本文來自智堡，版權歸屬穆迪

　　與2008-2009年的全球金融危機和經濟大衰退相比，冠狀病毒流行更像是一隻「黑天鵝」。與美國住房按揭貸款危機不同的是，沒有人預測到2020年初可能會爆發一場毀滅性的大流行。與金融危機不同的是，公共衛生和經濟政策制定者們在治療1918年（或西班牙）流感大流行方面的能力可能有限。

　　面對冠狀病毒可能蔓延帶來的風險，穆迪工業金屬價格指數大幅下跌。自冠狀病毒爆發以來，工業金屬價格指數下跌7.1%，其中銅跌10.4%，鎳跌8.7%，錫跌8.2%，鋅跌7.3%，鉛跌4.6%，鋁跌3.5%。在相當大的程度上，最新一輪工業金屬價格下跌源於中國對全球工業活動的巨大影響力。

　　1月29日的基本金屬價格指數是自2017年6月以來的最低水平，也就是說，在2018年6月貿易局勢最緊張的時候，這個通常可靠的全球工業活動晴雨表都表現得更好。

　　世界經濟增長與工業金屬價格指數呈高度相關

　　從1987年到2019年，IMF的世界經濟增長與穆迪工業金屬價格指數的年變化百分比之間產生了0.79的強相關性。相比之下，世界經濟增長與美國經濟增長的相關性則弱得多，為0.53。

　　隨著世界經濟增速從2018年的3.6%放緩至2019年的預期2.9%，工業金屬價格指數的年變化百分比從2018年的增長7.0%轉向2019年的收縮6.9%。

　　在1986年之後的9年裡，工業金屬價格指數的年收縮幅度超過了5%，全球經濟平均年增長率為2.7%，美國實際GDP增長率為1.5%。另一個極端是，過去15年，工業金屬價格指數的年增長率超過5%，而全球經濟平均年增長率為4.4%，美國實際GDP增長率為3.1%。在剩下的幾年裡，或者當基本金屬價格指數的年變化百分比在-5%到5%之間時，全球經濟年平均增長率為3.2%，美國為2.8%。

　　到2020年，全球經濟增長將加快至預期的3.3%，而現在正受到冠狀病毒未知病程的挑戰。在截至2020年1月17日的13周內，工業金屬價格指數同比增長0.8%，此後，該指數同比下跌了3.8%。

　　在病毒恐慌到來之前，基本金屬價格低於平均水平

　　即使在冠狀病毒爆發之前，全球工業活動也只是緩慢地趨於穩定。工業金屬價格指數甚至不及2015-2016年全球經濟放緩和利潤下滑後的復甦。

　　例如，2016年2月的基本金屬價格指數較2016年1月的底部上漲了6.5%。在冠狀病毒恐慌到來之前，1月到目前為止，工業金屬價格指數僅比2019年12月的低點高1.7%，比2019年下半年的平均值低0.5%。

　　如果難以想像的事情發生了，一場全球流行病爆發，工業大宗商品價格的下行空間將是巨大的。簡單地將月度平均價格降至2015-2016年利潤衰退期間的各自低點，就會使基本金屬價格指數下跌26%，使WTI原油價格較近期價格下跌43%。

　　產能過剩抑制了商品和產成品價格

　　消除冠狀病毒威脅並不能保證工業大宗商品價格迅速回升至2018年的高點。全球工業活動可能仍達不到顯著提高全球產能利用率的水平。

　　在一定程度上，由於全球生產能力未得到充分利用，關裞還沒有加速美國貿易商品價格的上漲。恰恰相反，2019年12月的美國非石油進口價格指數同比下降了1.5%。

　　基本金屬價格疲軟將意味著美國國債殖利率較低，息差擴大

　　有點矛盾的是，當基本金屬價格指數在2019年3月份創下當年峰值時，其較2018年3月下降了6.1%；當該指數在12月份觸底時，較上年同期下降了0.7%。儘管如此，2019年12月的月度平均值是自2017年6月以來的最低水平，較2011年4月當前商業週期好轉的高點低了26.3%。

　　2011年4月，工業金屬價格指數見頂時，10年期美國國債殖利率為3.46%，穆迪的Baa工業公司長期債券殖利率差為144個基點。自2011年4月以來，10年期美國國債的月平均殖利率一直低於2011年5月的3.17%。最近，10年期美國國債殖利率跌至更低的1.54%。

　　此外，2011年4月的Baa工業利差是目前商業週期好轉的最低單月平均水平。雖然2020年1月29日Baa工業公司的長期債券殖利率差擴大了180個基點，但3.84%的長期Baa工業債券殖利率是1956年以來的最低水平。

　　就目前而言，對冠狀病毒的擔憂提振了高質量債券，並對高收益債券造成了不利影響

　　自1月17日收盤後對冠狀病毒的擔憂首次擾亂了金融市場以來，10年期美國國債殖利率從1.82%跌至最近的1.54%，長期Baa工業債券殖利率從3.99%跌至3.84%，彭博/巴克萊Baa所有到期公司債券殖利率從3.05%跌至2.89%，後者是七年來最低的。

　　高收益債券是受到冠狀病毒風險不利影響的美國信貸市場的一個主要組成部分。儘管如此，1月17日至1月27日的綜合投機級債券殖利率從5.26%飆升至5.79%，之後又回落至1月29日的5.58%。然而，1月30日的股市拋售發出了警告，投機級債券殖利率將再度攀升。

　　此外，穆迪的平均預期違約頻率指標（EDF，衡量高收益債券違約風險的領先指標）從1月17日的4.40%升至1月29日的4.84%。後者是自2019年8月15日的4.89%以來的最高水平，當時495個基點的高收益債券息差遠高於最近的415個基點。儘管如此，如果高收益債券息差擴大80個基點，將把投機級債券的殖利率提高到6.38%。

　　更糟糕的是，從歷史角度看，無論是近期高收益債券的預期違約頻率，還是過去3個月的上漲，都有利於高收益債券綜合息差達到520至560個基點的中點。這種高收益債券利差的擴大將推動投機級債券殖利率升至6.00%至7.00%的區間。