摘要：荷蘭國際集團ING首席經濟學家奈特利（James Knightley）在接受第一財經記者採訪時稱，從近期數據看，以國內消費者為導向的美國經濟整體表現良好，但與海外密切關聯的製造業卻在苦苦掙扎，對於美聯準會來說，這顯然是一個進退兩難的問題，現有的經濟環境令他們似乎不願默許美國總統川普和市場對大幅降息的預期和要求。對於鮑威爾而言，如何與市場溝通降息的理由和預期顯得尤為重要，重申「週期中調整」可能再次引發資本市場短線動盪，而明確釋放進一步寬鬆信號似乎難以在FOMC內部獲得壓倒性多數認可，因此強調經濟下行風險，觀察數據並為未來留下政策空間成為了目前機構的主流預期。

受貿易形勢回暖、各國央行持續釋放寬鬆預期等利好因素影響，全球股市9月迎來普漲行情。

美國股市時隔六週再次回到了歷史高位附近，投資者對於經濟衰退擔憂的減弱成為市場上攻的最大動力。

然而，六週前，美國聯準會雖在7月31日如期降息，但美國聯準會主席鮑威爾對進一步降息預期的鷹派表態令市場大驚失色，美股隨即大跌。那麼，下周（9月18日）的美國聯準會利率決議能否催生新一輪行情？

美股風格切換引人矚目

進入9月，美股一掃陰霾重拾升勢，截至13日收盤，道指和標普500指數距離盤中歷史高點相差不足1%。市場資金流向出現了明顯的變化，以往在震盪市場環境中頗受歡迎的防禦性和成長型股票遭到拋售，投資者轉而將「火力」對準了週期股和小盤股，這也為市場進一步上行創造了新的動力。

從指數表現看，道指近期明顯強於納指，而代表中小盤公司的羅素2000指數剛刷新2016年12月以來最佳單周表現。從板塊表現看，金融、能源和原材料等強週期性板塊上週漲幅超過3%，而公用事業、消費必需品等傳統避險板塊則逆勢走低，以Google、亞馬遜為代表的成長型「動量股」表現則不溫不火，難以向去年高位發起衝擊。

華爾街機構普遍認為美國國債殖利率觸底反彈是造成週期股走強的主要原因。8月末受貿易摩擦形勢升級和全球經濟放緩等因素影響，資金紛紛湧向美債、黃金等傳統避險工具。但隨著市場風險偏好改善，避險資金出逃美債並回流股市。高盛指出，經濟前景將是未來動量股以及價值股走勢的決定因素。如今與經濟健康狀況密切相關的週期股回暖說明市場對美國經濟的信心正在增強。

景順資管副總裁梅馬尼（Krishna Memani）認為，投資者此前關注於能從低利率環境中受益的標的，科技股因此長期成為市場追逐的熱點。風格切換能否持續下去取決於兩點，即全球利率水平是否回升，以及經濟增速能否復甦。目前看這兩點短期內都很難成為現實，因此近期板塊輪動很可能是短期現象，科技股和高成長板塊依然值得看好。

資金流向則顯示投資者的高漲熱情，美銀美林最新數據顯示，本週是2018年3月以來美國證券市場資金流入量最大的一週，達到173億美元，而美債淨贖回量則創下年內第二高紀錄。

警惕美國聯準會再次「鴿中帶鷹」

隨著歐洲央行推出「降息+QE」的超寬鬆貨幣政策，美國聯準會的議息會議成為接下來最大的市場焦點，這將決定美股能否再次「沖頂」成功。目前外界希望美國聯準會能夠降息來應對經濟下行壓力，美國二季度國民生產總值（GDP）年化季率修正值2.0%，創下近兩年最差表現，製造業擴張已經處於2009年以來的最低水平並徘徊於榮枯線。

荷蘭國際集團ING首席經濟學家奈特利（James Knightley）在接受第一財經記者採訪時稱，從近期數據看，以國內消費者為導向的美國經濟整體表現良好，但與海外密切關聯的製造業卻在苦苦掙扎，對於美聯準會來說，這顯然是一個進退兩難的問題，現有的經濟環境令他們似乎不願默許美國總統川普和市場對大幅降息的預期和要求。

「美國聯準會或許會在9月降息後選擇繼續耐心等待，觀察經濟數據的變化。貿易將成為政策的重要考量，如果經濟前景依然無法改觀，製造業的疲軟將會在美國經濟的其他領域蔓延，預計年內美國聯準會將在9月和12月降息兩次。」奈特利說。

通膨也可能成為影響美國聯準會政策決定的重要因素。美國紐約聯準會最新月度調查報告顯示，8月美國一年期通膨預期中值下降0.2%至2.4%，創2013年調查啟動以來最低值，三年期通膨預期下降0.1%至2.5%，創2017年5月以來新低。美國聯準會最關注的核心PCE物價指數7月同比增長1.6%，距離2%的目標依然存在差距。

牛津經濟研究院美國宏觀經濟學家博斯特揚基奇（Kathy Bostjancic）也向第一財經記者表示，美國聯準會必須權衡經濟下行和低通膨的潛在風險，預計FOMC將通過調整前瞻指引暗示進一步降息，以支持美國經濟繼續擴張。她認為，最新點陣圖中2019年基金利率中值將下調至1.63%，長期基金利率中值也將從目前2.5%大幅回撤，經濟增速和通膨預期可能被小幅下調。

CME利率觀察工具FedWatch顯示，美國聯準會9月降息25個基點的概率為80.2%，年內降息2次及以上的概率為55%，這說明華爾街已經對美國聯準會年內第二次降息形成共識，但未來依舊「霧裡看花」。從近期美國聯準會官員講話分析，下週會議很可能會像7月那樣出現分歧的局面，反對票將至少有2票，但超過半數的可能性並不大，包括美國聯準會副主席克拉里達在內的鴿派和中間派委員屆時很可能繼續對降息投出讚成票，同時點陣圖中預期年內進一步降息和按兵不動的比例則將繼續呈現勢均力敵的局面。

對於鮑威爾而言，如何與市場溝通降息的理由和預期顯得尤為重要，重申「週期中調整」可能再次引發資本市場短線動盪，而明確釋放進一步寬鬆信號似乎難以在FOMC內部獲得壓倒性多數認可，因此強調經濟下行風險，觀察數據並為未來留下政策空間成為了目前機構的主流預期。

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