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本區發表之圖形、文字，僅屬個人言論，並不代表本公司立場。
發 表 主 題
本週07/22–07/28重要事件與數據–陶冬：美國聯準會靜待一碼球---川普亂擺匯率陣
發 佈 日 期
2019-07-22 08:21:00
發 表 人
啟富達國際研究部
回 應 數
1
四個攪局者，令上週的風險市場起伏跌宕，美股走出了三個月來最大的單周跌幅。第一個攪局者是紐約聯準會主席威廉姆斯，他稱「最好採取預防措施，而不是等待災難發生」，市場解讀為聯準會發出七月減息50點的信號，全球債市震盪，很快紐約聯準會發出聲明，指他的言論針對長期政策目標，期貨市場七月減息兩碼的概率又頃刻從66%跌到20%樓下。第二個攪局者是川普／努欽，川普嚴厲指責歐盟搞匯率戰，並要求鮑威爾大幅減息，全球匯市作動，直至努欽站出來說「此時此刻，強美元政策並未改變」，市場收到半信半疑的安慰。第三個攪局者是義大利副總理薩爾維尼，威脅退出以五星陣線領導的執政聯盟，這可能意味該國很快需要解散議會重新大選，義大利國債遭到血洗，歐洲資產感受到壓力。第四個攪局者是伊朗革命衛隊，在霍爾木茲海峽扣留了兩艘英國油輪，市場再次揣測美伊開戰，石油價格彈起。除此之外，中國的GDP數字偏弱，第一週的美企業績良莠不齊，英國議會通過議案禁止新首相在禁會期間宣佈脫歐。
美國聯準會即將進入例會前的靜默期，威廉姆斯在學術會議上的一番言論，激起如此漣漪實是市場心太亂。目前美國的經濟形勢不錯，增長回歸正常水平，就業和工資維持旺暢，投資則在週期尾端下滑，此時此刻的美國經濟不需要新的貨幣刺激（當然川普有不同看法）。然而全球貿易前景撲朔迷離，而此對於世界經濟的走向具有潛在的重大影響，聯準會以及世界其他央行紛紛採取「買保險式「的前置舉動，預先打開一旦需要便實施的政策干預。至於通貨膨脹與勞工市場脫鉤問題，這在學術界和市場不停地被討論，最近得到了貨幣當局的認同，聯準會對就業市場的敏感度下降，利率中軸可能下移，但是這是中期的經濟均衡，會在未來數年體現在政策舉措上，未必和當下的聯準會利率有直接關係。筆者維持之前的觀點，美國七月底降息一碼，下半年會不會有第二次取決於貿易談判進程。之後聯準會估計會進入暫停觀察期，因為目前的經濟週期屬於非典型，到時候根據經濟數據摸著石頭過河。
在過去兩週，又有幾家央行下調政策利率，之後歐盟也是大概率重回量化寬鬆政策，這個激起美國總統川普對美元匯率強勢的焦慮。川普自身的商業邏輯形成於上世紀七十年代末和八十年代初，因此對匯率和製造業十分敏感，認為他國匯率貶值是佔美國的便宜。近來美國財政部將愛爾蘭、義大利、德國也列入匯率操縱國的觀察名單，儘管歐元匯率並不掌控在這些國家的政府手中。川普的言論激起市場和財經媒體對競爭性匯率貶值的擔心。筆者認為，1）美元強勢最根本的原因是美國經濟基本面強過世界多數國家。2）G7共識是反對人為製造匯率貶值，但是不反對央行為了拯救經濟而放寬貨幣政策，這種情況下匯率貶值是貨幣政策的結果，美國在2008年及日本在2012年的匯率貶值屬於此範疇。3）單一國家的匯率干預幾乎沒有中期成功的案例，過去二十年幾次有效果的干預都和幾大央行聯手操盤有關。川普對美元的言論，應該會受到財政部悄然修正，畢竟美國經濟現在和四十年前大不相同，海外資金流入比本國製造業的價格競爭力重要。不過川普的行事作風不可測和內閣成員比較弱勢，因此美元的確存在一定的政策風險。
本週焦點：1）美國第二季度GDP數據，預計增長從上期3.1%回落到1.9%；2）ECB例會，政策上應該維持不變，不過言語上為九月降息和重啟資產購買計畫作準備。
本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
發 表 人
啟富達國際研究部
回 覆 日 期
2019-07-22 08:21:33
回 應 主 題
RE: 本週07/22–07/28重要事件與數據–陶冬：美國聯準會靜待一碼球---川普亂擺匯率陣
本週07/22–07/28重要事件與數據–陶冬：美國聯準會靜待一碼球---川普亂擺匯率陣
本週焦點：1）美國第二季度GDP數據，預計增長從上期3.1%回落到1.9%；2）ECB例會，政策上應該維持不變，不過言語上為九月降息和重啟資產購買計畫作準備。
本週重要事件：
07/22央行行長黑田東彥在IMF會議上發表講話、07/23蘋果財報公佈、07/23英國首相結果本週公佈、07/24 AMD、Alphabet、Facebook財報公佈、07/25歐洲央行利率決議、07/27Amazon財報公佈。
本週重要數據：
美國：07/23成屋銷售、07/24新屋銷售、07/25核心耐久財訂單月增率、07/25耐久財訂單月增率、07/25上週新增初領失業救濟金人數、07/26國內生產毛額年化季增率、07/26密西根大學消費者信心指數；歐洲：07/23德國製造業採購經理人指數、07/24歐元區製造業採購經理人指數、07/25德國ifo商業景氣指數；臺灣：07/24 M1B貨幣供給年增率、07/24M2貨幣供給年增率。
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