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發 表 主 題
中國政府智庫報告全文：警惕出現金融恐慌
發 佈 日 期
2018-07-14 00:46:54
發 表 人
江大碟
回 應 數
2
中國政府智庫報告全文：警惕出現金融恐慌
已更新的 2018/7/2
全文轉發：國家金融與發展實驗室，李揚 尹中立 李拉亞 殷劍峰的文章
提要
1、今年以來，債券違約、流動性緊張、匯率下行和股市下瀉等相繼發生，且有愈演愈烈之勢，加之美聯儲加息以及中美貿易衝突呈長期化和高度不確定性，我們認為，目前中國極有可能出現金融恐慌。
2、金融恐慌是一種極端的集體規避風險的行為。恐慌之發生，並非市場上當真出現了大規模的金融風險並日臻惡化，而是廣大市場參與者對未來市場前景感到茫然甚至恐懼。廣大市場參與者不約而同地抽逃資金而求自保，將會引致或者惡化金融危機。
3、應對金融恐慌應有大動作，並明確向世人宣示。主要措施包括，第一，立即啓動國務院金融與發展委員會中的應急處置機制；第二，制定預案，及時、果斷處理違約、破產事件；第三，盡快隔絕我國貨幣供給機制與美元、匯率和外匯儲備的關係，為防範不可避免的外部衝擊做好準備。
金融恐慌已在市場上積聚
2018年6月14日，國家統計局公佈了5月份主要經濟數據。與4月份的喜憂參半相比，5月數據幾乎全線走弱：工業增加值不及預期；固定資產投資增速續創2000年以來新低，消費市場繼續回落，社會消費品零售總額增速僅為8.5%，創2003年7月以來新低，較前值大幅下降0.9個百分點。
實體經濟繼續下行固然值得關注，金融領域出現的一系列問題更須警惕。今年以來，一方面，我國金融去槓桿取得初步成效，一些領域的風險得到控制；另一方面，債券違約、流動性緊張、匯率下行和股市下瀉亦相繼發生，而且有愈演愈烈之勢，加之美聯儲加息以及中美貿易衝突呈現高度不確定性，我們認為，目前中國極有可能出現金融恐慌，因此，在今後幾年里，防止金融恐慌發生和蔓延，應當成為我國金融管理部門乃至宏觀調控部門最重要的任務。
金融恐慌是一種極端的集體規避風險的行為。恐慌之發生，並非市場上當真出現了大規模的金融風險並日臻惡化，而是廣大市場參與者對未來市場前景感到茫然甚至恐懼，這種恐懼心理很容易被某種外部因素引發，從而引致廣大市場參與者不約而同地抽逃資金而求自保，進而引致或惡化金融危機。
金融恐慌在2008年美國金融危機中充分顯示了其突然性及其巨大的破壞力。雷曼兄弟破產並非十分了不起的問題，但因其觸發了市場參與者「還會有下一個」的恐慌，美國金融危機突然急劇惡化，股市立刻崩盤，各大銀行和保險公司立即面臨倒閉風險，並迅速感染整個經濟系統，致使金融危機演變為全球經濟危機。美聯儲前主席伯南克在總結此次金融危機教訓時，就曾明確指出：此次金融危機的主因可能就在於金融恐慌本身。殷鑒不遠，我們絕不可忽視。
事實上，今年以來，在實體經濟依然趨勢性下行的背景下，我國的金融形勢已經出現了一系列值得高度關注的現象。
1、貨幣信用總量增長乏力
5月份，我國廣義貨幣（M2）同比增速8.3%，與前值持平，低於預期的8.5%。在影子銀行規模持續收縮及信用債違約潮導致信用債發行困難的背景下，5月份社會融資規模存量增速為10.3% ，低於前值10.5%，創歷史最低水平。2018年5月新增社會融資規模大幅下降，僅錄得7608億，顯著低於預期的1.3萬，同比少增近30%，環比減少逾50%，除新增貸款以外的影子銀行及債券一級市場融資均呈現明顯下降趨勢。5月新增人民幣貸款1.14萬億，對新增社融的貢獻率達到150%。這明白無誤地告訴我們，當前實體經濟部門的融資環境偏緊。
2、企業融資環境偏緊
更值得注意的是，最能反映企業生產活躍度的非金融企業中長期貸款，新增額創下今年以來新低。這一狀況，與今年5月我國製造業PMI超預期上升恰成明顯反差，這既表明企業融資環境偏緊，而且告訴我們，銀行業對企業的長期融資支持略有下滑。
3、「去槓桿」加「嚴監管」，引致信用債市場違約頻發
在嚴監管配合下，經濟去槓桿的進程有所加速，影子銀行萎縮態勢明顯加快，信託貸款、委託貸款和未貼現銀票三項合計減少5200億元左右。而受近兩個月來信用債違約潮的影響，企業債券融資淨減少434億，為11個月來首次出現淨減少，較前值更是多減4200億元。
隨著影子銀行融資渠道逐漸受限，社會融資規模增速持續下降，5月份以來，此前過多依賴表外融資的企業在融資渠道受限的情況下開始出現再融資困難問題，導致信用債市場違約頻發。這進一步說明，在目前去槓桿和嚴監管政策疊加的條件下，企業整體融資環境偏緊，金融對實體經濟的資金供給出現一定的結構性短缺。
4、股市風險再次積累
當前股市的主要矛盾依然是槓桿資金規模過大，股市裡的槓桿資金規模已與三年前已大致相當。在股市持續下調和政策環境趨嚴的背景下，對槓桿資金的處置倘有失當，便可能引發系統性風險。最近兩日股市的表現，已經昭示了危機的現實性。
據我們估計，當前股市裡的各類槓槓資金規模（扣除重復計算）合計約5萬億元，與2015年股災之前的槓桿資金規模基本相當。主要包括三類：第一類是交易所的融資融券（簡稱「兩融」）。對於「兩融」，我們已有一整套完善的風險控制制度，其蘊含風險相對不大；第二類是上市公司股東質押融資。2014年以來，股票質押式回購交易快速發展，並成為證券公司的重要盈利來源。我們估計，2017年末，此類交易餘額約6萬億元；第三類槓桿資金是上市公司股東里存在的信託或理財賬戶。這些槓桿資金很多是通過上市公司定向增發過程進入股市的，也有些是通過私募基金由信託作通道進入股市二級市場的。總之，2015年股災之後，我國市場上的槓桿資金並沒有受到認真整肅，而是「換了一個馬甲」捲土重來。
防範金融恐慌必須有硬措施
總體而言，當前我國金融市場流動性尚屬合理，經濟金融運行尚屬平穩。但是，金融恐慌理論告訴我們，經濟運行在合理區間，並不意味著不會發生金融危機。2007年美國的經濟增長率、失業率和通貨膨脹率均保持在合理區間內，但金融危機卻突然就發生了。
當前，我國經濟金融體系內問題不斷凸顯，加之中美貿易戰不斷加碼，新舊因素的結合，很可能導致金融市場各行為主體神經高度繃緊，市場風險驟然升高，進而誘發金融恐慌。事實上，今年以來債券市場違約事件頻出、以及當下正在發生的股市下洩，都已顯示出金融恐慌正向我們逼近。因此，我們建議，應當迅速採取強力措施，防範金融恐慌發生。
發 表 人
江大碟
回 覆 日 期
2018-07-14 00:47:44
回 應 主 題
RE: 中國政府智庫報告全文：警惕出現金融恐慌
實體經濟繼續下行固然值得關注，金融領域出現的一系列問題更須警惕。今年以來，一方面，我國金融去槓桿取得初步成效，一些領域的風險得到控制；另一方面，債券違約、流動性緊張、匯率下行和股市下瀉亦相繼發生，而且有愈演愈烈之勢，加之美聯儲加息以及中美貿易衝突呈現高度不確定性，我們認為，目前中國極有可能出現金融恐慌，因此，在今後幾年里，防止金融恐慌發生和蔓延，應當成為我國金融管理部門乃至宏觀調控部門最重要的任務。
發 表 人
江大碟
回 覆 日 期
2018-07-14 00:47:23
回 應 主 題
RE: 中國政府智庫報告全文：警惕出現金融恐慌
金融恐慌在2008年美國金融危機中充分顯示了其突然性及其巨大的破壞力。雷曼兄弟破產並非十分了不起的問題，但因其觸發了市場參與者「還會有下一個」的恐慌，美國金融危機突然急劇惡化，股市立刻崩盤，各大銀行和保險公司立即面臨倒閉風險，並迅速感染整個經濟系統，致使金融危機演變為全球經濟危機。美聯儲前主席伯南克在總結此次金融危機教訓時，就曾明確指出：此次金融危機的主因可能就在於金融恐慌本身。殷鑒不遠，我們絕不可忽視。
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