國慶假期期間，美國債市驚現震盪，其中10年期收益率刷新2011年5月以來最高，週五觸及3.248%，上週累漲15個基點，單周漲幅2月以來最大。

 

美債長短期利差也在進一步擴大，顯示整體收益率曲線進一步上移。目前，30年期美債收益率與2年期美債收益率利差一度擴大至逾三個月高點。

 

在收益率絕對上漲的同時，債市波動率也在大幅攀升。美銀美林度量國債市場內在波動率的指標MOVE指數上週上漲了近20％，為自2015年以來的最大周漲幅。

 

美國債市的震盪如一枚大炸彈一樣將全球市場“炸翻天”，債券和股票的合計單周回報率在過去一週創下7個月來的最差表現。

 

10年期美債收益率通常被認定為“無風險收益率”，被視為全球資產定價之“錨”。該收益率的走向將迫使投資者重新評估股票等風險資產，與所謂的無風險國債進行比較。如果收益率走高，意味著各類資產的收益率都要相應抬高，即資產價格將出現下跌。

在這樣的情景下，末日預言已經在市場瀰漫開來：美債收益率飆升可能引發“蝴蝶效應”，美股和企業債也將受波及而危在旦夕。

企業債方面，債券收益率走高無疑觸發了投資者對上市公司財務狀況的擔憂。

金融危機以來，美國企業以極低的利率進行著借貸狂潮。彭博數據顯示，過去10年，標準普爾500指數成份股公司（除去金融業）的借款規模增加了一倍多，達到5萬億美元。

10年期美債收益率被視為美國抵押貸款和企業貸款的基準，該收益率快速走高觸發了投資者對美國企業財務狀況的擔憂。由於此前負債成本低廉，企業進行著大量的債權融資，導致債務高企、槓桿提升，一旦借貸成本提高，不僅企業盈利將走低，財務狀況也必然會惡化。

彭博社援引太平洋人壽資產配置主管Max Gokhman表示，“企業槓桿率接近歷史高位，而企業將稅收改革所得用於回購，而非償還債務。2019年至2021年期間，每年到期的債務規模將是2018年的三倍多。如果收益率上升，人們真正擔心的是企業重新發行債券並保持槓桿的能力。”

股市方面，除了對較高的借貸成本令企業財務狀況惡化的擔憂之外，債市收益率繼續走高也是令投資者撤出股票等高風險資產的原因，因為他們持有無風險資產就可以獲得更好的補償。

多位分析師和基金經理都認為，本輪債市震盪中，3.5％將標誌著一個轉折點。

華爾街日報援引紐約銀行梅隆財富管理公司（BNY Mellon Wealth Management）的投資總監Leo Grohowski表示，收益率越接近3.5％，投資者就越難認為股票市場處於合理估值區間。瑞士信貸的分析也顯示，收益率突破3％是股票估值開始陷入困境的臨界點，一旦收益率達到3.5％，估值的壓力將會顯著增加。

債市暴跌的背後是什麼？

表面上看，這是10月3日美聯儲主席鮑威爾講話帶來的直接影響，他在上週三表示由於美國經濟相當正面，美聯儲最終可能提高其基準利率超過中性水平。這令市場擔憂加息速度將快於預期，導致美元流動性進一步收緊，從而減少市場對美債的需求，推動美債收益率上行。

更深一層的分析認為，鮑威爾的講話可能只是起到了導火索的作用，通脹預期上行才是拉動美債收益率上行的直接推手。美國CPI增速已連續多月維持在2%以上，考慮到近期大幅走高的油價以及強勁的勞動力市場，進一步推升了通脹預期。

供應方面的擔憂也是美債承壓的重要原因之一。由於美國政府的財政刺激計畫，赤字規模不斷增加，美國財政部只能正在不斷擴大發債規模以填補預算漏洞。受海量供應衝擊，美國財政部只能提高發行收益率水平以增加對投資者的吸引力，這也支撐了二級市場不斷走高的美債收益率。

國盛固收研究還指出，市場交易結構的變化是美債的劇烈調整的一個重要原因。外部投資者不僅要面臨加息帶來的美元短期融資利率的上升（美元Libor利率），還要承受外匯市場上，掉期合約對沖成本的上升（Swap）。面臨“雙倍加息”，美國債市對海外投資者的吸引力下降，造成需求減弱。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞金卡會員，即刻獲取金融市場體系化服務。*