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發 表 主 題
美股、美債市場平穩得詭异，重蹈2007年信貸危機覆轍？
發 佈 日 期
2021-09-13 10:34:30
發 表 人
米勒
回 應 數
1
美股、美債市場平穩得詭异，重蹈2007年信貸危機覆轍？
2021年09月09日 19:19 智通財經APP
原標題：美股、美債市場平穩得詭异，重蹈2007年信貸危機覆轍？
來源：智通財經網
近期美股平穩上漲，標普500指數屢創新高。根據明斯基時刻的觀點，美股長時間地穩定上漲，似乎在爲後續的下挫埋下伏筆，但事實真的如此嗎？孤立地看，股市保持穩定上漲幷不一定會産生這種影響。但“穩定”對于債券市場來說，情况却大不相同。
股市“穩”得悠然自得
智通財經瞭解到，自去年11月的美國選舉周以來，標準普爾500指數幷沒有超過5%的跌幅。這很不尋常，而且是相當罕見的。在此期間，世界其他地區股市經歷了兩次微小的調整。第一次是在3月份，與美國市場持平；而第二次是在6月份開始，美國市場遙遙領先。在過去12個月裏，標普500上漲了35%，世界其他地區股市上漲了25%，全球股市都在“穩步上漲”：
直覺上，這似乎是錯誤的。因爲今年到目前爲止，美國經歷了1月6日的示威游行、疫情前景變得不確定，以及從阿富汗撤軍。然而，這些都沒有帶動股市下跌。
如果這一切聽起來令人擔憂，那麽不過是2017年特朗普執政時期的“重演”：儘管局勢動蕩，但股市幷沒有大幅波動，反而很平穩。下圖顯示了標普500在過去5年的每日百分比變化。過去的12個月裏，股市相對平靜，但2017年尤其平穩。
如果從推斷期權市場波動性的VIX波動率指數來看，也會出現同樣的情况。由VIX衡量，拜登開始執政後的時間裏，市場很平靜。而在特朗普執政後的第一年，即2017年，市場更加“安靜”。
所以拜登執政期間市場“詭异”的平靜其實幷沒有那麽“詭异”。事實證明，新總統剛開始的執政時期，美股往往會相對平靜。事實上，根據Bespoke Investment Group的數據，這是標普500自1928年成立以來第13次連續300天或以上沒有出現5%的跌幅。而這種走勢在特朗普執政的前期持續了2倍時間。
如果我們用另一種衡量市場平靜程度的方法，可以看看標普500指數在過去一年裏的平均每日波動（上升或下降），那麽2017年是半個多世紀以來最平靜的一年。市場更平靜的一年出現在1963年至1964年期間。在這一年裏，肯尼迪遇刺，林登·貝恩斯·約翰遜（Lyndon Baines Johnson）上臺；這段時期似乎比過去幾年的黨派對立更令人痛苦。所有這一切表明，如果人們相信金融狀况將保持良好，那麽極端的政治焦慮本身幷不會擾亂市場。
這樣的市場平靜是否會在隨後引發更大的波動？
2008年金融危機以後，經濟學家海曼•明斯基（Hyman Minsky）的著作受到關注，明斯基認爲“穩定會導致不穩定”。較寬鬆的金融環境導致過度自信和過度投機；這就爲過度杠杆化的崩盤創造了條件。
但孤立地看，股市穩定幷不一定會産生這種影響。特朗普執政下的市場長期平靜以疫情結束，許多此前押注低波動性的投機者被迫退出市場。其中，2018年以下跌告終，因爲市場對美聯儲穩步實施量化緊縮的前景感到不安。不過，儘管2018年對市場來說是相當艱難的一年，但幷不例外；很難證明2018年股市的平穩導致了大崩盤。同樣，在1966年短暫的熊市之前，林登•約翰遜（Lyndon Johnson）執政下的股市一直表現强勁。他在任的最後一年是1968年，這一年是美國歷史上最動蕩的一年之一，但對美股來說却是完美的一年，美股上漲了8%。
債券市場的明斯基時刻
以明斯基的說法，更需要擔心的是債券市場。債券市場的平靜讓人不可置信。從很多方面來說，這確實很可怕。下圖顯示了美國高收益企業債券的收益率指數走勢，該指數已經達到今年以來的最低點，而它與美國國債的利差正在逼近2007年次貸危機前夕所創下的歷史最低水平。
這不僅僅是美國垃圾債券市場的現象。而在歐元區債券市場，也可以看到歐洲債券與美國國債的利差也達到了紀錄低點。
自2007年夏天以來，歐洲的信貸利差從未如此小。債券市場與股市不同，這樣的穩定已敲響警鐘。除了低信用評級的垃圾債券發行者，投資級債券發行者，本周爭先恐後地發行更多債券，以便鎖定低利率，獲得廉價資金。這意味著未來將有更多債務需要展期，給美聯儲和其他央行保持資金流動帶來更多壓力。如果未來潜在的債券發行方無法爲這些債務再融資，那麽就有了明斯基時刻的苗頭，即投資者認識到債務不可持續幷失去信心的時刻。
如果進一步討論這個觀點，它似乎表明，當前先taper後加息的政策可能存在嚴重錯誤，而美聯儲通過量化寬鬆向潜在貸款人提供現金，以換取他們持有的債券，從而幫助他們提供流動性。
但美聯儲可以選擇的做法是，在保持流動性的同時提高利率，將阻止更多債券發行，同時確保現有債券能够安全地展期。可以想像，這樣一來，就有可能在不引發危機的情况下，從目前極其寬鬆的金融環境中退出寬鬆。
倫敦跨國資本有限公司（Crossborder Capital Ltd．）的Mike Howell解釋了這一觀點。假設各大央行希望避免危機，它們可能會發現別無選擇，只能讓美國和歐元區陷入日本的境地：長期低利率導致債務水平長期高企，迫使央行繼續保持寬鬆。
需要仔細考慮更多債務對經濟前景的影響。問題是，世界經濟的負擔在于過多的債務，而不是過多的流動性。流動性已經成爲債務的必要對應物，因爲與股權不同，債務需要在到期時進行再融資。近300萬億美元的世界債務平均期限爲5年左右，這意味著每年有近60萬億美元需要展期。這種巨大的資金負擔需要大量的資産負債表能力，即流動性。
巨大的債務負擔正迫使西方國家趨同于日本的通貨膨脹率和利率。“日本化”正在到來，低收益率將持續下去，除非債務的無休止增長被停止！ 問題在于太多的債務，而不是太多的流動性。
過高的債務負擔有助于解釋爲什麽股市能够如此平靜地上漲。但我們應該擔心的是債務，而不是股市。
責任編輯：劉玄逸
發 表 人
米勒
回 覆 日 期
2021-09-13 10:35:02
回 應 主 題
RE: 美股、美債市場平穩得詭异，重蹈2007年信貸危機覆轍？
需要仔細考慮更多債務對經濟前景的影響。問題是，世界經濟的負擔在于過多的債務，而不是過多的流動性。流動性已經成爲債務的必要對應物，因爲與股權不同，債務需要在到期時進行再融資。近300萬億美元的世界債務平均期限爲5年左右，這意味著每年有近60萬億美元需要展期。這種巨大的資金負擔需要大量的資産負債表能力，即流動性。
巨大的債務負擔正迫使西方國家趨同于日本的通貨膨脹率和利率。“日本化”正在到來，低收益率將持續下去，除非債務的無休止增長被停止！ 問題在于太多的債務，而不是太多的流動性。
過高的債務負擔有助于解釋爲什麽股市能够如此平靜地上漲。但我們應該擔心的是債務，而不是股市。
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