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發 表 主 題 高盛2019展望:繼續看好中國股市 滬深300將漲14% 發 佈 日 期 2019-01-09 10:10:38
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高盛2019展望:繼續看好中國股市 滬深300將漲14%
作者: 廖志鴻
2018-11-21 16:01
中國的改革承諾和努力,可以推動中國經濟長期增長增加股票收益,特別是為私營企業創造適當的激勵機制和公平的監管框架,將實現尚未開發的增長潛力。
本文來自高盛對中國年度經濟和股市展望研報,分析師 Kinger Lau,Timothy Moe,Jack Wang,Si Fu,華爾街見聞對研報重點進行摘編。
改革開放四十周年之際,中國改革的承諾和努力,將影響中國長期的增長軌跡,並決定中國股市的風險溢價。明年中國經濟增速預計6.2%,而A股明年將交出一份靚麗的成績單。2019年,MSCI中國指數回報率將達到11%,“漂亮50”將重奪市場主導地位,滬深300將漲14%。
眼下的貿易摩擦雖然會對經濟增長和投資信心構成負面影響,但主要是收益性和情緒性的,而不太可能是結構性的,除非它們開始對競爭優勢和商業決策(如供應鏈)產生長遠影響,這似乎目前尚無定論。
2019年中國經濟觸底回升
結構上,中國的改革承諾和努力,可以推動中國經濟長期增長,增加股票收益,特別是為私營企業創造適當的激勵機制和公平的監管框架,將實現中國尚未開發的增長潛力。
2019年中國經濟將先抑後揚,一季度增速略有放緩,隨著經濟下行壓力增大,更多政策將得到落實,特別是財政政策,二季度經濟增速將回升,全年GDP增速將達到6.2%。
中國已經採取了近兩年的金融緊縮政策,但在2018年年中以來,已經在各個層面相當積極地放寬政策。展望2019年中國宏觀經濟2019年,在經濟下行壓力增大的背景下,政府將加大財政資金投入,重點關注固定資產投資。
在財政方面,中國的預算赤字將從2018年的2.6%提高到2019年的3%,增值稅和企業所得稅減免預計將在2019年的兩會公佈。但更重要的是,中國“增強的”財政赤字,將主要是通過地擴大方政府對基礎設施的投資,以緩解出口和消費疲軟帶來的經濟下行壓力。
貨幣政策上,中國的貨幣政策將保持寬鬆,2019年七天期逆回購利率維持在2.5%,並且由於通脹逐漸上升主要受食品CPI推動,低實際利率可能對增長有利。鑒於已經推出有針對性的行政措施改善民營企業的融資管道,自上而下的貨幣傳導機制將在2019年變得更加有效。
在匯率方面,人民幣兌美元貶值根本上是中美經濟增速差距和利差收窄的結果,但是相對弱勢的人民幣將是經濟增長的穩定閥。根據高盛經濟學家的研究,人民幣兌美元貶值10%可能促進GDP增速0.6-0.7%,但效果要延後兩到三個季度才會顯現。
股市方面,中國近期推出了一系列針對股權的措施,旨在解決與股權質押相關的風險,從而改善市場流動性和投資者信心。總體而言,這些政策築起近期的市場底部,阻止了股市的螺旋下行。
2019年A股MSCI回報率將達到11%
在股市方面,和港股及ADRs等替代品相比,(高盛)最愛A股。
簡單來說,首先,這是因為A股的市盈率只有10倍,這是有吸引力的估值水準。其次,由於持續強勁的北向資金和已經從房地產市場流出的資金可能重新配置股票,A股市場可能趨於穩定。第三,積極的政策,有助於緩解下行的風險。
改革將影響中國長期的增長軌跡,並決定中國股市的風險溢價。資本市場歡迎基於市場的改革和放鬆管制,這使私營企業能夠在公平競爭的環境中提高生產率,以推動有效的資源配置和可持續的經濟增長,中國股市也能從近十年的桎梏中掙脫出來。中國私營企業貢獻了中國就業的86%,但僅占中國融資的35%;在股票市場,A股如果沒有上市的私營企業,MSCI指數將比10年前低25%。
如果2019年一季度後期貿易摩擦緩和且/或經濟下行勢頭觸底反彈,隨著寬鬆政策落地和資本流入,中國股市2019年將趨穩並出現實質性的戰術反彈。
具體而言,2019年MSCI中國指數將在目前的水準上漲11%;中國A股上市公司EPS將達到7%,A股市盈率將上升至11倍;2019年,滬深300指數達到3700點,同比上漲14%。2018年至今,中國股市從高位跌去了29%,是歷史第五差表現,而且估值也徘徊在週期低點(10倍市盈率左右)。
從戰術上講,中國經濟強勁的增長,和中國股市估值(10倍市盈率)和風險的權衡,正在趨於穩定的股票需求,建倉式買入,從房地產流出的資金可能配置一部分股票,牛市情緒和投資者輕倉的頭寸,意味著中國股市可能出現不錯的反彈,特別是2019年一季度末下行勢頭可能觸底,而且(或者)貿易摩擦在今年G20後可能緩和。
在行業上,建議買入估值相對便宜的防禦性板塊(公共事業和電信)以及週期性板塊,但避開消費板塊。由於市場在2019年對美聯儲加息的擔憂逐漸減弱,中國“漂亮50”將重奪市場領導地位。
2019年,除了貿易問題和改革之外,值得關切的方面還包括,美國股市回撤,波動的常態化,債務到期,樓市和金融緊縮。
*本文來自華爾街見聞(微信ID:wallstreetcn)。開通華爾街見聞VIP會員,即刻獲取金融市場體系化服務。*
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小摩:中國經濟增長放緩 降評明年港股表現
鉅亨網編譯黃意文2018/11/28 18:100
香港特別行政區區旗(圖:AFP)
摩根大通的亞太區董事總經理兼副董事長 Jing Ulrich 表示,儘管中國經濟增長預期將放緩,但仍有望成為全球增長最快的經濟體之一。另一方面,在中國經濟增長放緩,以及美國借貸成本攀升的影響下,摩根大通證券不看好港股明年的表現。
Ulrich 週二 (27 日) 出席美財經媒體於中國南沙舉辦的《東西方科技對談》,她指出,「值得注意的重要事項是,中國經濟可能正呈現彎曲,但它並沒有斷裂」。

摩根大通預計,明年中國經濟增長率將從 6.6% 放緩至 6.1%,但增長率超過 6% 仍將是全球經濟最快的增長率之一,並且將超越美國的增長率,美國今年第 3 季的年增率為 3.5%。
中國 GDP 年增率 (資料來源: tradingeconomics)
Ulrich 指出,北京當局不再依賴債務刺激經濟增長、消費者的不確定性增加以及房地產等領域的投資放緩,皆是導致經濟放緩的原因。同一時間,由於企業利潤增長減緩,減稅帶來的刺激效應消退,她預期美國明年經濟增長率將放緩。

除了上述因素之外,持續升溫的美中貿易戰亦對經濟增長有所影響,美國試圖縮小與中國的貿易逆差,因此對中國輸美商品課徵高額關稅,中國則採取報復性措施。美國不排除在明年 1 月 1 日開始,對價值 2000 億美元的中國輸美商品課徵 25% 關稅。
Ulrich 表示,她希望美國總統川普和中國國家主席習近平,在本週 G-20 會議場邊會面時,可以制定出貿易協議的框架,在目前動盪的資本市場環境中,美中達成某種貿易休戰協議將非常有幫助。
股市

標普 500 指數上週跌入修正區域,從高點下跌超過 10%,上綜指數則為全球表現最差的股市指數之一,在 6 月下旬時跌入熊市,近期則在 2600 點左右徘徊。
上綜指數日線走勢圖
由於香港與中國經濟有很大的關聯性,受到中國經濟增長放緩影響,摩根大通將港股評級下調至「減持」,同時認為 MSCI 香港指數明年底將跌至 12600 點,該指數目前為 14378 點。
MSCI 香港指數日線走勢圖
摩根大通預測,香港股市的盈利將在明年上半年持續呈現下行趨勢,對經濟放緩的預期,使香港房地產行業降溫,住宅市場在明年第 1 季結束之前,不太可能回溫。
MSCI 中國指數今年以來跌幅為近 20%,但摩根大通分析師認為,在中國政策刺激與改革之下,從現在到明年年底,該指數有望展現 10% 左右的漲幅。
MSCI 中國指數日線走勢圖

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回 應 主 題 RE: 高盛2019展望:繼續看好中國股市 滬深300將漲14%
申萬年度策略:2019是“慢跌磨底年”,關注政策底反轉的行業
來源: 陳秋芝
2018-11-27 14:32
申萬宏源傅靜濤認為,2018年是一個“快跌尋底年”,2019年將是“慢跌磨底年”,結構性機會相比2018年會有所增加。 目前政策底已經出現,基本面底可能會出現在明年二季度。
2018年11月21日至11月23日,申萬宏源證券舉辦的“開放的未來”2019資本市場年會在深圳如期舉行。主會場上,申萬宏觀高級分析師秦泰、申萬策略資深高級分析師傅靜濤和申萬債券首席分析師孟祥娟分別發表了精彩的演講,對2019年宏觀經濟、A股市場、債券市場做了重要展望。
A股:2019年是一個“慢跌磨底年”,結構性機會多於今年
申萬宏源策略資深高級分析師傅靜濤在會上發表了“靜待花開”的主題演講。他指出,2018年是一個“快跌尋底年”,2019年是一個“慢跌磨底年”,結構性機會相比2018年會有所增加。
他認為,2018年風險偏好回落是主要的虧損來源,2019年3月前,A股市場是由“政策底預期”支撐風險偏好,未來將重回基本面。申萬策略提示後續主要矛盾切換的3個觸發因素:1. 政策預期階段性的高點(兩會和改革開放四十年慶典);2、政策效果初現,後續政策預期弱化;3、如果政策落地,但資料改善持續無法驗證,悲觀預期可能階段性發酵。
政策底已經出現,關於基本面底,他指出,2019年業績低點出現在2019Q2,單季同比-8.8%。但需要提示的是,2019年下半年基數原因帶來的盈利改善未必就是“業績底”,後續基本面繼續改善的邏輯形成是確認“業績底”的必要條件。2020年經濟增長能否持續的兩大擔憂來自:①房地產紅利消退,2020年無法支撐經濟;②資管新規出臺,融資收緊,杠杆下降對2020年經濟都有壓力。
華爾街見聞關注到,投資機會方面,傅靜濤表示,2019年利潤流向下游是最大的基本面趨勢,關注有政策底反轉的行業,若基本面企穩,將成為新的核心資產。重點關注前期財政約束影響部分行業的需求和補貼,如PPP清庫、光伏風電去補貼等。未來積極財政“補短板”可期,關注5G和建築裝飾,另外光伏風電補貼恢復,新能源汽車補貼退坡預期充分,景氣向好,也是2019年的重點方向。
宏觀經濟:中國經濟第三次轉型:內需拉動製造業
申萬宏源宏觀高級分析師秦泰發表了“光榮的荊棘路:內需拉動製造業模式之始”的主題演講。他認為,製造業競爭力是國家間競爭的根本性問題。但08年之前外需拉動的模式已不可複製,中國經濟需要實現第三次大轉型:以國內消費品、製成品市場的擴張,再度支撐中國製造業創新研發能力的提升。
在經濟新動力尚未體現之前,穩增長仍是政策的主基調。穩增長,基建還是地產?在財政資金吃緊疊加嚴控高杠杆的背景下,基建穩增長的力度有多大?秦泰發言認為,從今年的信貸資料結構來看,地方政府對基建的投資很謹慎,目前密集批復的項目主要來自中央,未來中央的基建項目會有大幅度增長,但是中央投資在基建中占比小,未來整個基建增速回升不會太大,預計19年基建投資增速6%。而在地產需求週期性回落背景下,預計松地產仍是最後政策選項,不會優先使用。
債市:堅定做多18、19年兩年債市
申萬債券首席分析師孟祥娟早在2017年11月就提出,2018和2019年堅定做多債券市場,目前仍堅持此前觀點。她認為,2019年債市牛平走勢,推薦利率債、中高等級產業債和城投債,建議積極加杠杆、拉久期。下半年可逐漸佈局中低等級產業債。
產業債方面,行業超額利差邏輯從16年後走向分化,核心在於違約擔憂,關注景氣變動。19年違約核心矛盾轉向盈利邊際下行,再融資風險紓解仍需關注寬信用政策效果,低等級利差難以收窄。經營基本面方面,商貿、建築、有色一直偏弱;煤炭、鋼鐵下行但安全墊較厚。再融資方面,地產、綜合、商貿、化工、有色中低等級到期量大。19年關注地產、綜合、商貿等風險暴露。
*本文來自華爾街見聞(微信ID:wallstreetcn)。開通華爾街見聞VIP會員,即刻獲取金融市場體系化服務。*
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