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發 表 主 題
本週10/15–10/21重要事件與數據 - 陶冬：美國股災及其背後的意義
發 佈 日 期
2018-10-15 08:15:44
發 表 人
啟富達國際研究部
回 應 數
1
資料來源：wealth.com
美國股市上周三無預警崩跌，啟動全球股災。瑞信亞太區私人銀行董事總經理兼大中華區副主席陶冬發文指出，上週美國股災帶動了全球市場修正，這是遲來的估值調整，在槓桿與 ETF 化、全球聯動的結構中，股市一旦出現修正，跌勢都比以往更加迅速、凶險。以下是部落格中的全文：
股災，上周在全球範圍內蔓延。這場災難沒有特別的消息催化劑，匯率也未見突出的變化，但是卻觸發了投資者的強烈拋售，由美國波及世界各地。這次股災源自美國國債市場，聯準會9月例會升息後，美國國債一路下滑，十年期國債利率一度升到3.26%，令投資者擔心上漲的資金成本會拖累經濟前景，開始拋售股票，並觸發ETF等被動基金的大額沽盤。幾家銀行漂亮的盈利最後幫助了美盤在周五反彈，不過美股連跌六日，刷新了川普上台以來的新記錄，也將恐慌指數拉到了近期的一個新高點。
美股暴瀉，帶動全球股市一起調整，新興市場受害尤甚。美國十年期國債接觸到高點後，迅速回落，收報3.16%，債市比較平靜。相對於股市表現，匯率走勢也相對穩定，美元指數有所回落，但是動作不大。布蘭特原油價格跟隨風險價格一起動蕩，一度跌破80美元關口，不過最終企穩於每桶80.4美元。受惠於恐慌氣氛，黃金價格沖上每盎司1200美元。
歷史數據顯示，股災往往發生於10月，這次也未能免俗。上周前四日美股暴跌，跌掉了S&P500約1.7萬億美元、全球股市2.7萬億美元。這個僅僅是股市，不包括債市的損失，也不包括另類投資領域的損失。分析員們和白宮將這場股災歸咎於聯準會升息，可是鮑威爾升息是10天之前的事情，而且早有預告，所有人都認為市場已經將預期植入資產價格中了。筆者認為將股災歸咎於聯準會政策比較牽強，何況十年期國債利率很快就跌回到3.2%以下。
這是一場遲來的估值調整，利率只是一個藉口，股市ETF化和全球聯動將沽售很快變成蔓延的山火，槓桿盤被清倉出局令跌勢更加迅速、凶險。美股估值水平偏高，已經久為人詬病，也是人心虛怯的原因，但是美國企業盈利能力依然強勁也是事實，筆者並不認為這場調整已經為美股牛市畫了句號。瑞信研究部有一張風險偏好圖，當風險偏好跳至正常水平兩個標準差之上（稱之為狂熱）或之下（稱之為恐慌），歷史數據顯示在6個月內必有反彈。目前這個風險指數已經進入了恐慌區。
然而，上周的確是不尋常的一周。除了聯準會升息帶來資金成本高漲，觸發資本焦慮之外，兩件大事發生了。
第一件事是美國副總統彭斯所闡述的美國對華政策，其語境在筆者看來是川普當局對中國政策的全面轉向，美國對華政策基調公開地由接觸（engagement）走向遏制（containment），冷戰思維躍然紙上。這種思維勢必影響長期的中美關系，影響全世界的經濟、貿易、消費格局。
第二件事是美國電子產業供應鏈的變化，大量美國晶元公司開始調整在華投資、生產佈局，是乃觸發NASDAQ指數暴瀉的一個重要原因。筆者認為這些已經不再是貿易糾紛，也不是股市調整，而是全球產業鏈變局的開始，是全球化運動的逆轉，對世界供應鏈的沖擊可能是巨大的、長遠的。熊市起於衰退，筆者認為美股目前的調整暫時不至於製造出一個資產價格的熊市來，但是世界大局的起落，往往在繁榮中埋下伏筆，歷史由此演變而出。
發 表 人
啟富達國際研究部
回 覆 日 期
2018-10-15 08:16:02
回 應 主 題
RE: 本週10/15–10/21重要事件與數據 - 陶冬：美國股災及其背後的意義
本週10/15–10/21重要事件與數據 - 陶冬：美國股災及其背後的意義
本週重要事件：
10/17 Netflix財報公布、10/17 VIX期權到期、10/17香港重陽節，股市休市、10/18 AMD財報公佈、10/18聯準會理事布萊納德、誇爾斯發表談話、10/18聯準會聖路易斯行長布拉德發表談話、10/18歐洲理事會高峰會、10/19聯準會達拉斯行長卡普蘭發表談話、10/20聯準會亞特蘭大行長波斯蒂克發表談話。
本週重要數據：
美國：10/15零售銷售月增率、10/16工業生產指數月增率、10/16 NAHB房市指數、10/17營建許可、10/17新屋開工、10/18初領失業金人數、10/18費城聯準會製造業指數、10/19成屋銷售；歐洲：10/16德國ZEW經濟景氣指數、10/17歐元區核心消費者物價指數年增率；日本：10/15工業生產指數年增率、10/18貿易餘額、10/19國內生產毛額年增率、10/19核心消費者物價指數年增率；中國：10/16消費者物價指數年增率、10/16生產者物價指數年增率、10/19零售銷售、10/19工業生產指數年增率。
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