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發 表 主 題
【啟富達國際】中國債市連環爆雷，美國債市安能獨善其身？
發 佈 日 期
2020-12-22 10:31:12
發 表 人
啟富達國際研究部
回 應 數
7
資料來源：啟富達國際研究部(2020.12.10)
中國是最早遭遇新冠疫情，也是目前最早控制疫情，更是唯一實現GDP正增長的國家(2020年第3季度累計年增率為0.7%)。經濟“欣欣向榮”的中國，債券市場卻爆發違約潮。債券違約，掀起債市驚濤駭浪，截至2020年11月24日，未到期債券20日跌幅最大達95%，AAA級債券跌幅也達到56%(如圖1)。
什麼是債券違約呢？債券可以理解為政府、金融機構或企業向投資人借錢，並按時支付利息並在其到期時償還本金的融資工具。債券並非穩賺不賠，當金融機構或企業沒有足夠的現金時，它有可能出現3種違約情況：①無法按時支付利息，投資人得不到利息但至少能夠保住本金；②無法按時償還本金，投資人也許能夠得到利息，但無法收回本金；③無法支付本金和利息，投資人既得不到利息也保不住本金。這段時間，我們觀察到中國債券違約的類型以債券到期但無法支付本金和利息為主。
債務違約的頻發，是經濟復甦的幻象，還是疫情留下的後遺症？我們更傾向是後者。中國非金融企業債2020年到期規模接近8兆人民幣，創10年新高；債券違約數也不斷飆升，尤其是9月15日至11月20日期間，新增違約數量創2014年新高。到期債券中，不僅有今年應對疫情而發行的短期債券，還有前幾年發行的中長期債券(如圖2)。
高收益債違約很常見，但投資級債券違約就必須敲響警鐘!近期華晨汽車、永城煤電、紫光集團等獲得AAA評級的國有企業相繼違約，AAA評級是投資級債券的最高等級，意味著“企業償債能力極強，基本不受經濟環境的影響，違約風險極低”。上述三家企業，在疫情爆發之前，信用評級均為AAA評級，但2020年受疫情影響，三家企業的成長能力、運營能力、償債能力不同程度的惡化，最終無法按時兌付本金和利息，華晨集團甚至在11月20日申請破產(如圖3、4、5)。
無獨有偶，美國債券市場存在和中國相似的問題。
2019年美國企業債到期規模5843億美元，到了2020年到期規模上升至7434億美元，2021年到期規模比2020年更大。2021年全行業企業債的到期高峰是3月、4月、6月、9月；能源企業債到期高峰則是2月、3月、6月、9月。值得注意的是， 2021年各月的企業債到期規模均高於2020年同期，這也意味著2021年企業的債務壓力比2020年更大(如圖6)。
受新冠疫情影響，油價遭受重挫，全球經濟陷入衰退，大多數企業經營壓力不斷上升，被迫舉債加大槓桿，以應對現金流斷裂的問題。在11個行業中，除必需消費、醫療健康、金融外，其他7個行業的資產負債率都有上升；但是所有行業的償債能力都大幅下降，尤其是醫療健康行業，經營性現金流更是入不敷出。當債務堆積遇上盈利下滑，償債能力大幅下降，意味著企業債務的違約風險正在放大(如圖7)。
綜上所述，中國債券到期潮偏偏遇上新冠疫情，導致包括AAA級評級的企業償債能力大幅下降，進而誘發中國債券違約潮。美國和中國存在相似的問題，2021年也將迎來債券到期潮，而目前美國11個行業的償債能力遠不如2019年，這意味著美國債券市場在2021年很有可能重蹈中國覆轍！
2020年即將進入尾聲，2021年春節也進入倒數，迎接我們的將會是節日的爆竹聲還是美國債市的“爆雷聲”呢？歡迎報名啟富達WMA財富管理顧問課程，了解更詳細的資訊。
發 表 人
啟富達國際研究部
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2020-12-22 10:35:06
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RE: 【啟富達國際】中國債市連環爆雷，美國債市安能獨善其身？
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2020-12-22 10:34:55
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2020-12-22 10:34:46
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2020-12-22 10:34:36
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啟富達國際研究部
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2020-12-22 10:34:25
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圖5
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啟富達國際研究部
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2020-12-22 10:34:13
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啟富達國際研究部
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2020-12-22 10:34:02
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