十年前由債務危機引發的那場金融風暴並沒有減緩全球加槓桿的步伐，全球債務規模持續走高，在各大央行開啟貨幣政策政策化的背景下，高企的負債成為了隱憂。

匯豐全球研究（HSBC Global Research）近日發布的一份報告顯示，全球債務在全球GDP中的佔比已經達到320%。

 

下圖顯示利率上升對償債成本的影響，即一個國家的基準利率上調1個百分點對償債成本在家庭收入中佔比的影響。例如，在芬蘭，利率上調100個基點，相應地家庭收入中用於支付利息的比例則從7.4%上升到7.7%。

 

值得一提的是，在一些經濟比較穩定的國家，比如加拿大和澳大利亞，對利率上升最為敏感。主要原因是，在低利率和海外資金的推動下，這些國家的房價快速上漲，這使得人們不得不承當巨額的抵押貸款來支付住房費用。

隨著美聯儲加息，這些國家的央行將不得不被動加息，再加上近期這些地區房價走軟，居民家庭收入將承受較大的壓力。

而利率上升已經將那些背負大量以美元計價債務的新興市場國家置於暴風雨之中。隨著美元指數自二月中旬來升值約10%，新興市場貨幣相應走弱，這也意味著他們的償債成本增加。

例如，土耳其里拉兌美元今年以來貶值了三分之一，阿根廷比索兌美元同期也縮水了近一半。雖然這些國家貨幣貶值有其國內各自的因素影響，但今年夏天新興市場危機的恐慌開始在全球蔓延。

下圖顯示，新興市場國家負債中，以美元計價的債務佔比。如圖所示，在阿根廷，約有一半的債務以美元計價，在墨西哥和土耳其，美元計價債務也佔有相當高的份額。

 

匯豐認為，目前全球的債務水平尚未構成系統性威脅，因為許多國家經濟仍然在以較快的速度增長，在債務在GDP中佔比的算術題中，只要分母的增速高於分子，就沒有問題。

 

匯豐還指出，考慮到資產負債表的另一面，許多債務都有資產作為支持，如果用全球政府的資產減去債務，那麼幾乎所有國家都處於良好的基礎之上，但僅有一個國家除外，那就是英國。

據匯豐，由於資產短缺和大量的養老金負債，在所有樣本中英國是唯一一個淨資產水平比政府債務數據所隱含的情況更糟糕的國家。

“寬財政”浪潮下的全球債務隱憂

華爾街見聞會員專享文章曾提及，當全球主要央行逐步走上貨幣政策正常化之路，回收金融危機後那些年放出去的水，各國財政卻開始按耐不住了，闊綽地在全球掀起一股“寬財政”浪潮。

在美國，特朗普政府的減稅政策、聯邦支出增加以及人口老齡化等趨勢都讓財政赤字快速膨脹；在歐洲，意大利正因為預算案和歐盟鬧得不可開交，而隨著德國總理默克爾的任期進入倒計時，這位被稱作歐盟財政紀律把關人的離開或意味著歐洲財政緊縮時代的結束。

自十年前金融危機以來，一直致力於削減開支的英國政府更是直接宣布“即將結束緊縮時代”。

財政寬鬆之下，政府加大了發債融資的力度，這意味著全球債務的雪球將越滾越大。

而這一切都發生在量化寬鬆時代結束，貨幣政策收緊的時候。在美國，隨著美聯儲減少其持有的國債規模，對美債的需求減少了，而在財政部加大供應的情況下，美國政府將不得不以更高的價格向投資者融資，而這也意味著更高的利率。

而更高的利率又推升了政府的償債成本，政府只能繼續靠發債來償債，這就形成了一個助推利率走高的正反饋，從而威脅金融市場穩定。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞VIP會員，即刻獲取金融市場體系化服務。*