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發 表 主 題 不投資是最好的投資 全球縮表下的賺錢術:緊抱現金 發 佈 日 期 2017-08-07 10:28:32
發 表 人 小賽 點 閱 率 905 回 應 數 5
不投資是最好的投資 全球縮表下的賺錢術:緊抱現金
鉅亨網新聞中心2017/07/30 12:1925
低利時代結束,緊抱「現金」是最好的賺錢術。
在低利時代結束,資產泡沫破滅下,現金將不斷升值,但普羅投資大眾因資訊不對稱,「不投資」或許就是「最好的投資」,緊緊地抱住「現金」反而是最好的賺錢術。
中新網 28 日援引《新京報》報導,繼 7 月 25-26 日貨幣政策例會後,Fed 發出聲明稱維持聯邦基金利率不變,並表示有可能「相對較快」開始縮減資產負債表。隨著 Fed 步入升息週期,他國央行緊跟的步調也開始落地。
加拿大央行 7 月 12 日 7 年來首次升息 0.25%,成為第一家全球解除貨幣刺激的央行。面臨不盡如人意的低通膨,加拿大央行希望通過升息,使經濟增長更強勁,同時也望借此冷卻住房市場,以及日益不確定的美國貿易保護主義。
加拿大超低利率已橫行了 10 年,人均收入債務已達 167%,全球第 1。儘管當局一再警告利率最終會上漲,就是沒人聽得進去。
但政府的警告並非沒有道理。根據益普索 (Ipsos) 的調查,按加國房產均價 75 萬元 (加元,下同)(約 1808 萬元新台幣) 計算,即使利率僅上升 0.25%,每月房貸需要多支出 83 元 (約 2000 元新台幣),每年需要 996 元 (約 24018 元新台幣)。77% 的受訪者表示,如果房貸月供增加到 130 元 (約 3135 元新台幣),他們還貸將會很吃力;月供再增加 200 元 (約 4823 元新台幣),他們將無力支付。
上世紀 90 年代初,加拿大央行基準利率曾高達 13%。如今,利率雖不可能上漲到如此高度,但假如加拿大緊跟 Fed,未來 18 個月利率再上調 2 次,縱然每次僅上升 0.25%,也將受到債務危機和經濟衰退的嚴重威脅。
不僅如此,當前房價高企導致企業成本不斷增加,近來退出加拿大的商家不勝枚舉。比如,在加拿大已有 32 年歷史的美國運輸業巨頭 FedEx,將關閉 24 家分店和一家製造廠以及總部辦公室,此舉或將造成 214 名員工失業。
而美國百年老牌零售商 Sears Canada,也因破產裁員掀起風波。美國首屈一指的大型百貨公司 Target 入駐加拿大不久,便黯然宣佈關閉全部門店,包括其他品牌店 Jacob、Costa Blanca、Parasuco 和 Danier Leather。
事實上,全球主要央行貨幣寬鬆政策已漸入尾聲。隨著 Fed 升息與「縮表」規劃日漸明朗,歐元區開始露出掉頭跡象,德國 10 年期國債收益率的上漲,意味著歐洲央行結束零利率時刻為時不遠。
去年 7 月 11 日,美國 30 年期國債收益率觸及紀錄低點 2.14%,而瑞士政府發行的 50 年期債券收益率為負。一年後的今天,美國 10 年期國債收益率從 1.43% 升至 2.37%,日本 10 年期國債從 - 0.27% 升至 0.10%,德國也從 - 0.17% 升到了 0.56%。同一時期,全球股市市值上漲了 10 兆美元,如今達到 76.3 兆美元。
近 10 年,美國利率近乎於「零」,直接或間接地吹出全球多國資產泡沫。老債王格羅斯 (Bill Gross) 今年多次警告資產價格太高,認為當前市場風險已創 2008 年金融危機之前最高。
在低利率、貨幣量貨寬鬆時代,倘若不投資資產,現金會不斷縮水。但現在情況逆轉,資產泡沫的破滅將使得資產價格大跌,這意味著現金將不斷升值。
由於資訊的不對稱,普通百姓當下難以投資具體金融產品,因此「不投資」或許就是「最好的投資」;擁抱「現金」以避免投資的風險損失,對於一般普羅「投資人」來說,就已經是賺錢了
發 表 人 格子 回 覆 日 期 2017-08-08 00:23:37
回 應 主 題 RE: 不投資是最好的投資 全球縮表下的賺錢術:緊抱現金
Fed縮表=美國經濟衰退?歷史經驗幾乎如此
鉅亨網編譯張正芊  2017-08-07 13:45
過去幾個月,美國聯準會 (Fed) 一再預告很快將開始縮減規模高達 4.5 兆美元的資產負債表。但根據歷史經驗,每當 Fed 這麼做,幾乎會有不好的結果,那就是美國經濟衰退接著來襲。
Fed 過去曾 6 度縮減資產負債表,分別在 1921-1922 年、1928-1930 年、1937 年、1941 年、1948-1950 年及 2000 年。MKM Partners 首級經濟學家 Michael Darda 指出,當中多達 5 次結果都是美國經濟落入衰退。
他表示,這和歷史上 Fed 等待一段過長時間再升息的情況,相當類似。在過去 13 次這樣的緊縮循環當中,多達 10 次的結果也是美國經濟淪入衰退。「更甚者,除了在 1920 及 1930 年代,Fed 從未讓資產負債表出現 2 位數百分比的按年降幅,而這卻很可能是明年底將開始出現的情況。」
Darda 補充,除了歷史經驗,Fed 縮表令人擔憂的是:一旦預期縮表與升息行動將開始如火如荼並肩進行,那麼目前信用市場及股市波動性的平穩狀態是否會持續至下半年?他預期,如果 Fed 注意到通貨膨脹趨勢低落,而採取緩慢的緊縮步調,就不太需要擔心。不過他警告,Fed 能夠緊縮的空間恐怕不如預期大。
發 表 人 小賽 回 覆 日 期 2017-08-07 10:54:11
回 應 主 題 RE: 不投資是最好的投資 全球縮表下的賺錢術:緊抱現金
市場或許不能忽略美、中等大型經濟體願意擴大財政刺激的意願,尤其若美國政府在明年獲得國會核准財政刺激和稅改方案,那麼實質利率翻揚的機會就將顯著上升,而當前高收益債市之價格,可能就將遭受到較大挑戰。
發 表 人 小賽 回 覆 日 期 2017-08-07 10:53:53
回 應 主 題 RE: 不投資是最好的投資 全球縮表下的賺錢術:緊抱現金
〈許光吟專欄〉跟著葉奶奶學經濟:債市榮景 暗示貨幣政策並非萬靈丹
鉅亨網許光吟2017/08/06 11:332
圖片來源:afp
近日前美國聯準會 (Fed) 主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 在一場公開演講時表示,當前美國債市的泡沫,事實上遠比美股還要巨大,未來全球金融市場最大的風險,恐怕將是來自於債市而非股市。
如下圖所示,美銀美林高收益債與美債之利差 (BofA Merrill Lynch US High Yield Option-Adjusted Spread) 在近期又跌至了歷史低點區間,顯示美國高收益與美債之間的風險溢價,再度進一步收窄,而這也意味著當前美高收益債之價格,可謂是高不可攀。
美銀美林高收益債利差 (BofA Merrill Lynch US High Yield Option-Adjusted Spread) 圖片來源:Fred
理論上而言,Fed 自 2015 年十二月份進入升息循環之後,美債殖利率曲線斜率理應進一步趨陡,構成債市價格的上漲壓力,但事實上美債殖利率曲線在 Fed 升息至今,斜率卻是進一步趨於平緩,顯示 Fed 升息效果仍無法有效傳導至長端利率,著名的葛林斯潘難題 (Greenspan Conundrum),即為闡述此一現象。
而殖利率曲線斜率的趨平,意味著市場對於未來的通膨預期,是偏向悲觀,同時也意味著市場認為未來美國經濟前景,將趨向保守,而這也是為何殖利率曲線斜率的趨平,是市場經濟學家長期所憂慮之難題。
美國聯準會 (Fed) 副主席費雪 (Stanley Fischer) 近日在一場經濟論壇的演講上亦對此承認,目前包含了美、歐、英、日、新興市場等全球區域,低利率環境仍然是在持續當中,而造成全球低利率普遍的重要原因,就是因為全球實質利率仍然低迷。
如下圖所示,Fed 統計了美國、加拿大、歐元區、英國等地之實質利率,數據顯示,實際上全球實質利率自 2000 年以來,即一路出現顯著下滑,而世界經歷了 2008 年之後,長期實質利率走跌的趨勢即更為明顯,這也造成了過去長期市場樂於擁抱債券。
黑線:美國實質利率 紅點狀虛線:歐元區實質利率 藍線:英國實質利率 圖片來源:Fed
一部分的經濟學家解釋,實質利率的走低,是反映了市場長期通膨預期的下滑,但是當代更多的主流經濟學家則認為,實質利率的疲軟確實部分解釋了央行無法脫離低利率政策之原因,但更深層的因子,還是因為自然利率 (*r) 長期不振。
自然利率 (*r) 所代表的概念是:中期上,一國經濟產出將會等於潛在產出,而在充份就業之下且能維持穩定通膨之利率之實質利率,即為自然利率,由於自然利率是一個函數,而這個函數又是透過更多的經濟預期所形成,故考量自然利率之時,不應將之視為「絕對數字」,反倒應將之視為一種「預期概念」來做看待。
註:本文作者曾於此前文章〈分析〉跟著葉奶奶學經濟:你不可不知的自然利率 (*r) 中,詳述解釋過自然利率的估算方式,若投資人對自然利率 (*r) 的評價模型 Laubach-Williams 有著研究興趣,或可點擊前往參考。
據《彭博社》套用自然利率估算模型 Laubach-Williams 衡量,統計至今年第二季為止,美國自然利率 (白線) 又再度跌入負值水平,甚至第二季美國自然利率的跌幅,更是刷下自 2010 年以來的最大跌勢。
白:據 Laubach-Williams 衡量後所得之美國自然利率 藍:美 1 個月期 OIS 利率減 PCE 通膨率 圖片來源:Bloomberg
主流經濟學家多數同意,美國、甚至是全球自然利率的不振,主要驟因:(1) 全球潛在增長率疲軟、(2) 人口組成速度過慢、(3) 儲蓄過剩壓抑投資等原因,但本文將再以另一個角度來作衡量,即為:全球經常帳之變化。
在全球國家「全球化貿易」日盛的現金,全球經濟已可視為一地球村之概念,而每一項貿易活動、資本活動、匯率價格等因子在地球村內之加總,基本上經常帳餘額應要達到損益兩平,意即為全球經常帳活動為一零和市場,雖然貿易滲透的關係細瑣,但一國的經常帳赤字,最後將等同於其他國家之經常帳盈餘。
如下圖所示,Fed 統計了 2000 年至 2016 年間,全球主要國家的經常帳項目之變化,圖中可以清晰發現,身為全球最大經濟體的美國,經常帳赤字與 2008 年之前相比,出現了大幅收窄,而由於美國不僅是全球最大經濟體、且又是消費主導型國家,故美國經常帳赤字的收斂,部分導致了全球貿易活動收縮,也暗示著投資需求不振、全球潛在增長疲軟等現象。
全球主要經濟體之經常帳餘額變化 (2000 年至 2016 年) 圖片來源:Fed
宏觀經濟環境中,推升自然利率最重要的因子即為潛在經濟產出,那麼在當前自然利率低落的當口,全球央行手上究竟還有什麼樣的武器,能夠推升自然利率走高、帶動全球加速脫離低利率環境?
答案很可能接近是:零。
央行們在面對自然利率低落的現象時,央行貨幣政策之果效很可能是微乎其微,因為央行的貨幣政策主要還是依傍著經濟趨勢而行,雖然央行能夠透過低利率政策刺激企業貸款投資,但若市場需求實在太小,那麼投資誘因仍然是顯得不足。
Fed 副主席費雪在近日的這場演講專文上特別解釋,央行貨幣政策並非全然是刺激經濟增長的萬靈丹,低利率僅是提供一個鼓勵投資的誘因罷了,經濟增長還是需要市場潛在需求加溫來拉動。
那麼該如何拉升市場的潛在需求呢?
費雪認為,惟有政府的財政政策和監管措施相互配合,再加上貨幣政策在一旁搧風點火,才能將提升潛在產出、拉升自然利率之目標「效力極大化」,而美國前 Fed 主席柏南奇 (Ben Bernanke) 也提出過相同論點。
而儘管目前全球的名目利率依舊低迷,但市場不少經濟學家如葛林斯潘即警示,現在的美國債市並未將未來實質利率可能上升的場景,計入債券訂價。
市場或許不能忽略美、中等大型經濟體願意擴大財政刺激的意願,尤其若美國政府在明年獲得國會核准財政刺激和稅改方案,那麼實質利率翻揚的機會就將顯著上升,而當前高收益債市之價格,可能就將遭受到較大挑戰。
發 表 人 小賽 回 覆 日 期 2017-08-07 10:52:58
回 應 主 題 RE: 不投資是最好的投資 全球縮表下的賺錢術:緊抱現金
〈鉅亨主筆室〉當心!債市空頭已「全勝、完封」!
鉅亨網 總主筆 邱志昌博士2017/08/02 06:580
壹、前言
(圖一:美國各期間公債殖利率結構表,鉅亨網債券)
這篇研究可能又是後知後覺了,因為目前金融市場現狀,已經就是升息循環。如果本篇文章能落在 2015 年中,則它對債券投資實務的貢獻會是最大。債券殖利率上揚,就是債券價格下跌;這與股價變化一樣。股價的下跌就是、股票市場的空頭;債券殖利率的上揚、就是債券的空頭趨勢。在空頭的債市中,如何賺取債券投資收益?債券是固定收益,也就是每年多可領取債息。如果採取最保守的投資策略,就是每期領取債息、而本金部份則是持有到期。在這種情況下非常容易計算出,投資債券預期名目報酬率。
貳、升息對債券殖利率期間結構差異、是因為殖利率易跌難漲!
(圖二:美國 30 年期公債殖利率月曲線圖,鉅亨網債券)
假設一張公債的票面利率為 3%,本金為 10 萬元、10 年到期;則在每期利息不「再投資」(Reinvestment) 情形下,每年可以獲取利息 3,000 元,10 年下來可獲取 3 萬元的利息收入,因此 10 年的報酬就是以,10 萬元去賺到 3 萬元。但這是一種「靜態報酬率」的算法:一、因為在這一段 10 年的過程中,至少會有幾個可能風險變化:(一). 為利息的再投資。(二). 為市場利率的變化。(三). 為物價上揚。二、在升息循環中,貨幣市場的利率一定是上揚的,因此就「持有到期」的投資方式而言;在不斷發行新公債、票面利率也必然上揚下,這些「利息」如果沒有「再投資」是非常可惜的。三、如果在這 10 年內,物價上揚的程度超過 3%,則這項投資也等同白忙一場;利息所得多被物價侵蝕了。這些靜態投資的不確定性,會隨著這段期間相關因素動態而改變。而造成投資者不會持有到期;就是市場利率的變化,它會牽動債券價格波動。
當貨幣市場預期利率即將上揚,則債券的賣出者會蠢蠢欲動。因為雖然票面是 10 萬元,但是如果貨幣市場年利率爬到 3% 以上,則這張債券的市價就會折價為 9 萬多,而如果很不巧、屆時又需要流動性,則就要賠上本金賣出求現了。因此在利率預期將會上揚的階段中,債券價格是會下跌、殖利率是會上升的。比對美國債券各期間、債券殖利率的變化會發現,幾種有趣又可能有用現象;這些多可以成為債券研究學術期刊上的研究假說 Hypothesis。
(圖三:美國 10 年期公債殖利率月曲線圖,鉅亨網債券)
由圖一美國公債市場各期間的殖利率表,按照順序首先 3 個月到期的公債殖利率為 1.19%,6 個月到期的為 1.16%、2 年的為 1.42%、3 年為 1.567%、5 年期為 1.89%、7 年期為 2.156%、10 年期為 2.33%、30 年期為 2.92%。由這些各期間公債殖利率變化,可見到期間越長的公債、其殖利率越高。殖利率就是投資人買了這張債券後,持有到期日前多不賣出,最後會獲得的報酬率。由於投資人在次級市場中購債時間,多不是在 When Issue 發行時。次級市場中每天的殖利率、每小時、每一分鐘、每一秒的殖利率多不同。持有債券的時間越長,下方風險就會越高;因為票面利率是固定的,外部的貨幣市場利率升降變化,會影響次級市場交易價格。因此期間越長的債券,它的報酬率要越高。這也之所以為什麼圖一,由 3 個月到期、到 10 年到期、30 年到期的殖利率呈現爬坡式型態。其實這並不稀奇,因為這是靜態下的基本道理。動態的變化是,當這些各期間的殖利率遇上降息、或是升息循環時,各期間殖利率會呈現怎麼樣的變化?這就相當有趣了!
(圖四:美國 7 年公債殖利率月曲線圖,鉅亨網)
叁、短期公債殖利率上揚拉不動長天期的;以 2 年期殖利率為分界!
由於 2014 年 11 月起 Fed 停止 QE,因此在驗證與尋找債券、或是探討債券投資原則時,採用的樣本期間就是在 2015 年初至今。這段期間對於空頭的投資行為,是再好也不過的樣本。這是 Fed 從 QE 退場起、到 2015 年 12 月 24 日首次升息、2016 年 12 月 15 日第二次升息、2017 年 3 月 15 日第三次升息、2017 年 6 月 15 日第四次升息、並且觸及收縮資產負債表議題;是一個非常適合做債券空頭下的驗證樣本。一、以「殖利率揚升時點」為出發,可發現 7 年期以下的公債殖利率、幾乎全部在 2013 年 4 月份觸底,結束其多頭行情;至少多進入盤整格局。但其中以 2 年期以下的各期殖利率,觸底的情況最為顯著。若由這種情境的演變特徵,化為買賣的操作策略;則就是當升息循環預期開始後,投資機構應先賣出短天期公債。因為它會先走空、而且這就一路就走下去了。這種短天期先發制人的特徵,與貨幣市場的資金是有關連的。因為通常在一年期以下的有價證券,金融市場稱之為「類貨幣」。因此 2 年期以下的債券殖利率,與短天期的票券或是銀行同業隔夜拆款利率多有高度相關;當拆款利率揚升時,銀行體系資金就會求助於短天期的公債。二、而在這些短天期殖利率上揚後,呈現殖利率區間運轉的公債為,10 年、7 年、與 5 年期別的;殖利率呈現區間盤整格局;也就是可以來回操作意思。這也意味著在升息循環預期開始確定後,債券價格並不會全面走空;2 到 7 年期的債券是可以來回操作的。但是超過 7 年期的公債,它的走勢就不必然就此反轉了。由相關的殖利率曲線圖檢視,10 年與 30 年期債殖利率,多是等到 2016 年 1 月後才明確由區間盤整,步入揚升格局。也就是在上面各期別樣本中,10 與 30 年期殖利率是到,第三次升息前夕才走空;這時 Fed 的縮表計畫已初露眉目。
(圖五:美國 5 年期公債殖利率曲線圖,鉅亨網債券)
由以上的觀察研究發現:一、在利率預期上揚之前提下,投資機構的確是會賣掉短天期債券;而將資金轉到長天期債券上。這與債券風險的量化概念似乎不對稱。風險量化指標是「存續期間」(Duration),它的數值越大表示持債的風險越高。因此當市場利率確定將上揚後,債券價格下跌應是以長天期的跌幅會最大。但其實在實際投資行為中,計較跌幅最大是包含期間與過程。也就是必需要等到整個升息循環事件落幕後,才能計算出到底實際跌幅如何。但在開始到結束的過程中,實際動作卻是大多數人不會大賣 10 與 30 年期債。反而是漸進式將短天期債轉到長天期;知道風險但是漸進式的處理。二、因為就投資機構而言,買賣公債不純然是為了價差交易,它還是分類為交易、備供出售、持有到期三種;其中以持有到期是最為穩健,它最適合長期的「資產負債配置」。不輕易將長天期債券賣斷,非常適合將各期利息與負債 Match,而不會造成到期負債到期時缺乏現金支付。
肆、長期債券殖利率緩慢平坦上揚是股市持續走多的主因?
(圖六:2 年期公債殖利率月曲線圖,鉅亨網債券)
一般投資人購買固定收益債券,會以實質報酬率計算;也就是將名目報酬率除以物價上揚比率,因為他可以不買債券改買股票。但委任代理的投資機構,債券型基金經理與壽險公司多不必為購買力傷筋;只要到期時該支付給保險人、或是基金受益人承諾的利息就可以了。因此當物價指數 CPI 確實上揚後,影響到的會是 When Issue 發行的初級市場。因為這時市場利率會因為 CPI 年增率而上揚,出現資金需求增溫現象;公債或是公司債的發行者,必需要以較高票面利率去發行新債、取得資金。資金的需求有長與短期,短期的資金需求來自於貨幣市場,而長期則是來自於固定資本投資。當金融市場由冷轉溫到完全熱絡時,短期資金需求就會加溫;這種情況反映在固定收益債券的現象會是,長天期的公債是會被冷落的。這就如上例、如果本金 10 萬元、利率為 3%,持有到期為 10 年;期間報酬為 3 萬元。但如果在資本市場中,一年內就可預期獲取 7% 以上報酬?則投資機構可能會暫時、以附買回方式賣出保守的固定收益債券,將資金轉戰到風險性程度較高的資產,如股票了。
(圖七:美國 6 月公債殖利率月曲線圖,鉅亨網債券)
這時 IS 固定資本投資、與 LM 金融有價證券投資對資金需求同步增溫;而使資金需求大熱、債券殖利率再度攀高。屆時通常會呈現的現象會是,殖利率與股價指數同步走高。這在 2007 至 2008 年時曾經上演過,賣出最保守轉進風險程度最高的資產,此時的確是總體經濟景氣最高峰。以過去公債殖利率與股價指數變遷互動經驗,兩者同時飆高後、除非發生系統性風險,否則股價指數大跌機率,不會因為貨幣市場緊縮而增高。在升息與縮表兩道金箍咒全上的情況下、債券的殖利率分批輪流不斷升高同時,股票市場會出現什麼變化?以代表性的指數費城半導體、NASDAQ、與道瓊股價指數檢視可見到端倪。如果以風險與代表性程度區分,2017 年 6 月 9 日就是一個分水嶺。就在第四次升息前;費城半導體指數、NASDAQ、與道瓊工業指數多拉下一根長黑。但在 7 月 26 日之前,只有 NASDAQ 與道瓊持續創新高,費城半導體指數已經裹足不前了。
(圖八:美國 3 個月公債殖利率月曲線圖,鉅亨網債券)
伍、結論:Fed 貨幣政策主導下的債券殖利率結構變遷調整已完成!
在 2017 年 7 月 27 日的 FOMC 會議中,Fed 暫停繼續升息腳步;但卻也丟出隨時會進行縮表宣告。Fed 之所以不再提高利息,是因為它希望在縮表前夕,還能藉由緩和升息去降低失業率、甚至還渴望企業能對員工加薪。因為失業率反向指標,目前 CPI 年增率顯示、景氣還有更進一步復甦空間。對菲利普斯曲線圖運作自如的 Fed 認為,在 CPI 年增率尚未達到 2% 前,美國的失業率是可以再下降的。
(圖九:費城半導體股價指數日 K 線圖,鉅亨網首頁)
當初 Fed 會將 CPI 的年增率目標定為 2%,或許是因為預期 GDP 的年度成長率為 2%,而平減 2% 的物價年增率後,實質 GDP 並未衰退。 Fed 認為 CPI 物價年增率到達 2% 後的失業率,才是貨幣政策效益最大化目標;菲利浦斯理論精髓就是犧牲物價、換取失業率下降。Fed 未來對縮表操作,是否也會像 QE 退場與升息般的順利、我們拭目以待!
發 表 人 古諺 回 覆 日 期 2017-08-07 10:52:19
回 應 主 題 RE: 不投資是最好的投資 全球縮表下的賺錢術:緊抱現金
上周六8/5的講座時,有聽趙老師提到, 謝謝啟富達讓我先動察先機, 可以避免重大投資失誤,切記暴跌的隔壁住暴利
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