國際清算銀行（BIS）首席經濟學家Claudio Borio等人在最新發表的文章中表示，已經發現了一個比國債收益率更能有效衡量經濟衰退風險的指標——金融週期。

此前，國際上通用的評估衰退風險的指標一直是國債收益率的期限利差。1955年至今，收益率曲線倒掛已經成功預測了全部的9次美國經濟衰退。而近期利差又一次出現倒掛，市場上有很多經濟面臨衰退風險的聲音。

而BIS經濟學家經研究發現，金融週期是一個能夠更好地評估經濟衰退風險的指標，當金融週期到達頂點時，往往預示著經濟衰退危機的到來。

我們在發達經濟體和新興市場國家的樣本中測算了金融週期指標能夠在多大程度上評估衰退風險；

我們發現，該指標能在至少三年的時間內提供有價值的信息；

該指標通常優於期限利差。

BIS認為，商業週期不會隨著時間的推進而消失，但隨著金融環境的持續發展，商業週期會變得更加脆弱，這一點在發達國家和新興市場國家都是同樣。研究結果表明，無論是樣本之內還是樣本之外的數據都顯示金融週期指標在預測衰退時優於傳統的期限利差指標。金融週期很可能成為另一個對政策制定者、專業預測人士以及市場參與者更普遍有用的指標。

BIS通過對經濟的觀察找到了一些比較直觀地反映了金融週期指標有效性的事實。

從1980年起至今的兩次金融週期頂點均先於經濟衰退出現。金融週期對經濟活動的影響日益顯現。這種現象背後的原因尚不清楚，但BIS認為，政策體制的變化可能是導致該現象的部分原因。

 

從更長遠的歷史來看，與過去情況相比，當下金融週期對經濟週期的影響也越來越顯著。在BIS所統計的16個發達經濟體國家中，在1970-1984年及1985年至今兩段時間內，圍繞商業週期轉折點前後5年內幾個關鍵變量的變化情況可以明顯地看出不同。

 

 

其中，通脹、短期利率在1970-1984年（藍色線）商業週期發生轉折的時點出現了較大幅度的波動，期限利差也在此期間驟然降至負值。與此同時，金融週期的轉變則較為平緩，信貸與GDP的相對值也幾乎沒有波動。

從1985年至今（紅色線），通脹、短期利率、期限利差的波動隨著商業週期的轉折稍微平緩，而金融週期和信貸-GDP相對值出現了大幅變化。BIS認為，這一轉變反映了經濟衰退的主要誘發因素已由通脹影響轉變為金融週期影響。

此外，在BIS的統計樣本之中，與期限利差指標、償債比率等指標相比，金融週期指標無論是在較短期限內，還是較長期限內，都在一定的置信區間下表現出了評估衰退風險時更強的有效性。與此同時，期限利差指標則稍顯遜色，對於超過兩年以後的經濟衰退預警能力相當弱。

 

採用樣本之外的實時數據所測算出的結果同樣顯示了金融週期指標較強的預測能力，當預測的時間線拉長到3年時，該指標的效果明顯優於其他指標。

 

BIS素來有“央行的央行”之稱，在近期的全球經濟放緩之中所持的觀點是希望各國央行堅定執行貨幣政策正常化，並加強金融體系的建設，以降低金融脆弱性。

據彭博社援引Borio稱，即使通脹未出現抬頭，經濟下滑也有可能發生。“事實上，自20世紀80年代初以來，經濟衰退就更多地是由金融危機所引發，而不是收緊的貨幣政策。”

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞VIP會員，即刻獲取金融市場體系化服務。*