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12月對美股並沒有“好一點”。

12月7日，美股暴跌，標普500指數和道指跌超2%，納指跌超3%，標普500指數本週更是創下三月來最大單周跌幅。瑞信在近日發佈的報告中表示，美股目前存在11大隱患，投資者需小心應對。

（標普500年初至今走勢，圖片來源：TradingView，點擊圖片即可輕鬆開始交易）

一、美股一家獨大的局面將結束

2018年美股與非美股市的表現差異很大，美股獨樹一幟表現良好。不過瑞信表示，過去出現過5次相似的情形，其中3次美股在隨後3個月表現不如世界總體水平。

 

 

（3/5的概率美股在一家獨大後3個月表現不佳，圖片來源：瑞信）

畢竟，標普500指數所包含的公司中45%的銷售額來自於海外，美股很難與全球其餘地區的經濟疲軟隔離開來。

二、美股的經營槓桿較低

瑞信表示，在全球主要股市中，除了英股，美股的經營槓桿最低。這主要是因為美國企業的毛利潤最高，並且美國裁員相對其他國家要相對容易。

美股通常在全球PMI走弱時表現出眾（比如最近），尤其是在非美工業生產指數（Non-US IP）疲軟時。

 

 

（非美工業生產指數，圖片來源：瑞信）

瑞信經濟學家團隊預測，明年一季度底前，全球PMI將走高，而非美工業生產指數將在下個季度小幅上漲。

三、相對世界其他地區，美國利潤增長將減緩

2018年美股的主要支撐因素可能是其每股盈利增長遠高於世界其他地區。

瑞信認為美股每股盈利增長未來有五大威脅：

1）稅改紅利效果已退，企業以不尋常的速度回購股票；

2）美元走強的拖累；

3）勞動力的議價能力逐漸提升；

4）全球局勢不穩定的負面效應；

5）信用利差升高將不利於回購，而美股是全球股市中槓桿最高的市場之一。

 

 

（美股表現及利潤相對世界其他地區，圖片來源：瑞信）

四、一次性的利好逐漸消退

瑞信預計，今年美股約40%的盈利增長來自於一次性的利好，如加速的回購、減稅、及油價上漲等。

 

 

（美股40%的每股盈利增長來源於一次性利好，圖片來源：瑞信）

此外，美股將受到強勢美元的考驗，因為標普500指數的公司中45%的銷售額來源於海外市場。

另外，全球局勢不穩定以及勞動力成本的上升對美國公司的影響尤為劇烈。

 

 

（美元走強削弱美股盈利，圖片來源：瑞信）

五、美股回購行動急速提升，不過未來將變緩慢

瑞信指出，在美股這波牛市中，回購扮演了很重要的角色。自從2010年以來，美股總市值的上漲中有24.4%來自於股票回購。2011年以來的每股盈利增長中，約20%是因為股票回購。

今年年初至十一月底，美股企業回購股票的市值達9,130億美元，佔總市值3.2%；而去年美股回購佔總市值2.3%。

但是如今美股企業槓桿很高，股票回購不再能像以前一樣明顯提振股價。可能是因為意識到回購帶來的槓桿風險，投資者不再像以前一樣看好回購股票的公司。

六、相對世界其他地區，美國勞動力的議價能力提升較快

瑞信認為，美國薪資增速要高於市場預期，在2019年底將約為3.5%。這個增長速度意味著美股將迎來一個關鍵節點。

此外，私營部門的工資指數以及每小時平均工資同比都增加了3.1%，而季度工資增長的年率在3.4%。

 

 

（美國每小時平均工資顯露加速增長的勢頭，圖片來源：瑞信）

七、相比世界其他地區，美國貨幣政策更為緊縮

如下圖所示，美國的貨幣政策相對世界其他發達市場更為緊縮。

瑞信的核心觀點是，在通脹表現良好、貨幣環境收緊、汽車業和房地產疲軟的情況下，美聯儲的立場將變得更為鴿派。

 

 

（美國的貨幣政策更為緊縮，圖片來源：瑞信）

不過美聯儲有雙重目標，一是達成充分就業，二是通脹率達2%。而其他大多數的央行僅有一個目標——通脹率。

目前美國的充分就業目標已經達成。瑞信認為這意味著，如果美聯儲觀察到薪資增速達到或高於3.5%，他們將採取緊縮的政策，而不是中性的政策。

八、美股估值

與全球其他地區的科技股相比，美股科技板塊目前的估值在其歷史範圍的高位。美股非科技板塊的估值也在歷史範圍的相對高位。

 

 

（美股科技板塊目前的估值在其歷史範圍的高位，圖片來源：瑞信）

此外，以市盈率為標準來看，美國股指的估值也遠高於其他地區。

 

 

（美國股指的估值遠高於其他地區，圖片來源：瑞信）

九、55%的“魔咒”

瑞信指出，從歷史數據來看，美股的市值很難超過全球股市市值的55%。從1998年至今年十一月，美股市值佔全球股市市值的比重如下圖所示。

 

 

（美股市值佔全球股市市值的比重，圖片來源：瑞信）

十、美元觸頂是否將導致美股的相對表現觸頂？

全球近62%的外匯儲備以及60%的貸款以美元計價。因此，強勢美元將導致全球貨幣環境緊縮。

而問題在於，美國以外的市場無法適應這種程度的緊縮，因為今年以來這些地區的增長更疲軟，而這些地區也沒有美國國內同等程度的財政刺激。

因此，在目前這個週期階段，美股的走勢反而與美元走勢呈正相關的關係。

 

 

（今年美元走勢和美股的相對表現正相關，圖片來源：瑞信）

十一、在市場大跌時，美股在大多數情況下表現優於其他地區，但這次可能會不同

隨著2018年進入尾聲，瑞信指出，市場進入熊市的概率很可能將增加。從歷史數據來看，美股相對其他市場有更強的防禦性。

在過去9次股市大跌中（跌幅超過10%），美股僅有2次的表現不如世界其他地區。

 

 

（市場大跌時，美股相對其他地區的表現，圖片來源：瑞信）

不過瑞信猜測，如果這次市場再進入熊市，股票的板塊相對表現將有所調整，科技板塊的表現可能將不如其他板塊。在這種情況下，美股的相對表現也將較弱，因為美股中科技板塊的比重特別大。