全球風險資產炒作的reflation交易中，核心故事是美國經濟復甦，而美國經濟復甦的關鍵（起碼在今年）在於拜登政府的財政刺激措施。然而，天下沒有免費的午餐，美國政府的財政開支需要資金支援，近期需要聯儲的流動性支持，遠期需要加稅。上周美債發行了巨額的國債，未來三週更有逾3700億美元的長債需要市場消化。然而，海外資金購買美債的意願明顯下降，聯儲的資產購買計劃（QE ）成為維持債市秩序的關鍵，這是美國貨幣當局堅持鴿派立場的一個重要原因。筆者認為，美國政府的激進財政赤字政策之下，聯儲唯有堅持QE才能避免財政坍塌。這不排除象徵性的回收流動性，甚至加息，但是貨幣環境正常化在可預見的未來都無法實現。另外，拜登政府未來的兩輪財政刺激（總額可能達到3-4萬億美元）需要通過增稅來解決。先前宣布的兩萬億American Job Plan ，便需要調高公司所得稅7個百分點，並增加海外企業最低稅率。根據高盛研究，如果拜登加稅計劃被原封不動通過，S&P500上市公司的每股盈利在明年會下降9% 。這還不包括即將宣布的American Family Plan 。這些顯然目前並未被股市所消化，成為將來股市可預期的風險。
