原文首發於2月22日23:22，現更新美聯儲二號人物講話。

週五，美聯儲的“二把手”副主席和“三把手”紐約聯儲主席，以及多位地區聯儲主席相繼發言，詳細評價了影響美國貨幣決策的通脹走勢，並敦促美聯儲在今年重新審議官方通脹目標的框架，不排除作出相應更改。

“三把手”威廉姆斯：對通脹的上行和下行風險都保持警惕

美股開盤近一小時，美聯儲三號人物、在任期間擁有FOMC永久投票權的紐約聯儲主席威廉姆斯發表講話。

他承認，美國通脹持續偏低，可能會侵蝕通脹預期錨定於2%的美聯儲目標，事實上，美國通脹預期在最近數年惡化。市場、企業和消費者通過持續疲軟的通脹數據，可能會假設低通脹成為新常態，這也是過去十年歐洲和日本央行面臨的困境。

但他認為，衡量失業率與通脹之間存在反向關係的“菲利普斯曲線”依舊有效，他自己的研究顯示，低失業率最終仍會觸發物價的上行壓力：

“因此，美聯儲必須對通脹的可持續高漲保持警惕，需要確保趨緊的勞動力市場不會觸發持續的通脹激增。值得用同等力度來警惕的還有，通脹預期不能被錨定在過低水平。 ”

他認為，美聯儲不應該對偏高或偏低的通脹預期“無動於衷”（或感到自滿，英文原文是Complacency），美聯儲也不應理所當然地認為，消費者和企業會預期央行將繼續實現其通脹目標。

“二把手”克拉里達：強調了錨定通脹預期的重要性

威廉姆斯講話後的兩小時左右，美聯儲“二號人物”、在職期間擁有永久FOMC投票權的副主席克拉里達也就政策、工具與溝通機制發言，同樣強調了錨定通脹預期的重要性。

他表示，美聯儲正圍繞政策框架啟動理事會層面的評估工作。經濟的最新發展會帶來政策挑戰，美聯儲應保持開放心態，考慮改進實現“充分就業”+“穩定物價”雙重目標的手段。目前美聯儲采用靈活的通脹目標框架，可能將更好地結合通脹已經長時期偏低的事實。

他稱，今年美聯儲的各級機構將邀請外部經濟學家和市場參與者“暢所欲言”，框架評估的議題包括美債收益率曲線控制和平均通脹目標。如有必要，美聯儲將圍繞寬鬆政策考慮新的工具，相應的決定在2020年上半年公佈：

美聯儲將研究調整通脹目標框架，在框架評估裡，2%的通脹目標“是既定的”。

為了對抗未來的經濟下行，美聯儲也將評估2008年金融危機後被否決過的工具，例如學習日本央行為美債收益率設置上限，作為降低長期借貸成本的一部分。

美聯儲還將評估改善與市場溝通的方式，例如更詳細地闡釋多種政策工具如何共同作用，或者是貨幣政策與金融穩定性之間的相互作用。

零利率區間意味著，通脹超過通脹目標的可能性更高；美債收益率曲線控制乃框架評估裡的一個議題。

多位地區聯儲主席齊呼應：不應對美國通脹形勢感到自滿

威廉姆斯的觀點得到舊金山聯儲主席、2021年有FOMC投票權的Mary Daly呼應。她今日也表示，美聯儲應對通脹的上行風險和下行風險保持警惕。不應對美國通脹形勢感到自滿，但也不應當過度擔憂，這一點很重要：

“通脹預期的重要性現在超過以往，鮮有跡象表明薪資通脹失控。美國薪資增速正緩慢地上升，並未出現“令人擔憂的”走勢，而且薪資增長並不會明顯地影響到通脹。美國醫療保健產業曾經推動通脹走高，但現在略微產生拖累。對於美國通脹的擔憂不應當過度地受到對政治擔憂的驅動。”

2019年票委、聖路易斯聯儲主席布拉德，今日也評價了美國的通脹問題。他認為，美國失業率偏低與物價偏低之間的關聯性是疲軟的，通脹目標“一直都超級成功”。美聯儲不能僅從失業率來“挖掘”關於未來通脹的線索，“我們不能感到自滿。” 他似乎仍支持通脹目標框架，但建議引入更多的參考指標。

分析：多位聯儲高官發言看點是什麼？

首先，至少四位美聯儲官員講話的焦點都是“通脹、通脹預期及其錨定機制”；第二，他們的講話內容都屬於“政策、工具與溝通機制”這個範疇；第三，美聯儲內部對“通脹目標框架”如何調整存在分歧，聖路易斯聯儲主席布拉德認為“通脹目標超級成功”，而威廉姆斯一直支持將物價水平作為目標。

在框架調整層面， “三把手”威廉姆斯的演講內容看似“晦澀”，難以明晰貨幣政策立場，但根據媒體總結，今日他的論點主要是“警告低通脹預期的風險”，認為通脹預期是保持通脹不會脫軌的關鍵要素，為今年中旬美聯儲重新審議通脹目標框架“提前吹風”：

“需要一種能夠兌現錨定2%通脹目標的戰略。標準的框架存在將通脹預期錨定於偏低水平的風險。如果通脹預期太低，將削弱美聯儲的政策靈活性。”

在通脹現況的評價層面，從威廉姆斯的講話中可知，美聯儲目前承認，社會上的通脹預期錨定已經低於2%的官方目標，且存在不斷下滑的風險。美聯儲注意到了通脹預期不再錨定在2%目標的現實，暗示審議通脹目標框架後一定會作出相應調整：

“通脹動態已經改變，就算物價臨時激增，這種漲幅也不會被嵌入通脹預期之中，因此得以保持通脹不會持續地超過健康水平。”

彭博社認為，也許美聯儲要接受通脹目標達不到2%作為新常態。

一方面，企業和消費者等經濟主體的通脹預期錨定下行，人口老齡化趨勢加劇也很難再觸發高通脹。同時，威廉姆斯一再強調“菲利普斯曲線沒有失效”，過去25年的美國核心與名義通脹率平均值是1.8%。結合當前美國非農失業率為近50年的低位4%，代表失業率也許推動了通脹上行，只是不足2%的老目標而已。

在潛在的框架調整層面，財經媒體MarketWatch認為，“二把手”克拉里達的講話用意與威廉姆斯類似，都提出了一種可能性，即美聯儲未來會允許通脹超過2%的目標，作為此前通脹抬升過慢的“補償機制”：

克拉里達認為，現有的策略是“治療”通脹持續低於2%的目標，但已成為過去式，他強調了與現有策略相對比的“補償策略”（makeup strategies），美聯儲可能採用多年期的平均通脹或者物價目標作為新框架。

威廉姆斯的言論裡也透露出這種意味。他援引了周五最新發布的一篇論文稱，“自己完全贊同文章觀點”，即向上的物價壓力在目前疲軟，但美聯儲終將需要對抗低失業率和薪資上漲觸發更高的通脹，重演1960年代的場景。

從事件背景來看，華爾街見聞曾提到，去年11月中旬美聯儲宣布，將在2019年6月4日至5日在芝加哥召開的會議上，研究用於製定貨幣政策的“策略、工具和溝通做法”。

從2018年初開始，不少美聯儲官員都建議調整通脹目標框架，他們認為美聯儲可能需要一種新的工具來應對下一次經濟衰退，因為預計利率普遍將比過去低。例如去年3月，亞特蘭大聯儲主席Raphael Bostic表示，美聯儲可以取消2%的通脹目標，轉而用物價水平目標作為新的框架。

市場反應如何？

威廉姆斯的講話令美元指數短線下跌，刷新日低至96.43，較日高回落36點，但這一跌幅馬上被收復。隨後，克拉里達的講話令美元指數短線上漲，隨後又回吐所有漲幅。

 

威廉姆斯講話後，美債價格變動不大，10年期美債收益率保持3個基點左右的日內跌幅。克拉里達提到“重新審議為美債收益率設置上限的工具”之後， 10年期美債收益率跌幅擴大至4.5個基點，跌至日低2.638%。

 

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞金卡會員，馬上領取2019全球市場機會。