背景下，未來爆發債務危機的可能性將逐步增大。

　　我們維持此前判斷，美聯儲年內仍具備繼續降息的必要性，我們預計最快二季度會再降息。