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本區發表之圖形、文字，僅屬個人言論，並不代表本公司立場。
發 表 主 題 本週12/10–12/16重要事件與數據 - 陶冬：美就業溫和放緩 英脫歐壯烈撞牆 發 佈 日 期 2018-12-10 08:07:51
發 表 人 啟富達國際研究部 回 應 數 2
資料來源：鉅亨網新聞中心2018/12/09 09:30

瑞士信貸私人銀行大中華區副董事長陶冬，於個人部落格撰文表示，美國十一月新增就業人數，低過近年的趨勢數值，不過在增長擴張週期的尾部，這仍是一個不俗的成績，以下為部落格全文：

市場預計聯準會 (Fed) 將放慢升息步伐，不過上週全球股市被貿易糾紛和增長放緩的陰霾所籠罩，資金去風險意欲日增，美國股市大起大落，呈出一波今年三月以來最差的單周走勢，科技股首當其衝。

上週六中美領導人在 G20 會議上承諾暫緩推出新的貿易制裁措施，隨後美國高官便先後放出狠話，逼迫中方作出大幅的讓步。更有甚者，一名中國科技企業高管在加拿大被拘留，可能被引渡到美國受審，中美之間的角力突破貿易範疇，全球市場為之震動，資金走避風險，離股趨債。

上週的第二個大故事在債市，市場消化了 Fed 高官的言論之後，判定美國的升息週期放緩，甚至明年可能終止，十年期利率在一週內下挫 15.7 點，兩年期下挫 9.6 點，這種國債利率下降方式比較罕見；同時，5 年期與 2 年期國債利率出現倒懸，10 年期與 2 年期國債利率差創下新低，部分投資者擔心這是經濟衰退的前兆。

OPEC + 達成減產協定，每天削減產量 120 萬桶（OPEC 消化三分之二，非 OPEC 盟友三分之一），油價週四暴漲但隨後回落。最後，德國基社盟選出新的黨鞭，梅克爾主導德國乃至歐盟的時代進入尾聲，歐元偏弱。黃金走強，比特幣暴跌。

美國十一月非農就業人數增加 155K，vs 預測中位數 198K 及上期 237K，失業率維持 3.7% 水準，時薪增長 0.2%，vs 預測中位數 0.3%。新增就業人數低過近年的趨勢數值，不過在增長擴張週期的尾部，這仍是一個不俗的成績。

時薪增長月增率有放緩，年增率則維持 3.1% 的水準，由於基數效應，12 月時薪年增應該減速。製造業的就業增長快過服務業，不過整體就業市場仍處在需求大過供應的局面。三個月的平均新增就業機會放緩到 170K。這組數位在完全就業的狀態下應該說算好的，但是相比於今年的其它數字則偏弱。有必要多觀察一兩個月的情況，非農數位大幅修正也經常出現，當然這組數字對聯準會決策者還是有影響的。

前 Fed 主席伯南克在與筆者的一次私人飯局中提到，如果非農就業回落到 150K 以下，公開市場委員會就有空間停止升息。目前距離 150K 尚有差距，而且數字並不穩定，一切言之尚早，但是暫停加息已經不是不可想像的了。本月升息之後，相信美國利率政策要取決於最新資料，預先設定利率目標的日子差不多結束了。相信 Fed 還會循著溫和升息的思路前行，不過筆者將明年的升息次數由三次調回兩次。

上星期四，德國執政黨基民聯選舉出新的領袖，引領德國政壇 15 載並主導處理歐洲債務危機的德國總理梅克爾退下 CDU 領導崗位，戰後最後一位推崇自由價值為執政理念的政治家結束其職業生涯的倒計時開始跳錶。

梅克爾的首選接班人 AKK 成功上位，繼承梅克爾的衣缽，會維持 CDU 中間偏右的政治立場，但是她沒有梅克爾的強勢，也沒有梅克爾的堅定價值觀，在黨內外強敵環伺的逆境中如何贏得選民的心、把持溫和的立場、領導人心渙散的歐盟，挑戰十分艱巨。少了梅克爾，歐洲的路更加難行。

醜媳婦終要見公婆，英國議會訂於本週二審議表決首相特蕾莎 - 梅伊的脫歐計畫，預計會大比數否決現有的和歐盟約定的談判結果。自從梅伊過早啟動里斯本 50 條款和輕率提早舉行大選，她的政治命運就已經決定了。英國走到這一步，不能全怪梅伊。她的前任卡麥隆為了贏取大選，承諾舉行公投，疑歐派詹森們在根本不瞭解脫歐的經濟成本之下，推動脫歐浪潮，是這場災難的罪魁禍首。

梅伊本身是這場錯誤計算的受益者，無意中成為英國第二位女首相。可惜她無法把握機會，在脫歐方向上左右搖擺兩邊不討好，花在內耗上的時間遠遠多過談判的時間。如果國會否決脫歐方案，英國離硬脫歐又近了一大步，但是目前未必已到山窮水盡的局面，無論英國還是歐洲都可能有 plan B，或進行第二次公投，或走挪威 + 之路，當然前提是延後脫歐觸發點，另作計議。

本週焦點，英國議會星期二的脫歐投票，估計不獲通過。歐洲央行有例會，利率不會有變，注意長期流動性安排（TLTROs）是否有變，另外明年的預測應該會被下方修正。最後留意美國的 CPI 和零售資料。

本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
發 表 人 那些年 回 覆 日 期 2018-12-14 11:39:26
回 應 主 題 RE: 本週12/10–12/16重要事件與數據 - 陶冬：美就業溫和放緩 英脫歐壯烈撞牆
德拉吉：下調歐洲經濟增速和通脹預期 並未討論再投資和加息時間點
作者： 郭昕妤
2018-12-13 22:45
德拉吉表示，地緣政治、保護主義令經濟面臨下行風險，受外部需求走弱影響，經濟動能料將放緩，不過，歐洲央行有工具解決任何未來的經濟放緩和下行問題。此外，此次會議沒有討論再投資的特定時間，再投資計畫上將維持靈活性。
稍早，歐洲央行公佈12月利率決議，維持三大利率不變，確認12月底退出QE，且首次明確再投資將持續到首次加息後。
北京時間21:30分，歐洲央行行長德拉吉召開新聞發佈會，德拉吉在講話中表示，此次會議並未討論加息時間點，也並未深入討論長期再融資操作（LTRO）；受外部需求走弱影響，預計經濟動能將放緩，下調今明兩年歐元區經濟增速預期和明年通脹預期；歐洲央行有工具解決任何未來的經濟放緩和下行問題。
並未討論加息時間點和長期再融資操作 貨幣政策依舊非常寬鬆
關於政策工具方面，德拉吉在講話中表示，長期再融資操作（LTRO）是貨幣政策工具，但此次會議沒有討論LTRO的細節，也沒有討論加息的時間點。貨幣政策依舊非常寬鬆。
具體來看，此前的利率會議聲明提及，預計至少在2019年夏天結束前將保持利率不變。關於市場關心的首次加息時間點，德拉吉表示，此次會議沒有討論加息時間點。
稍早的歐洲央行聲明顯示，再投資將持續到首次加息後，且會持續足夠長的時間，以維持有利的流動性條件和貨幣寬鬆的充裕程度。對此，德拉吉表示，歐洲央行沒有討論再投資的特定時間；有關再投資的決定是一致通過的。
歐洲央行聲明確認了2018年12月底結束QE。對於這一對歐央行而言非常重要的工具，德拉吉表示，QE對於部分地區而言是經濟復蘇的唯一驅動因素，且在減少銀行系統的資產風險上至關重要。現在，QE是歐洲央行常規政策工具箱的一個長期性選項；如果需要將重新使用QE。
對於當前貨幣政策的取向，德拉吉表示，貨幣政策依舊非常寬鬆；再投資和利率指引支撐了寬鬆立場。為維持通脹，仍有必要實施大量刺激措施；歐洲央行準備好在必要時調整所有工具。
德拉吉還提到，長期再融資操作（LTRO）是貨幣政策工具，此次會議沒有討論LTRO的細節。此外，沒有討論其他的貨幣政策工具。
德拉吉稱歐洲央行此次並未深入討論LTRO過後，義大利國債收益率短線普遍上漲約3個基點，並脫離日低。
此外，德拉吉還表示，不需要討論重新實施淨購債，因為歐央行的基本預期仍有效。歐洲央行有工具解決任何未來的經濟放緩和下行問題。
下調經濟增速預期
德拉吉在講話中表示，地緣政治、保護主義令經濟面臨下行風險，受外部需求走弱影響，歐洲央行下調了今明兩年GDP增速預期。
具體來看，預計2018年GDP增速為1.9%，9月份時預期為2%；預計2019年GDP增速為1.7%，9月份時預期為1.8%；預計2020年GDP增速為1.7%，9月份時預期為1.7%；預計2021年GDP增速為1.5%。
德拉吉表示，近期經濟資料不及預期，這反映了外部需求減弱，主要是來自保護主義方面的不確定性依舊顯著，新興市場和金融市場波動也構成風險。相對而言，歐洲內部需求的潛在力量支持經濟擴張。預計經濟動能將放緩。
不過，德拉吉也認為，外部風險有所好轉：當前的貿易局面好於前兩個月，部分新興市場局勢不再那麼危險。
德拉吉稱，經濟復蘇的驅動力依舊存在，但有所減弱，風險平衡正在轉向下行。
德拉吉認為，歐元區支出壓力正在加強且範圍擴大，需要敦促政府提高更長期經濟增速潛能。必須大幅加快實施改革措施。重申需要重建財政緩衝。
受歐洲央行下調歐元區經濟增長預期影響，德國10年期國債收益率回吐日內稍早漲幅，交投于平盤水準附近，暫報0.27%。另有歐元區股指漲幅收窄至0.1%。
下調通脹預期
德拉吉表示，能源價格下降，但考慮到貨幣政策、經濟擴張等的支撐，歐洲央行下調明年通脹預期，上調今年通脹預期。
預計2018年通脹率為1.8%，9月份時預期為1.7%；預計2019年通脹率為1.6%，9月份時預期為1.7%；預計2020年通脹率為1.7%，9月份時預期為1.7%；預計2021年通脹率為1.8%。

這與德拉吉的講話論調保持一致。德拉吉講話中稱，未來數月通脹將回落，但潛在通脹中期內將上升，主要由於薪資增速提高將支持潛在通脹率。
德拉吉表示，歐元區成員國薪資普遍增長，增長出現在多個領域。
德拉吉稱，在資產購買結束後，通脹將繼續朝目標靠攏。
值得注意的是，上次新聞發佈會上，德拉吉曾表示預計潛在通脹將在中期上揚，此番言論相比上次顯得悲觀。
由於歐洲央行先後下調經濟增速和通脹預期，歐元/美元短線快速走低，跌幅擴大至0.25%，報1.1340。自歐洲央行行長德拉吉新聞發佈會以來，一度累積下跌逾40點。

正密切觀察低利率如何影響銀行利潤
德拉吉表示，正密切觀察低利率如何影響銀行利潤。
在德拉吉表示歐央行已留意到低利率對銀行業的衝擊過後，歐元兌美元10分鐘內上漲近40點，報1.1368。

再投資計畫細節：到期債券回籠資金再投資將分散到全年進行
北京時間10：30，歐洲央行公佈再投資計畫細節。
歐洲央行表示，到期債券回籠資金再投資將分散到全年進行，以避免給債市造成衝擊。
隨著時間的推移，歐洲央行出資比率（Capital Key）將會有所修正，（但）仍將繼續在再投資活動中指引公共部門購買計畫（PSPP）。
出於再投資可操作的緣故，資產購買計畫（APP）的整體規模和組成部分可能會發生暫時性的偏差。
將根據股市來指引合格的司法管轄區分配，這方面的任何調整都將是一個漸進的過程。
由於歐洲央行在債券再投資計畫上維持靈活性，葡萄牙和愛爾蘭國債收益率跌幅擴大，此前10年期葡債收益率刷新七個月低點至1.678%，日內目前跌5個基點。
同時，歐元兌美元下跌約0.3%，刷新日低至1.1330。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞VIP會員，即刻獲取金融市場體系化服務。*
發 表 人 啟富達國際研究部 回 覆 日 期 2018-12-10 08:08:42
回 應 主 題 RE: 本週12/10–12/16重要事件與數據 - 陶冬：美就業溫和放緩 英脫歐壯烈撞牆
本周焦點，英國議會星期二的脫歐投票，估計不獲通過。歐洲央行有例會，利率不會有變，注意長期流動性安排（TLTROs）是否有變，另外明年的預測應該會被下方修正。最後留意美國的 CPI 和零售資料。

本週重要事件：
12/10華為財務長孟晚舟於加拿大聽證會、12/10歐盟法院對「英國是否能單方面撤回脫歐決定」做出判決、12/10義大利上議院對預算案進行投票、12/11英國央行公布金融政策委員會會議紀錄、12/11英國議會對脫歐法案投票、12/12 EIA能源報告、12/12 OPEC月報、12/13歐洲央行利率決議、12/14歐盟峰會、12/15歐洲央行行長德拉吉發表談話

本週重要數據：
美國：12/12核心消費者物價指數年增率、12/13上週新增初領失業救濟金人數、12/14零售銷售、12/14工業生產指數；歐洲：12/11德國ZEW經濟景氣指數、12/12歐元區工業生產指數、12/14歐元區製造業採購經理人指數、12/14德國製造業採購經理人指數；日本：12/10實質國內生產毛額年化季增率(終值)、12/12日本核心機械訂單；中國：12/14工業生產指數、12/14零售銷售。
 
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