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上週五美股延續震盪，漲跌互見，標普納指收跌，道指漲，全周標普累漲，道指終結三週連跌，納指累跌。
關於十月中旬美股下跌究竟是牛市中的調整，還是熊市的開始，市場上觀點不一。Clarity Financial首席投資策略師Lance Roberts日前撰文分析稱，目前美國經濟和市場已經到了成熟階段，距離下一次經濟衰退至少還有12個月。
現在不僅是一些散戶嘗試去否認市場及經濟週期，甚至連美聯儲和美國一些政府機關都如此，Roberts表示，市場週期和經濟週期不但存在，而且兩個週期的起伏波動是遙相呼應的。
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美國相關部門的經濟預測現實嗎？
美國國會預算辦公室對美國接下來十年的經濟預測是，每年以2%穩健的速度增長。
（美國國會預算辦公室對接下來十年的經濟預測，圖片來源：Lance Roberts）
Roberts表示，鑑於目前經濟增長週期已經接近史上最長紀錄，經濟增長速度為史上最低，再加上美聯儲加息，美國經濟在下個十年中不遇到經濟衰退的可能性很低。
另外，美國國會預算辦公室也未曾預測到2001-2002及2008美國的經濟衰退。在2000年，該辦公室預測美國財政盈餘在2010年將突破一萬億美元，而Roberts指出，他們的預測與2010年美國財政的實際情況，足足差了兩萬億美元。
如何運用市場週期和經濟週期等指標？
Roberts認為，市場週期和經濟週期不但存在，而且兩個週期的起伏波動是遙相呼應的。
（美國歷史上的經濟擴張及衰退，圖片來源：Lance Roberts）
美國橡樹資本聯合創始人Howard Marks在他最新發佈的投資者報告中表示，市場是有週期的，雖然很多人嘗試去否定這個事實。難的部分在於預測週期何時會轉向。
美國知名金融評論人士John Stepek與Marks的觀點相近。他認為，預測週期的具體時間並不簡單。雖然投資者可以通過週期理論知道經濟衰退即將來臨，不過他質疑週期的實用性，因為投資者無法從中得知衰退開始的具體時間點，以及衰退的嚴重程度。
對此，Roberts認同投資者無法通過週期理論擇時，但是他提出，投資者同樣無法通過估值擇時投資。不過，週期和估值都是投資在未來的預期收益的指標。
Marks在他的投資者報告中表示，世界上沒有一個擇時的“魔法公式”，可以告訴投資者何時清倉或何時入場。不過投資者可以知道的是，當市場估值膨脹、利率升高時，承擔多餘的投資風險的預期收益將會很低。
而對週期來說也是同樣的道理，目前有許多信號警告市場已經接近本輪週期的峰值，現在的市場狀況與沒有這些信號時，顯然是不同的。
目前市場週期在哪裡？
Roberts表示，目前市場的高估值延續時間比歷史週期擴張時間長，主要是由於30年的降息環境、槓桿大幅增加、前所未有的經濟刺激政策、以及大量的政府支出。
（20世紀初以來市盈率與標普500的走勢，圖片來源：Lance Roberts）
他認為，不論以什麼標準看看待現在的市場，可以發現許多現在市場過熱的信號。
- 目前公司的槓桿水平為史上最高
- 邊際貸款水平破紀錄
- 投資者在股市的投資比例接近歷史最高紀錄
- 投資者的現金比例為有紀錄以來最低
- 投資者信心高漲，創歷史紀錄
- 對經濟的信心也是歷史紀錄的高水平
- 市場利率上升
- 失業申報數量為有紀錄以來最低
- 股市估值為歷史紀錄第二高
Marks認為，目前市場過熱的信號有以下幾點。
- 私募基金投資項目的融資額創歷史紀錄
- 對貸款方（銀行等）保障較低的貸款比例創歷史紀錄
- 債務質量在下滑
- 投資者對高槓桿公司的估值越來越高
Roberts表示，以上所有的信號都顯示目前經濟及市場在完全成熟的階段，而投資者行為冒失魯莽。換句話說，目前市場已經在週期末端。
本輪週期將在何時結束？
Roberts分析指出，利率在每次週期擴張和衰退中都扮演著至關重要的角色。目前房地產和汽車的銷售已經受升高的利息拖累，不用太長的時間這個趨勢將蔓延到經濟的各個角落。
下圖展示了名義GDP和24個月內利率變化的比較。意料中的是，自從1959年以來，經濟增長趨勢都在每次升息後結束。
（利率變化和經濟增長的關係，圖片來源：Lance Roberts）
他還警告投資者，不要陷入“這次情況會不同”的迷思中。雖然市場的共識是全球經濟增長勢頭仍未湮滅，但是有越來越多的證據顯示金融體系中開始有一些裂縫。
他認為，此次經濟增長很大程度上是大幅財政政策刺激的產物，而這些刺激將逐漸淡去，工資增長在變弱，工作數量的增長速度始終保持在勞動人口增長速度之下。
雖然現在市場上關於經濟的論調是“強壯如牛”，但他表示收益率曲線顯示的經濟現狀與此不同。雖然10年期和2年期美國國債的利差還不是負值，但是收益率曲線逐漸趨平，正在往倒掛的方向逼近。
（1976至今，10年期和2年期收益率曲線的利差，圖片來源：Lance Roberts）
投資分析師Jesse Colombo表示，許多經濟學家預測收益率曲線最早將在2018年12月倒掛，所以他以這個時間點為基礎來進行市場的預測。
從歷史數據來看，在收益率曲線倒掛後，股市將在平均9.7個月後到達峰值，在股市觸頂平均5個月後，經濟進入衰退階段。
用Colombo的標準來看，如果本輪週期走向符合歷史規律，牛市將在2019年9月觸頂，下一次美國經濟衰退將始於2020年2月。
（在前六次經濟週期中的主要時間節點，圖片來源：Lance Roberts）
Roberts指出，Colombo對下一次衰退時間點的估計和大多數經濟學家的預測近似。他援引相關調查統計結果，約10%的受訪專家表示，下一次衰退將在2019年開始，56%認為將始於2020年，另外有33%的受訪者認為在2021年之後衰退才可能發生。
其中有41%的專家同時表示，近期全球局勢緊張對經濟擴張是很大的風險；18%的受訪者認為加息的環境將是最大的隱憂；另有18%的人表示股市的大幅下降或是劇烈波動將成為下次衰退的導火索。
由此，Roberts表示，美國衰退至少不會在12個月內發生，投資者不必太過恐慌。
