2017-05-15 20:55 來源:華爾街見聞
隨著法國大選塵埃落定，歐元區政治風險明顯緩解，也讓市場對歐洲央行削減QE的討論升溫。瑞銀認為，歐洲央行可能會在今年9月7日會議上宣佈決定，並自2018年1月起開始QE的退出。
歐盟統計局月初公佈的資料顯示，歐元區一季度GDP同比初值1.7%，環比初值0.5%。瑞銀在報告中稱，從經濟資料來看歐元區一季度經濟增長穩固，而調查資料顯示二季度仍將保持強勁勢頭。
從貨幣政策角度來看，瑞銀表示，歐洲央行過去幾個月政策措施保持穩定，歐洲央行管委會也承認，經濟前景改善、對通脹低迷的擔憂緩解，因而沒有必要繼續放鬆措施，令市場開始期待貨幣政策正常化。
報告稱：
這種表態就等於說是在小心向政策正常化邁進。隨著短期政治尾部風險消散，我們預計未來幾個月政策正常化之路會更加清晰。
退出時點
瑞銀認為，儘管經濟前景向好，但是歐洲央行要實現通脹向2%接近的目標，仍然面臨很大挑戰，因此年內不太可能開啟退出QE的進程。報告稱：
圖2顯示，在油價持續位於50美元（或者40美元）附近時，在今年接下來的時間中，歐元區通脹將位於1.4%-1.7%（40美元對應的是0.9%-1.2%）。
儘管宏觀經濟環境改善，但通脹上行壓力的缺失意味著歐洲央行政策正常化將採取謹慎路徑。這進一步印證出我們此前的觀點：歐洲央行不太可能在2017年12月前開始Taper或者加息。
儘管如此，瑞銀認為歐元區也沒有面臨通縮壓力，在這種背景下，歐洲央行不太可能徹底改變資產購買計畫，從而在不進行Taper的情況下繼續延長QE期限。
按照歐洲央行公共部門債券購買計畫(PSPP)規則，政府債券存在票券和發行人上限，即單個發行主體所發行的債券和單只債券的持有均不超過33%。瑞銀認為，在這種規則下，歐洲央行的QE專案目前已經沒有太多空間。
瑞銀表示，如果歐洲央行的QE專案繼續以每月600億歐元的速度延續下去，那麼2018年歐洲央行就將無債可買。下圖顯示，到了明年，歐洲央行對德國、葡萄牙、荷蘭、愛爾蘭以及西班牙等國債券的購買就會觸及發行人上限。
因此，瑞銀認為，如果不出現通縮風險，那麼ECB明年開始逐步削減購債將不可避免。報告稱：
即便通脹未達到歐洲央行目標，法律以及執行上的限制也將讓這不可避免的發生。
我們認為，通脹資料不太可能展現出太大的通脹壓力，以致使歐洲央行採取非常鷹派的貨幣政策立場——比如在QE縮減的同時加息。
基於此，瑞銀總結稱，歐洲央行在今年12月前仍將保持每月600億歐元的購債速度，但是從2018年1月起就可能會縮減購債規模，而這個決定很可能會在今年9月7日會議商宣佈。
短期內加息不太可能
如果歐洲央行開始縮減購債規模，那麼接下來是否會加息就成為市場關注的另一話題。
瑞銀認為，歐洲央行的長期中性名義利率水準為2%，在這一水準上，政策利率對於歐元區經濟來說既無刺激作用，也不會有所拖累。
而至於歐洲央行將會以何種速度退出QE，瑞銀認為，這可以從美聯儲過去退出QE的經驗來做類推：只要出現通縮壓力，美聯儲就會容忍中期內通脹走高的風險，以避免壓下的通縮風險。
因而，瑞銀認為，歐洲央行在2019年前都可能會對加息保持克制。
這表明，政策正常化將非常緩慢。
我們的模型顯示，在2021-2022年利率有升到（對經濟增長）帶來拖累水準的風險。
