黃金頭條此前曾報導世界黃金協會（WGC）在其年度報告和展望中，預計2019年金融市場波動加劇，黃金將繼續閃亮。更完整的深度報告現已經發布，供投資者參考。
2018年黃金價格隨著投資者興趣的增減而跌宕起伏。展望未來，分析師預計2019年市場風險與經濟增長之間的相互作用將推動黃金需求，黃金在投資組合中將扮演越來越重要的角色。
黃金在去年多數時間都面臨著重大阻力。美元走強，美聯儲在其他央行維持寬鬆政策之際繼續穩步加息，美國經濟則受到特朗普政府減稅的提振。這些因素都推升了投資者的積極情緒，從而推動美國股市走高，至少在10月初之前是這樣。
然而，隨著地緣政治和宏觀經濟風險持續增多，新興市場股票下跌。最終，發達市場股票步其後塵，美國科技股公司領跌。這引發黃金空頭回補，年底價格逼近1280美元/盎司。
2019年增長潛力及更大的風險
過去兩年埋下的風險種子以及在2018年後期出現的風險預計將會延續下去。再加上一系列的趨勢發展，將成為決定黃金需求的關鍵。反過來，它們之間的相互作用將與黃金短期和長期的價格行為最為相關。
分析師預計：
· 市場不確定性上升以及保護主義經濟政策的擴張將會使黃金作為避險工具越來越來受青睞。
· 雖然黃金可能面臨來自利率上升以及美元走強造成的阻力，但預計這些影響有限，因美聯儲已經暗示更加中性的立場。
· 主要黃金市場的結構性經濟改革將繼續支撐來自飾品、科技領域以及作為儲值手段等方面的黃金需求。
1. 金融市場不穩定
從全球來看，2018年黃金ETF錄得淨流入。雖然北美基金在第二和第三季度遭遇大量流出，但隨著風險加劇，這種趨勢開始在第四季度轉變。
相信2019年全球投資者將繼續看好黃金，將其作為有效的多元化投資工具，對沖系統性風險。
全球多個指標顯示風險和不確定性水平上升：
· 高昂的估值，以及市場波動加大
· 歐洲政治和經濟動盪
· 保住主義政策可能導致通脹升高
· 全球經濟衰退可能性增加
首先，儘管近期市場出現修正，許多股票估值依然高企，特別是在美國。而債券收益率依然低位徘徊，即使在美國，10年期國債收益率也比2008年雷曼危機前的水平低1.5%，導致在市場加劇動蕩的情況下投資者的緩沖減少。事實上，波動率已經開始上升，VIX指數從2018年第三季度平均13升至第四季度的21。
第二，雖然歐洲經濟增長已經從主權債務危機的餘波中恢復，但仍不及美國經濟水平，令股市更易受到衝擊——這也解釋了為何自2016年初以來歐洲人穩步增持黃金。如今，歐洲正面臨著巨大挑戰，最明顯的是英國退歐。它不僅給投資者造成持續的不安，而且其時間和影響也尚屬未知。此外，法國正在努力應對社會動盪；西班牙正在抵禦分裂主義，而且其政治聯盟脆弱；意大利民粹主義政府繼續凸顯貨幣聯盟內在的不穩定。
第三，在數十年全球化之後，全世界越來越多的政府似乎開始擁抱與之相悖的保護主義政策。雖然其中許多政策可能會帶來一時的積極影響，但投資者或許會在未來幾年看到長期後果，如更高的通脹。保護主義政策本質上會引發通脹——這些政策要么會導致勞動力和製造成本上升，要么加徵更高的關稅來提振當地生產商而非外國生產商。預計這些政策也會對長期經濟增長產生負面影響。
總而言之，這些趨勢加大了經濟衰退的風險。例如，在美國，一些跡象表明投資者變得謹慎。2018年經濟增長很大程度上是因為減稅。但鑑於國會分裂，類似的措施或更難出台。信貸市場也在惡化，利差已經較2018年低點擴大逾70個基點（超過50%），且消費者信貸條件正在收緊。此外，美國國債收益率曲線十分平坦，2年期與10年期國債收益率差目前為13個基點，上一次見到如此平坦的曲線是在2008年金融危機前，一些經濟學家預測曲線在2019年上半年出現倒掛——這通常被視為經濟衰退的預兆。
2. 利率和美元的影響
雖然風險市場可能居高不下，但有兩個因素或將限制黃金的上行空間：利率上升及美元走強。
一如2004年至2007年、2016年和2018年上半年，單憑美國利率上升不足以阻止投資者購買黃金。但若加上強勢美元，可能會抑制黃金的表現，不過仍有理由相信美元的漲勢也許正在失去動力。
首先，美元指數已經較2008年低點升值約10%，2016年出現類似趨勢後指數大幅回調。
其次，隨著美聯儲的政策立場變得中性，美國利率上升對美元的利好影響將會減弱，尤其考慮到近期美元走強部分是因為其他央行維持更加寬鬆的貨幣政策。
第三，特朗普政府常常發聲，對強勢美元削弱競爭力表示沮喪。
最後，新興市場央行繼續分散美元敞口。
3. 結構性經濟改革
新興市場佔黃金消費需求的70%，與黃金長期的表現息息相關。其中，印度和中國尤為顯著。
這兩個國家已經開始實施必要的經濟改革，以促進經濟增長，確保其在全球格局中的地位。
例如，中國“一帶一路”倡議的重點在於促進區域經濟發展，刺激商品市場，以及基礎設施升級。
印度一直在積極推動經濟現代化，減少商業壁壘，促進財政合規。2018年和2019年印度經濟預計將增長7.5%，超過全球多數經濟體，同時展現出對地緣政治不確定性的抵禦能力。
鑑於黃金與財富和經濟擴張之間的明確關係，相信黃金將會從上述舉措中受益。此外，如果市場情緒積極，黃金飾品需求將在2019年增強。
同樣的，促進西方市場經濟增長的努力預計會對消費需求產生正面影響，正如2012年在美國普遍觀察到的那樣。
為何要現在選擇黃金？
黃金短期表現主要受到風險認知、美元走勢、結構性經濟改革的影響。這些因素將繼續使黃金具有吸引力。
從長遠來看，新興市場中產階級的發展，扮演最終資產角色，以及黃金在科技中的應用不斷擴大，這些都將給黃金提供支撐。
此外，中央銀行繼續購買黃金，以使其外匯儲備多元化，並對沖法定貨幣風險，特別是新興市場央行往往持有較高比重的美債。2018年央行黃金需求創下2015年以來的最高水平。
更具戰術性的機會
在2018年最後幾個月觸及紀錄低位後，期貨市場上的黃金投機倉位仍低於歷史標準。芝加哥商業交易所（CME）黃金淨多頭頭寸接近2006年以來的紀錄低點。投機性淨倉位自2001年12月以來首次出現負值。歷史上大規模的淨空頭頭寸為戰略投資者創造了買入機會，因這些頭寸容易引發空頭回補，增添金價反彈的動能。
