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發 表 主 題 “煙花易冷、違約難料”:中國債市信用利差飆升 發 佈 日 期 2018-05-11 23:11:37
發 表 人 奇異果 點 閱 率 770 回 應 數 3
“煙花易冷、違約難料”:中國債市信用利差飆升
2018-05-10 13:53
摘要:近期頻發的債務違約事件令投資者擔憂加劇,中國債市的信貸利差飆升至兩年新高。低評級品種尤其是民企面臨著持續重壓。上海一券商交易員向路透表示,“民企砸個遍,基本沒人買了“。
由於近期頻發的債務違約事件使得投資者對信用風險的擔憂日益加劇,加之資管新規對我國長期以來形成的債務隱含擔保、剛性兌付體系造成了巨大的衝擊,中國債市的信貸利差在本周接近兩年高位。
全國銀行間同業拆借中心資料顯示,5年期中國國債收益率與AA-級5年期中期票據的收益率差在週一達到3.6個百分點,並在週二維持在這一水準不變。AA-級的評級在中國國內債券市場相當於垃圾級。
而六個月前,該利差僅為2.51個百分點。

資料表示,中國信用債市場仍籠罩在近期債務風險事件不斷的陰霾下。路透社稱,低評級品種尤其是民企面臨著持續重壓。
路透社援引上海一券商交易員表示:
民企砸個遍,基本沒人買了,其實也不僅是民企,天津最大的幾個城投也被砸了。
該交易員指出,近期曝險的幾家發債主體大多為上市公司,這和國家在債務融資、股權融資雙收縮有直接關係,民企因為抗風險能力弱首當其衝。
國君證券分析師覃漢在今日發佈的一份報告中表示,今年以來新增信用事件頻發,使得投資者對信用風險的擔憂日益加劇。而其中民企事件此起彼伏,是信用事件重災區。
覃漢認為,決定企業流動性以及違約風險有四點要素,分別是企業內部盈利現金流、外部融資現金流、資產負債表靜態流動性和外部支援。就這四點來看,今年以來民企內部現金流小幅好轉,但外部現金流繼續收縮,資產厚度及外部支持偏弱是導致民企信用風險居高不下的原因。
覃漢在報告中繼續表示:
當民企的內部盈利現金流和外部融資現金流均走向枯竭的時候,發行人往往已經處於違約的邊緣,資產變現和外部救援對於企業的支持程度往往很弱,很難使企業起死回生,尤其是在“打破剛兌”氛圍越來越濃的當下,外部救援對於民企來說已經成為一種奢望。
關於信用風險後市展望及其對債市影響,覃漢在報告中表示,後續信用風險仍然較高,投資者應當警惕融資依賴性行業的風險繼續發酵。
信用風險頻發的格局下,債市很難出現像樣的上漲。
一方面是進一步降低債券投資者的風險偏好,低等級收益率面臨大幅調整的壓力,當前評級利差依然處於歷史低位水準,評級利差的調整一觸即發。
另一方面,違約債券數量大增,投資者踩雷的概率也越來越高。
華爾街見聞此前提到,剛兌打破,金融監管趨嚴,融資環境收緊,今年以來中國不少公司爆出債務危機,債市違約頻發。
據不完全統計,截至5月7日,今年以來國內已有19只債券出現違約,其中涉及包括四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、中城建、神霧環保、富貴鳥、春和集團、中安消等近10家公司,涉及金額合計超過130餘億元。
*本文來自華爾街見聞(微信ID:wallstreetcn)。更多精彩資訊請登陸wallstreetcn.com,或下載華爾街見聞APP。*
發 表 人 奇異果 回 覆 日 期 2018-05-11 23:13:08
回 應 主 題 RE: “煙花易冷、違約難料”:中國債市信用利差飆升
信用債違約金額已超百億
隨著打破剛兌、金融監管趨嚴,以及融資環境收緊,2018年以來,債券違約事件頻發。
據華爾街見聞不完全統計,截至5月8日,今年以來已經出現了16起債券違約事件,其中涉及到四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、中城建、春和集團、神霧環保、富貴鳥、凱迪生態、*ST中安10家公司,涉及債券金額超過130億元。
近期債券違約事件密集發生,鵬揚基金固收總監王華向華爾街見聞表示:“主要原因還是整體信用在收縮,大家現在都沒錢。”
發 表 人 奇異果 回 覆 日 期 2018-05-11 23:12:34
回 應 主 題 RE: “煙花易冷、違約難料”:中國債市信用利差飆升
違約高潮尚在後頭
當下信用債違約只是劇本的開始,還是已經達到高潮?對此,王華向華爾街見聞表示:“這個得看後續貨幣政策的取向,如果維持緊的話,會有更多債券違約事件出來。”
滬上某固收基金經理更是直截了當地表示,目前還談不上高潮。“假如我手上有50只債券,只有一個違約,但是曝光了,持有人的反應是什麼,贖回。為了應對贖回,債基賣不了可能違約的,反而要賣出剩餘49只資質相對好的。”
這多少有些劣幣驅逐良幣的印象。“信用債違約現在剛開始,還沒到高潮。高潮階段,往往會伴隨著債基的贖回、清盤,另外二級市場也會有一些資質好的債券賣出來。目前大家普遍處於排查和詢問階段,所以在我看來,高潮還沒來。”該固收基金經理補充道。
信用風險愈演愈烈,公募基金又該如何防範風險呢?“公募基金避免踩踏信用債剛兌問題,主要還是要加強信用基礎研究工作,對行業和主體要有長期密切的跟蹤,對於一些基本面有一定瑕疵的主體要能夠有及時的分析和判斷,而且目前一些爆發風險的主體主要問題集中在資金鏈斷裂或者現金流緊張上。”博時基金回復道。
發 表 人 奇異果 回 覆 日 期 2018-05-11 23:12:07
回 應 主 題 RE: “煙花易冷、違約難料”:中國債市信用利差飆升
滾滾“債雷”殃及公募,基金經理苦言:違約高潮尚在後頭!
2018-05-10 20:51
0
摘要:伴隨著打破剛兌、金融監管趨嚴,以及融資環境收緊,2018年以來,債券違約事件頻發。多家公募基金產品也接連“踩雷”。在專業人士看來,目前信用債違約還遠未達到高潮,後續違約事件將持續增多。防範信用風險將成為近期債市的主旋律。
信用債“違約風暴”襲來,今年以來已經出現了16起債券違約事件。債券違約事件的蔓延,也令公募基金開始遭殃。近日,包括華商、國海佛蘭克林在內的多家公募深受債券違約之苦。
如此形勢下,今日有外媒報導稱,監管部門開始有所動作。知情人士稱,中國證監會將對債券基金近期可能存在的風險問題進行檢查。此外,檢查還包括債基是否存在為避免業績大幅下滑或大規模贖回,同一公司不同基金之間互相買賣高風險債券的情況,以及是否存在資訊披露違規或者不及時的情況等。
“債雷”滾滾殃及公募
“信用債違約”事件層出不窮,公募基金產品也開始“中槍”。華爾街見聞瞭解到,5月10日,中信資管某從業人員公開質疑,國海佛蘭克林基金(簡稱:國富基金)旗下的兩檔基金產品,沒有遵守約定的CD+打新策略,而偷藏即將違約的債券,給客戶的收益帶來了較大的影響。
對於質疑者情緒化的言論,國富基金隨即明確回應,此言論不實,且是在惡意中傷公司的形象和聲譽。
華爾街見聞瞭解到,此事件或與凱迪生態的債券違約有關。5月5日,“11凱迪MTN1”由於不能按期足額償付,構成實質性違約,包括國富基金在內的多家公募疑似因持有凱迪生態相關債券而踩雷。
5月5日,本應兌付本息的“11凱迪MTN1”不能按期足額償付,已經構成實質性違約;5月7日,中債估值下調了“16凱迪02”、“16凱迪03”以及“11凱迪債”的日間估價全價。
對比2017年年報和2018年一季報,華爾街見聞發現,截至2017年末,國富旗下的“國富新增長混合”、“國富中國收益”均有重倉凱迪生態的相關債券,其中國富新增長重倉了16凱迪02,占比達到8.13%;國富中國收益重倉了“11凱迪債”,占比達3.6%。不過在2018年一季報的最新公開信息中,並未見到上述債券的身影。
除此之外,華商基金旗下也有多隻債基大概率因持倉“違約債券”,而在短時間內出現大幅虧損。
據同花順iFinD資料統計顯示,目前市場上共有1897只(份額分開計算)收益可統計的債券型基金,今年以來平均勉強取得1.82%的正收益。然而,今年以來,在債基的隊伍中,大幅虧損的案例也在不斷增多。
值得注意的是,華商旗下有5只債基(份額合併計算)今年以來出現了5%以上的虧損,其中,華商穩固添利債券、華商信用增強債券、華商雙債豐利已經出現10%以上的虧損,分別達到-22%、-17%、-11%。

截至發稿,華商基金並未就旗下債基大幅虧損說明理由,但華商雙債豐利的持倉資訊顯然透露了一些答案。

在華商雙債豐利的前5大重倉債券名單中,15華信債、11凱迪MTN1均已經違約,而17現牧01已經被交易所暫停上市交易,該債的估值也持續被下調。15玉皇化工MTN001是山東玉皇化工有限公司發行的債券,但這家公司的2017年報、2018年一季報均尚未公佈,潛在風險較大。
信用債違約金額已超百億
隨著打破剛兌、金融監管趨嚴,以及融資環境收緊,2018年以來,債券違約事件頻發。
據華爾街見聞不完全統計,截至5月8日,今年以來已經出現了16起債券違約事件,其中涉及到四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、中城建、春和集團、神霧環保、富貴鳥、凱迪生態、*ST中安10家公司,涉及債券金額超過130億元。
近期債券違約事件密集發生,鵬揚基金固收總監王華向華爾街見聞表示:“主要原因還是整體信用在收縮,大家現在都沒錢。”
今年2月份,鵬揚基金就曾發佈過一份市場前瞻報告《被市場忽視的重要趨勢:實體融資收緊》。報告表示,2017年4季度以來,實體融資條件顯著收緊,但這一現象被市場普遍忽視。實體融資條件的收緊將降低總需求,預示經濟週期拐點將在2018年2季度前後出現。
對於債券違約的歸因分析,興業證券的最新研報如此表述。首先,政策層面開始推向緊信用和結構性去杠杆,信用風險壓力在提升。加上管控非標融資和地方政府違規債務清理,企業融資管道收緊和融資難度進一步提升,民企的風險暴露持續,高負債、低資質的國企和融資平臺也在所難免。
其次,融資收縮的壓力在上升。17年融資和金融監管的相對穩定已經在信用利差上被消化,信用利差進一步壓縮的可能性很小。而今年開始管控非標融資、銀行信貸額度偏緊,企業的融資壓力無疑是飆升的,特別是對應低等級主體。
再次,理財的收縮可能是大概率事件。新增的理財規模可能有限,對信用債的直接配置可能難有大的增量資金。非標趨於萎縮,理財通過投資非標的形式給實體(特別是低資質主體)輸血也在下降,對低資質主體的風險暴露是在加速的。
最後,年初以來信用風險持續爆發。
平安證券研報分析稱,在當前融資收緊、社融增速下降的背景下,企業融資缺口增大,過度舉債的企業極易導致現金流不足,從而發生債券償付危機,應警惕低資質企業發行的信用債以及已發生過債券違約的企業再次違約的風險。
申萬宏源固收研究團隊指出,18年信用債到期量規模增大,企業盈利邊際變差,在融資壓力加大的背景下,預計18年信用風險事件會進一步增多。
違約高潮尚在後頭
當下信用債違約只是劇本的開始,還是已經達到高潮?對此,王華向華爾街見聞表示:“這個得看後續貨幣政策的取向,如果維持緊的話,會有更多債券違約事件出來。”
滬上某固收基金經理更是直截了當地表示,目前還談不上高潮。“假如我手上有50只債券,只有一個違約,但是曝光了,持有人的反應是什麼,贖回。為了應對贖回,債基賣不了可能違約的,反而要賣出剩餘49只資質相對好的。”
這多少有些劣幣驅逐良幣的印象。“信用債違約現在剛開始,還沒到高潮。高潮階段,往往會伴隨著債基的贖回、清盤,另外二級市場也會有一些資質好的債券賣出來。目前大家普遍處於排查和詢問階段,所以在我看來,高潮還沒來。”該固收基金經理補充道。
信用風險愈演愈烈,公募基金又該如何防範風險呢?“公募基金避免踩踏信用債剛兌問題,主要還是要加強信用基礎研究工作,對行業和主體要有長期密切的跟蹤,對於一些基本面有一定瑕疵的主體要能夠有及時的分析和判斷,而且目前一些爆發風險的主體主要問題集中在資金鏈斷裂或者現金流緊張上。”博時基金回復道。
招商基金固收團隊向華爾街見聞透露了招商的信用風險管理制度。“第一,以持有到期為準繩,絕對回避本金償付風險。對於低等級債券的投資,如參與波段交易機會,以是否有本金償付風險為前提,如有本金償付風險,絕對不參與該類信用債的投資;第二,跟蹤調研先行,關注估值風險與機會。通過銀行間行業利差的相對價值分析,挖掘信用債投資價值;第三,對於集中持倉的品種,每日整理資訊,按季跟蹤,頻繁調研。”
“我們有一個債券池,並且我們可以從銀行端拿到這些發債企業的一些資料,包括財務狀況等等。另外,我們公司自建了一套信用評價系統,這個並不是每家基金公司都會做,很多公司目前仍舊用的是信用評級公司的評級。債券只要入了我們的債券池,我們就會對其做評級。”廣東某公募人士向華爾街見聞表示。
對於此次信用債違約風波大概會持續多久的疑問,上述固收基金經理表示並不好確定。不過防範信用債違約風險確實在基金公司內部達成了統一意見。
滬上某投資經理表示,“目前金融去杠杆工作漸有成效,下一步去杠杆若擴至實體經濟領域,部分公司的融資將受到較大影響,需要更加警惕信用債違約風險。”
中融基金研究團隊也向華爾街見聞表示:“信用債方面,實體去杠杆,社融下滑,很多民企融資難將成為今年市場需要著重關注的風險點,信用利差拉大。”
*本文來自華爾街見聞(微信ID:wallstreetcn)。更多精彩資訊請登陸wallstreetcn.com,或下載華爾街見聞APP。*

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