2018年元旦過後，受惠於川普稅改的利多效應發酵，美國道瓊工業指數一舉越過25000點整數關卡，之後僅用八天的時間又站上26000點歷史新高，創下近三十年開年最佳表現，市場也沉浸在極度樂觀的氣氛中。然而，投資大師坦伯頓說過：「行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。」所以，股市能否在市場一片看好中繼續創新高? 投資人是否該義無反顧地追逐股市後續的漲幅呢? 啟富達國際研究部將回歸基本面，從經濟表現、貨幣政策、及美國10年期債券殖利率走勢，來討論未來股市上揚的延續性。

從貨幣循環週期的角度來看，每次股市大多頭的啟動，幾乎都是透過央行把利率水準降到最低點以後，所創造的資金行情推動。然而，水能載舟、亦能覆舟，當初低利率的環境已經出現了變化。根據我們分析，除了美國、加拿大與英國等先進國家已經開始升息之外，歐洲央行和日本央行在今年(2018)也會進行實質性的縮表動作，所以當貨幣週期從降息循環走向升息循環時，都會逐漸對股市造成不利的影響。此外，我們也發現到市場對股市樂觀的情緒愈來愈高亢，不僅美股已經創下連續9年上漲的史上最佳表現；隨著散戶一窩蜂地搶進，散戶的持股比例也上升到72%(圖一)，離2000年最高的77%不遠了，這些股市高檔的訊號都暗示未來隨時有拉回的風險。

另外，我們從風險指標的變化來看股市，首先就是象徵市場風險的波動率指標VIX，去年(2017)指標位於10以下的天數竟有52天，佔歷年來所有天數的比例高達85%，這顯示不是VIX失效，就是未來股市隱含更大的波動風險。其次，我們認為美國10年期債券殖利率是2018年金融市場成敗的關鍵，受到升息及稅改的影響，近期殖利率已經突破30年來的下降趨勢反轉向上(圖二)，同時也被二大債券天王葛羅斯和岡拉克確認是多頭結束、空頭開始。由於美國10年期公債殖利率與眾多資產呈現相關性，包括新興市場貨幣、新興市場債市、全球高收益債市皆是正相關，因此殖利率的上升將對這些資產價格造成極大的下行壓力，而且不單是債市，對股市也會有一定程度的影響。

PIMCO最近也示警說：「市場無所畏懼時，你就該抖了！」雖然金融市場處處充滿過熱的訊號，可是股市真正拉回的時間點仍是未知數。啟富達國際建議投資人要特別注意下面二項風險發生的機率：一是全球央行出現比預期更緊縮的貨幣政策，二是突然竄升的通貨膨脹率。如果上述風險還沒發生，「拉回買進」仍是可行的投資策略。可是一但FED今年升息次數超過3次、ECB提前結束購債計畫、或是川普今年開始進行基礎建設投資，推動原物料的需求與價格上揚，進而驅策通貨膨脹和美國10年期債券利率上漲的話，必會對其他金融資產造成負面衝擊。此時，身為投資人的你可要「別人貪婪的時候，我恐懼」了。