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發 表 主 題
一攤死水!市場平靜無波宛如2007年 就怕黑天鵝飛出?
發 佈 日 期
2017-05-10 23:24:51
發 表 人
David
回 應 數
5
一攤死水!市場平靜無波宛如2007年 就怕黑天鵝飛出?
鉅亨網新聞中心2017/05/10 18:150
(圖片來源:AFP)
美股續攀歷史新高,「恐慌指數」VIX 則跌到 23 年半來最低;衡量全球股匯市重大波動避險需求的美國銀行 (Bank of America) 偏斜指數 (Skew Index),也跌到 2013 年以來新低。瑞銀 (UBS) 專家直言,這種情況「肯定不正常」。分析師更警告,如此「風平浪靜」宛如 2007 年初,結局卻是金融危機爆發。
金融市場避險成本大跌
目前全球金融市場波動性幾乎消失,追蹤股票、債券及外匯波動性的指標全都閃現超低水準,或是對於可能爆出的壞消息顯得相當不擔憂。除了 VIX (芝加哥選擇權交易所波動率指數) 跌到 10 點以下,僅歷史平均的一半;衡量歐元波動性的指標也降至 2014 年最低點;債市利率變動亦低落。
這意味市場避險成本跌到非常低的水準。針對美股標普 500 指數未來一個月可能下跌 5% 的避險成本,已由上個月的 5 個月來最高點大跌,並較過去 5 年均值低了 36%,反映避險報酬低落的窘境。然而一些人擔心,這可能是暴風雨前的寧靜,尤其是美股價值已一路飆上 1990 年代網路泡沫以來的頂峰。
瑞銀場內交易主管 Art Cashin 指出,美股未波動 1% 的時間越來越長,地緣政治壞消息卻不少,「我很驚訝人們如此無感」。瑞銀美股及衍生性商品策略部主任 Julian Emanuel 警告,投資人「無疑避險不足」。前聯準會 (Fed) 理事 Kevin Warsh 也認為,資產價格恐無法應付負面衝擊,這令他害怕而非安心。
法國興業銀行 (Société Générale) 全球總經策略師 Kit Juckes 發布報告分析道,VIX 如此低落,主要由於 Fed 的貨幣政策可預期且穩定,但也可能反映央行的態度太鬆懈。「超級寬鬆的貨幣政策,正刻意創造出低落的市場波動,導致資金流向價格錯估的交易與投資。」
美股標普指數隱含波動率相較實現波動率近年走勢 (圖片來源:Brean Capital)
Brean Capital 分析師 Peter Tchir 則指出,S&P 500 指數 1 個月隱含波動率周一 (8 日) 跌破過去 20 個交易日的實際波動率,創去年 11 月以來首見;而過去 10 日實現波動率已降至空前新低。他警告,S&P 500 指數隱含波動率之前已連續 108 個交易日高於實現波動率,創 2007 年 2 月 27 日以來最長紀錄;而大多數人都知道,當年出現這種情況後,股市發生什麼事。
發 表 人
小宣
回 覆 日 期
2017-05-10 23:27:55
回 應 主 題
RE: 一攤死水!市場平靜無波宛如2007年 就怕黑天鵝飛出?
整天的新聞都在講VIX , 還好我們早巳做好準備 .
發 表 人
David
回 覆 日 期
2017-05-10 23:26:10
回 應 主 題
RE: 一攤死水!市場平靜無波宛如2007年 就怕黑天鵝飛出?
“恐慌指數VIX”到底是什麼鬼?
2017-05-10 15:35
4
最近,由於美股頻頻創下歷史高位,而“恐慌性指數”VIX卻持續下降,華爾街認為投資者對市場產生了盲目的樂觀情緒。這場“非理性繁榮”引發了華爾街的恐慌。
本文為“VIX”系列之一,將通過6個問題帶你瞭解VIX究竟是怎樣的一個指數,在對市場做出判斷時將發揮什麼作用,華爾街又是為何基於該指數看空美股。
問題一:什麼是VIX指數?
VIX全名是芝加哥期權交易所波動率指數(Chicago Board Options Exchange Volatility Index),用以衡量S&P 500指數未來30日的預期年化波動率,通常可使用S&P 500指數的近月及鄰月認購/認沽期權價格計算得出。2015年6月26日,上海證券交易所發佈了中國自己的VIX指數——中國波指(iVIX),編制方法與VIX相似。
VIX基於期權的隱含波動率編制而成,在期權交易中,隱含波動率通常代表著對市場未來風險程度的預期,因此VIX往往被看作是領先市場的風向標。一個高VIX的市場往往意味著恐慌情緒的蔓延,故在海外VIX也被戲稱為“恐慌性指數”。
問題二:VIX指數是怎樣編制出來的?
我們熟悉的股票指數是由成分股價格加權計算而來的,類似的,VIX指數的“成分股”是 S&P500指數的期權,每一個期權的價格反映出市場對未來波動率的預期,如傳統指數計算,VIX 根據既定原則選定期權,並按照公式加權。
VIX指數計算的是S&P500指數的30天預期波動率,其“成分股”是近期與次近期的 CBOE S&P500 指數期權,通常是本月和下月合約(到期時間分 別為 T1、T2),近期合約要求到期時間必須大於一周。
在計算出近期期權合約和次近期期權合約的波動率σ1和σ2後,通過下面加權公式計算出 VIX 指數值:
其中, NT1 、NT2 、N30 、N365 分別是近期合約、次近期合約的到期時 間(分鐘計),以及 30 天和 365 天的分鐘數。
問題三:VIX指數對於投資者有什麼意義?
VIX的設計初衷,正是為了預警市場潛在風險,因此VIX常被投資者作為倉位增減的重要依據。在美股市場,通常VIX指數超過 40,表示市場對未來的非理性恐慌,可能於短期內出現反彈;相對地,VIX指數低於15,表示市場出現非理性繁榮,可能伴隨著賣壓殺盤。
股票市場大多做空受限,投資者往往喜牛厭熊,牛市樂觀者居多,熊市恐慌殺跌。因此VIX與股指之間存在負相關性。也正是如此,VIX也被部分投資者作為判斷未來方向的指標。
問題四:可以用基於VIX的金融產品來對沖股市風險嗎?
VIX指數本身是不能交易的。但是有VIX期權和VIX期貨可供交易員使用。ETF興起後,便出現了VXX和UVXY這兩個看多VIX的ETF,和XIV這個做空VIX的ETF。
在這裡要注意的是,很多投資人因為市場大跌常常伴隨著VIX指數大漲,因此常常選用VXX或UVXY 作為做空或者對沖的工具。在大多數情況下這個策略並沒有問題,但投資者必須明確一點就是,波動率的上升通常是市場對於將來有某種強烈的不確定性。而一旦不確定性獲得確認,即使市場繼續下跌(當然幅度不是很巨大),做多VIX不能很完美的實現做空市場的目標。也就是說,VXX, UVXY只是在市場開始最慘烈的那一跌的時候具有非常有爆發力的做空作用。如果大盤持續下跌,VIX卻沒不一定會出現太大的漲幅。
此外,VXX和UVXY這兩個ETF有個天然的缺陷,他們追蹤的是VIX短期期貨的的走勢。而期貨是有到期日的,到期,就要roll over。在過去一年裡,VIX基本是在歷史低位徘徊。因此不斷的roll over 導致了VXX, UVXY不斷的價值磨損。
例如,2013年1月2號VIX 指數為14,而在2013年整整1年裡,VIX指數幾乎都在14-25的區間來回波動,而且主要在15以下的低位徘徊。但是VXX的價格卻從2013年1月的121左右一路跌到了40-50的位置。
問題五:可以利用VIX指數的波動性進行投機嗎?
波動率具有均值回歸的特性,這使得比股票價格具有更高的可預測性。當股票價格上漲時, 難以預測股價在未來會上漲還是下跌;但是當波動率遠高於歷史平均值時,波動率在未來有很高的概率會下跌。
儘管如此,由於厚尾性的存在,選擇在VIX指數迅速升高後立即做空波動率,可能給投資機構帶來巨大的損失。1997年亞洲金融危機過後,波動率指數從超過30%下降到了25%以下,秉承歷史資料分析的美國長期資本管理公司(LTCM)認為,此時的波動率扔處於歷史高位, 因為波動率的歷史均值為15%。於是,LTCM以22%的波動率做空了大量期權跨市組合。起初,波動率有所下降,但1998年俄羅斯政府宣佈盧布貶值和延期償付到期債務,隨後波動率暴漲了一倍多至44.28%,LTCM的大量頭寸被強行平倉。其波動率交易的損失高達13.14億美元,占LTCM總損失的1/3!
問題六:用VIX作為整個美國股市的反向指標完全無風險嗎?
S&P500 指數與 VIX 指數呈反向關係,聯合證券曾計算了兩者從2000年到2009年以來的相關係數,該值為-0.53,說明兩者呈較強的負相關性。在指數持續下跌時,VIX 通常會不斷上升,而指數持續上漲時該值則會持續走低。
但是,“VIX 越高,風險越高”說法並不完全正確。VIX在劇烈波動處有聚集的特徵,而這些波動聚集處通常是在市場劇烈波動,或指數的低點和高位處。那麼,在股指高位處的 VIX 聚攏高企意味著市場風險的集中;而股指快速下跌處的 VIX 高企意味著市場風險的釋放。若VIX指數在股市快速下跌時持續的高企並突破極值,這可能預示市場的重大轉折——風險已經釋放到極致,股市將開始企穩並上揚。
此外,值得注意而是,VIX指數反應的是市場對於標普500波動率的量度。雖然大多數情況下,美國三大指數的波動方向是一致的,但對於道鐘斯指數和納斯達克指數來說,VIX指數並不是一個完美的反向指標。
發 表 人
David
回 覆 日 期
2017-05-10 23:25:53
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RE: 一攤死水!市場平靜無波宛如2007年 就怕黑天鵝飛出?
系好安全帶 美股的大波動可能要來了
2017-05-10 01:39
國際市場衡量恐慌情緒的指標“恐慌指數”VIX本周跌入23年來低谷。繼高盛和花旗後,美銀美林的分析師也對看似格外平靜的市場發出警告。
本週一,芝加哥期權交易所(CBOE)衡量美股波動率的指數VIX收跌7.6%,收報9.77,收創1993年12月來新低,盤中一度跌至9.67。過去一周已有三次跌破10。
美銀美林指出,最新的美聯儲調查顯示,今年第一季度美國商業與工業信貸需求已跌為負值,而過去波動率上升期大多也是貸款需求低的時期。換言之,美股VIX與一項經濟增長先行指標——商業與工業信貸需求可能為負相關。
若以此關係判斷,美股VIX應該會比當前水準高得多。下圖來自美銀美林。
美銀美林的信用策略師Hans Mikkelsen在本週一報告中指出,看來去年美國大選後左右市場的關鍵因素還在施加影響,雖然市場樂觀情緒高漲,但大家都在觀望,等待特朗普政府稅改的細節出爐。這種狀態持續得越久,經濟硬資料更疲軟的風險就越大。
華爾街見聞昨日文章提到,對於VIX一週三度跌破10,高盛和花旗銀行分析師都警惕稱,低風險規避期難以長久持續,需警惕未來3到12個月間的股指回落現象。
高盛指出,上次市場波動性這麼低的時候,正好在2007年金融危機前夕。花旗預計,VIX即將反彈升高,進而壓低全球股指表現,理由是花旗宏觀風險指數(Micro Risk Index)接近歷史新低,代表避險情緒不能持久。
發 表 人
David
回 覆 日 期
2017-05-10 23:25:36
回 應 主 題
RE: 一攤死水!市場平靜無波宛如2007年 就怕黑天鵝飛出?
高盛CEO:當前市場波動性低得令人擔憂
2017-05-10 02:19
高盛首席執行官Lloyd Blankfein週二表示,美國股市可能有點過於平靜。
他在CNBC的電視節目上表示:“每次我習慣了低波動性,就像我們在格林斯潘時代臨近終結時那樣,我們認為一切盡在掌控之中,總有事情爆發提醒我們——任何一個人能控制一切的想法都是狂妄自大的。
他說:“我不知道什麼將令我們走出低迷,但我知道這樣的平靜不正常。”
有恐慌指數之稱的CBOE波動率指數(Vix)昨日盤中觸及2006年12月來的新低,而其收盤則創下1993年12月來新低。
近日,股市繼續上漲,標普500指數和納指均創下新的歷史高點。
擁有聯邦存款保險的大銀行應免於遵守沃爾克法則
此外,Blankfein表示,擁有聯邦存款保險的美國銀行應該被免於遵守沃克爾法則。該法則限制了銀行承擔某些做市商風險,而這時一種提供非常有價值公共服務的做市功能。
沃爾克法則加大了銀行持有庫存、扮演做市商角色的難度。Blankfein表示,這一限制應該被取消,以促進市場健康增長。高盛一半的收入來自股市和債市交易。Blankfein表示,他對這一限制感到同情——銀行不應該只被允許為自己的帳戶進行交易。
他說:“他們應該被允許成為做市商。因為做市是類似我們這樣的公司的一個非常重要的功能。如果我們不這麼做,市場的流動性將不足以讓別人、公司、投資者達成目標。這對於金融市場來說是好事,應該給予更多的靈活性。”
高盛:市場低波動性難以持續
華爾街見聞昨日提到,高盛跨資產策略師Ian Wright研究發現,自去年美國大選日以來,全球股市都經歷了持續不斷地高企。以當地貨幣計算,日經225指數在過去六個月間累漲20%、歐洲斯托克600指數同期累漲16%、明晟全球指數累漲12%、標普500和明晟新興市場指數的漲幅均為11%。
與此同時,跨地區間的股指回報率相關性卻顯著回落至2000年以來低位,反映出跨市場間的波動性很低。而上次市場波動性這麼低的時候,正好在2007年金融危機前夕。
由於非美國市場的股指相關性更高一些,高盛建議增持3到12個月期的亞洲和歐洲股指,同時減持美國股指。一來是因為新興市場和除美加外的發達國家股指將受當地經濟增長而提振;而美股目前估值已經偏高,且處於經濟週期的滯漲後期,不排除未來的衰退風險。
核心人員流失 高盛股價較高位下跌11%
高盛股票在3月1日創下歷史新高,隨後開始回落,目前已經較高點累計下跌11%。
高盛此前公司了第一季度財報,自2015年來第一次不及預期。4月18日,高盛公佈的財報顯示每股利潤5.15美元,而與其為5.31美元。
此外,高盛還面臨核心人員的流失。去年年底,Gary Cohn離開了他作為高盛首席營運官的職務,成為美國國家經濟委員會主任。在Cohn加入特朗普政府之前,外界一直猜測他將是Blankfein的接班人。
發 表 人
David
回 覆 日 期
2017-05-10 23:25:15
回 應 主 題
RE: 一攤死水!市場平靜無波宛如2007年 就怕黑天鵝飛出?
一切都似曾相識:如今的“恐慌指數”和金融危機前的CDS
2017-05-10 17:01
美股飆高的同時,有著“恐慌指數”之稱的VIX指數持續走低,本周觸及歷史最低9.77。
異常冷靜的VIX指數引發了擔憂,有觀點認為,美股當前處於“非理性繁榮”,投資者對市場產生了盲目的樂觀情緒,這不禁讓人想起2008年金融危機前的美國房地產市場,當時投資者被房地產市場的繁榮蒙蔽了眼睛,作為對沖信用風險工具的CDS價格也一度低位徘徊。
下圖顯示1993年以來VIX走勢。
下圖顯示金融危機爆發前極低的CDS價格。CDS(credit default swap)即信用違約掉期,是一種對沖信用風險的工具,為債務抵押債券CDO做擔保。在美國房地產繁榮時期,投資者認為CDO不會有什麼風險,所以CDS的價格非常低。
在2008年金融危機爆發後,CDS一舉成名。在電影《大空頭》中Michael Burry就是通過做空次貸CDS大賺了一筆。
據華爾街見聞此前提及,近來美股也出現了《大空頭》主角一樣的身影,一位被稱為50美分的投資者,在美股VIX指數期權價格一到50美分的時候就大舉買入,行權價格都定在了美股VIX的長期均值:20左右。
同時,標普的隱含波動率已經連續108天高於實際波動率,是2007年2月以來的最高紀錄(當時標普隱含波動率連續132天高於實際波動率),至於後來發生了什麼,大家都知道了...
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