2019年09月22日 14:55 新浪財經-自媒體綜合
來源:中信證券(22.970, 0.00, 0.00%)研究
市場對流動性預期一度紊亂。我們預計,歐央行和美國聯準會年內仍會繼續降息,擴表會成為新看點;而國內貨幣政策節奏有微調,但偏松的趨勢不改。市場將重新凝聚流動性寬鬆共識,貨幣寬鬆將持續改善市場流動性,A股仍將處於外資穩定較快流入的窗口。A股依然處於第二輪上漲前期,政策與流動性接力的階段,建議繼續增配低估值板塊的同時,關注三季報行情。
當前市場仍處於
政策與流動性的接力期
全球央行降息、貨幣寬鬆的大趨勢下,過去幾週,歐、美等央行的貨幣政策操作造成了市場流動性預期紊亂:歐央行降息且重啟擴表;但美國聯準會降息後表態鷹派,且內部分歧加大;而中國人民銀行在降准後沒有調整MLF利率。市場料將經歷重新凝聚流動性寬鬆共識的過程。
歐央行和美國聯準會年內仍會繼續降息
而擴表會成為新看點
1)歐央行寬鬆已經確認,且後續仍有空間。考慮歐元區疲軟的通膨和經濟預期,且英國脫歐的潛在風險,預計12月歐央行將繼續分層降息10bps。而歐央行11月重啟QE後,後續購債擴表的規模可能逐漸加大。歐元區核心經濟體的負收益債券規模預計會進一步擴大。
2)美國聯準會降息後的偏鷹表態不改寬鬆大勢,重啟QE的預期更值得關注。沙烏地阿拉伯油田遇襲後的油價上行也沒能改變美國聯準會9月降息落地。雖然議息會議表態偏鷹派,但也表示了明年可能重啟QE。美國國債期限利率倒掛未解除,白宮方面壓力仍在,而貿易政策仍有不確定性:預計美國聯準會在12月會再次降息,且2020年有望重啟QE。
國內貨幣政策節奏有微調
但偏松的趨勢不改
市場對短期基本面反應不敏感,主要在於背後的政策預期支撐。央行降准後沒有在9月調整MLF利率,但後續寬鬆的必要性並沒有下降,8月經濟基本面數據普遍弱於預期,地產投資的韌性預計在四季度後將走弱。預計MLF降息不會晚於11月初,且除了下調MLF利率,央行還可能通過降低OMO操作利率等手段引導。本週一年期LPR小幅下降5bps至4.20%後,預計年內仍有15-20bps的下行空間。
宏觀流動性寬鬆
將持續改善市場流動性
1)新一輪全球「資產荒」,外資將持續增配中國資本市場。全球負利率債券規模新高,「資產荒」下全球過剩流動性積極尋找優質資產。人民幣匯率預期穩定後,近期外資除了通過債券通增配中國債權外,9月北上資金累計淨流入A股也已高達607億元。從降息到擴表,外部流動性預期進一步明確,11月MSCI的A股納入因子也會進一步提升:A股仍將處於外資穩定較快流入的窗口。
2)殖利率穩定的低估值品種機會更大。近期北向資金更偏好銀行、非銀行金融和家電等低估值板塊。能夠提供穩定現金回報的資產是「低成本」增量資金配置的重要方向。上證50/滬深300/上證綜指近12個月股息率分別達到3.04%/2.40%/2.30%;A股大藍籌板塊中的低估值、高分紅品種預計將更明顯而持續地受外資青睞。
凝聚流動性共識
A股依然處於第二輪上漲前期
全球貨幣寬鬆趨勢不變,三大經濟體的寬鬆節奏變化也不大。A股重新凝聚流動性寬鬆共識的過程中,市場流動性依然會持續改善,且仍將處於外資穩定較快流入的窗口。A股依然處於今年第二輪上漲的前期,除了流動性外,市場對宏觀數據和三季報輿情的關注度會逐步提高。配置上依然建議重歸均衡,重點增配低估值且受益於外資流入和經濟企穩預期的品種,標的選擇時建議綜合考慮三季報的業績穩定性。具體組合參考正式外發報告。
風險因素
國內流動性寬鬆不及預期;國內宏觀基本面和A股業績輿情明顯弱於預期;貿易摩擦進一步升級。
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責任編輯:陳志傑